报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 受益于智能驾驶产品放量略上调盈利预测 预计2025 - 2027年营业收入为339.80/412.02/490.49亿元 对应增速分别为23.0%/21.3%/19.0% 归母净利润26.28/34.04/43.77亿元 对应增速分别为31.1%、29.5%、28.6% 参考可比公司估值 给予公司2025年35倍PE 对应目标价165.9元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 3月14日公司披露2024年年报 实现营业收入276.18亿元 同比增长26.06% 归母净利润20.05亿元 同比增长29.62% 扣非归母净利润19.46亿元 同比增长32.66% 2024年Q4实现收入86.43亿元 同比+16.21% 归母净利润5.98亿元 同比+1.99% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|27,618|33,980|41,202|49,049| |同比增速(%)|26.1%|23.0%|21.3%|19.0%| |归母净利润(百万)|2,005|2,628|3,404|4,377| |同比增速(%)|29.6%|31.1%|29.5%|28.6%| |每股盈利(元)|3.61|4.74|6.13|7.89| |市盈率(倍)|34|26|20|15| |市净率(倍)|7.0|5.8|4.8|3.9| [4] 公司基本数据 - 总股本55,495.94万股 已上市流通股55,313.58万股 总市值674.22亿元 流通市值672.00亿元 资产负债率54.54% 每股净资产17.38元 12个月内最高/最低价140.19/83.73元 [5] 业务情况 - 2024年智能座舱实现收入182.30亿元 同比+15.36% 毛利率同比-0.91pct 第四代智能座舱平台已规模化量产 获多家车企新项目订单 年化销售额超160亿元 推出第五代智能座舱平台 HUD产品取得重大进展 [8] - 2024年智能驾驶实现收入73.14亿元 同比增长63.06% 毛利率同比+3.98pct 高算力平台已规模化量产 获多家车企新订单 新项目订单年化销售额接近100亿元 与奇瑞共同开发舱驾一体中央计算平台 积极布局传感器产品 [8] - 2024年网联业务实现收入20.74亿元 同比+27.99% 深化与多家战略客户合作 自主研发的“蓝鲸”生态系统实现重大突破 实现端云两侧大模型部署 [8] 盈利情况 - 2024年毛利率为19.88% 同比-0.56pct 净利率为7.31% 同比+0.27pct 销售、管理、研发费用率分别为0.86%、1.93%、8.17% 同比分别-0.50pct、-0.35pct、-0.88pct 整体费用率持续改善 2024年经营性现金流净额为14.94亿元 同比增加3.53亿元 [8] 技术发展 - 随着NOA方案成本持续下降 进一步降低NOA配置价位 DeepSeek通过算法优化等技术大幅降低算力需求 有望将城市NOA硬件成本压至3000元级 触发10 - 15万车型标配潮 有利于“舱驾一体”“行泊一体”等架构推进 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|775|1,318|1,195|1,058| |应收票据(百万)|67|52|81|86| |应收账款(百万)|9,604|10,092|12,237|14,567| |预付账款(百万)|28|58|67|72| |存货(百万)|3,696|3,885|4,672|5,499| |合同资产(百万)|25|8|12|17| |其他流动资产(百万)|2,239|3,076|3,604|4,473| |流动资产合计(百万)|16,434|18,489|21,868|25,772| |其他长期投资(百万)|0|0|0|0| |长期股权投资(百万)|370|370|370|370| |固定资产(百万)|2,561|2,762|3,052|3,268| |在建工程(百万)|445|475|505|535| |无形资产(百万)|419|527|620|724| |其他非流动资产(百万)|1,254|1,300|1,342|1,379| |非流动资产合计(百万)|5,049|5,434|5,888|6,276| |资产合计(百万)|21,483|23,923|27,756|32,048| |短期借款(百万)|279|179|279|379| |应付票据(百万)|2,779|2,739|2,990|3,159| |应付账款(百万)|5,241|5,478|5,980|6,318| |预收款项(百万)|0|0|0|0| |合同负债(百万)|502|617|748|891| |其他应付款(百万)|472|472|472|472| |一年内到期的非流动负债(百万)|638|638|638|638| |其他流动负债(百万)|942|1,028|1,138|1,231| |流动负债合计(百万)|10,853|11,152|12,247|13,088| |长期借款(百万)|219|355|511|666| |应付债券(百万)|0|0|0|0| |其他非流动负债(百万)|646|646|646|646| |非流动负债合计(百万)|865|1,001|1,156|1,311| |负债合计(百万)|11,718|12,152|13,403|14,399| |归属母公司所有者权益(百万)|9,643|11,606|14,136|17,383| |少数股东权益(百万)|122|165|217|267| |所有者权益合计(百万)|9,766|11,770|14,353|17,649| |负债和股东权益(百万)|21,483|23,923|27,756|32,048| |经营活动现金流(百万)|1,494|2,114|1,559|1,821| |现金收益(百万)|2,820|3,200|4,049|5,109| |存货影响(百万)| - 437| - 189| - 787| - 827| |经营性应收影响(百万)| - 2,189| - 193| - 1,864| - 2,010| |经营性应付影响(百万)|1,263|198|753|506| |其他影响(百万)|36| - 902| - 593| - 957| |投资活动现金流(百万)| - 1,472| - 872| - 991| - 1,000| |资本支出(百万)| - 1,406| - 851| - 979| - 984| |股权投资(百万)| - 18|0|0|0| |其他长期资产变化(百万)| - 48| - 21| - 12| - 16| |融资活动现金流(百万)| - 427| - 699| - 692| - 958| |借款增加(百万)|101|36|255|255| |股利及利息支付(百万)| - 499| - 898| - 1,161| - 1,490| |股东融资(百万)|0|0|0|0| |其他影响(百万)| - 29|164|214|277| |营业收入增长率(%)|26.1%|23.0%|21.3%|19.0%| |EBIT增长率(%)|42.2%|23.8%|29.6%|28.5%| |归母净利润增长率(%)|29.6%|31.1%|29.5%|28.6%| |毛利率(%)|19.9%|19.4%|19.4%|19.5%| |净利率(%)|7.3%|7.8%|8.3%|9.0%| |ROE(%)|20.8%|22.6%|24.1%|25.2%| |ROIC(%)|22.6%|23.2%|24.3%|25.2%| |资产负债率(%)|54.5%|50.8%|48.3%|44.9%| |债务权益比(%)|18.3%|15.4%|14.4%|13.2%| |流动比率|1.5|1.7|1.8|2.0| |速动比率|1.2|1.3|1.4|1.5| |总资产周转率|1.3|1.4|1.5|1.5| |应收账款周转天数|109|104|98|98| |应付账款周转天数|76|70|62|56| |存货周转天数|57|50|46|46| |每股收益(元)|3.61|4.74|6.13|7.89| |每股经营现金流(元)|2.69|3.81|2.81|3.28| |每股净资产(元)|17.38|20.91|25.47|31.32| |P/E(倍)|34|26|20|15| |P/B(倍)|7|6|5|4| |EV/EBITDA(倍)|24|21|16|13| [9]