报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][80] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司风电与天然气双主业驱动业绩稳步上扬，风电板块风电场资源优质、装机规模扩大，天然气业务凭借输气网络和气源供应优势规模增长，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，25 - 26 年 PE 低于可比公司平均水平 [79][80] 根据相关目录分别进行总结 风电 + 天然气双轮驱动，立足河北、走向全国 - 公司是华北清洁能源领先企业，2010 年设立并先后在港交所和上交所上市，以河北为依托辐射全国，风电光伏与天然气业务互补，截至 2023 年底风电和光伏有一定装机规模 [13] - 实控人为河北省国资委，截至 2025 年 2 月 3 日间接持股 48.95%，国资背景提供支撑 [14] - 2020 - 2023 年营收稳步增长，CAGR 为 17.47%，2024H1 达 121.37 亿元，同比增 20.8%，天然气与风力/光伏发电是主营业务，2024H1 占比 98.74% [16] - 截至 2023 年底风电权益装机 587.87 万千瓦，光伏 20.13 万千瓦，风电机组集中在华北，占比 79.21% [19] - 2020 - 2022 年盈利扩张，CAGR 达 23.24%，2022 年起增速放缓，2024H1 归母净利润 14.30 亿元，同比微降 0.65%，天然气板块盈利增长，风电板块盈利有韧性，预计盈利能力企稳回升 [20][21] - 经营活动现金流稳中有增，2023 年达 48.5 亿元，近 5 年复合增长率 6.78%，2024H1 资本性支出同比降 42.48%，剥离光伏聚焦高回报领域，优化融资缓解压力 [24] - A 股上市后连续分红，累计分红 34.12 亿元，占累计净利润 30.79%，股利支付率超 30%，平均股息率 1.74%，2020 - 2023 年分红总额递增，支付率提升，经营现金流有望支撑分红 [27] 风电质优价稳凸显优势，装机具备成长空间 - 河北电力供需有季节性缺口，2025 年一月冀北电网冬季供暖期有 340 万千瓦缺口，新能源装机快增，2024 年底全省风光累计装机破 1 亿千瓦，占全国近 10%，省内绿电优先消纳，电价有支撑 [29][30] - 公司风电可利用小时数 2020 - 2023 年超 2400 小时，优于全国平均，2024H1 虽回落但仍有优势，发电量从 2020 年 98.81 亿千瓦时增至 2023 年 140.81 亿千瓦时 [35] - 2020 - 2021 年公司电价增速居行业前列，2023 年电价变动幅度收敛至 - 1.81%，河北电力需求和市场环境支撑风电业务盈利 [42] - 陆风以沙、戈、荒漠为重点开发大型基地，拓展分散式项目，推进储备项目落地和老旧风场改造，海风依托已投产项目推进规划项目和谋划国管海域示范项目 [45] - 2020 年以来风电在建项目容量超 50 万千瓦/年，占控股装机比例超 8.8%，2024H1 核准待建项目达 450.78 万千瓦，光伏备案待建和协议装机容量增长 [46] - 2020 年以来河北出台多项政策支持风电发展，规划到 2025 年风电装机 4300 万千瓦，2023 - 2027 年增速 1000 万千瓦/年，海上风电是重点，公司积极布局，部分项目已投产或获批 [48] 天然气业务加速扩张，顺价机制优化助力行业发展 - 公司天然气业务有完善产、供、储、销体系，处于中下游，加强资源供应、管网建设和储气调峰，开拓下游市场和布局燃气电厂，并购城燃项目 [53] - 上游依托唐山 LNG 码头延伸产业链，中游天然气输送扩张，截至 2024 年 6 月 30 日累计运营管线 9803.86 公里，2020 - 2023 年复合增速 14.4% [54] - 下游唐山 LNG 项目投产带动售气量增长，2023 年 LNG 售气量从 0.05 亿立方米增至 4.56 亿立方米，2024H1 达 6.91 亿立方米，二阶段建设推进，为业务增长提供支撑 [60][61] - 公司收购多个城市燃气项目，多数股权比例超 50%，收购项目并表后提升收入，带动零售气量增长，夯实市场竞争优势 [63] - 2021 - 2023 年全球天然气价格波动，国内企业承压，河北省 2023 年发布指导意见推进价格联动机制，各地顺价机制逐步完善但下游传导有滞后性和刚性约束，未来完善有望提升公司成本管控能力 [68][70] 投资建议 - 核心假设：新能源发电板块预计 2024 - 2026 年风电装机新增 30/150/150 万千瓦，利用小时数 2320/2380/2360 小时，上网电价 0.43/0.42/0.415 元/千瓦时；天然气板块唐山 LNG 二期 2025 年达预定可使用状态带动贸易量增长，预计 2024 - 2026 年营收 226.89/253.96/273.19 亿元，增长 11.9%/11.9%/7.6% [74][75] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润 23.35/29.56/34.10 亿元，EPS 为 0.56/0.70/0.81，PE 为 13.0/10.3/8.9 倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [3][80]