报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好2025年工程机械和军工复苏带来的传统业务增长，以及新产品的持续放量，上调公司传统业务增长率及毛利率水平，下调油气弹簧收入预期，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月17日收盘价32.10元，一年内最高/最低35.80/8.15元，市净率6.6，股息率1.25%，流通A股市值20.89亿元，上证指数3426.13，深证成指10957.82 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产4.90元，资产负债率23.55%，总股本1.19亿股，流通A股6500万股 [1] 事件 - 公司发布2024年年报，营收6.29亿，同比降5.99%，归母净利润1.09亿，同比增37.02%，扣非净利润1.01亿，同比增35.11% [4] - 公司发布定向发行可转债募集说明书，向盘古智能定向发行可转债 [4] - 公司公告2024年权益分配预案，拟现金分红10派5，同时公告未来三年股东回报计划，单一年度分红比例不低于可分配的10%，连续三年累计分红不低于年均可分配的30% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|669|629|765|925|1121| |同比增长率（%）|32.5|-6.0|21.7|20.9|21.1| |归母净利润（百万元）|79|109|149|174|234| |同比增长率（%）|25.3|37.0|36.9|16.9|34.2| |每股收益（元/股）|0.68|0.92|1.25|1.46|1.96| |毛利率（%）|21.9|27.9|29.0|29.2|29.4| |ROE（%）|15.3|18.6|20.9|20.4|22.0| [6] 业绩情况 - 2024年业绩基本符合预计，营收6.29亿（原预计6.33亿），归母净利润1.09亿（原预计1.06亿，考虑政府补助多增399万元，实际符合预期） [6] - Q4单季度营收同比增28.3%，环比增33.6%，摆脱前三季度营收下滑局面，季度归母净利润同比增53.9%，环比增20.3%，同比增长快于营收 [6] 净利润增长原因 - 由原材料价格回落、产线改造降本、高毛利油气弹簧占比提升、海外渠道增长较快、国内军工等领域订单复苏等综合因素影响 [6] - 2024年综合毛利率27.93%，提升6.2pcts，三大业务毛利率均有提升，净利润率17.3%，提升5.4pcts [6] - 自卸车油缸营收同比增10.02%，毛利率从19.13%升至24.25%，源于薄壁型台阶自卸车油缸等新品海外受欢迎 [6] - 机械装备用缸营收同比降17.53%，源于国内煤机业务下滑，但煤机产品出口增长、国内工程机械+军工下游增长提升了盈利能力，毛利率较2023年提升4.6pcts [6] - 油气弹簧营收增93.34%，略低于预期，2024H1和2024H2营收分别为5229.35万和4709.51万元，全年毛利率43.79%较2024H1的42.74%继续提升 [6] 业务展望 - 基于油气弹簧已研发出多场景产品，披露在研乘用车集成式油气主动悬挂系统项目，油气悬挂未来百亿空间可期 [6] - 出海潜力大，烛式悬架油气弹簧产品已在海外批量交付，有望带动2025年继续高增长 [6] - 新产品、新领域扩展频频，与盘古合作切入风机变桨液压油缸领域，实现进口替代，在研铆接机器人行星滚柱丝杠等为未来长期增长打下基础 [6] 投资分析意见 - 预计公司2025 - 2027年营收7.65亿（原7.77亿）、9.25亿（原9.10亿）和11.21亿（新增）；归母净利润1.49亿（原1.47亿）、1.74亿（原1.68亿）和2.34亿（新增），对应于3月17日收盘价PE为26X/22X/16X [6] - 可比公司恒立液压与艾迪精密2025/2026年平均预期PE为39X/33X [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|669|629|765|925|1121| |其中：营业收入|669|629|765|925|1121| |减：营业成本|523|453|543|655|791| |减：税金及附加|4|5|4|6|8| |主营业务利润|142|171|218|264|322| |减：销售费用|8|9|9|13|16| |减：管理费用|20|20|23|31|37| |减：研发费用|26|26|29|38|46| |减：财务费用|1|-1|-1|-1|-1| |经营性利润|87|117|158|183|224| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-2|-3|-7|0|1| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-2|-1|0|0|0| |加：投资收益及其他|7|11|6|8|8| |营业利润|89|124|156|192|234| |加：营业外净收入|0|0|0|0|0| |利润总额|89|124|156|192|234| |减：所得税|10|15|7|18|0| |净利润|79|109|149|174|234| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|79|109|149|174|234| [8]