报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 日本人口与劳动力老龄化趋势加深，建立多层次养老金体系并设立养老储备基金GPIF应对老龄化 [5][10][16] - GPIF采用高效透明的“三分离”机制，投资目标是满足长期收益下的风险最小化，业绩表现自创立以来累计投资回报优于目标，资产配置以被动投资为主的股债均衡配置模式，且重视ESG投资 [17][19][39] 根据相关目录分别进行总结 日本如何应对“超老龄化” 日本人口与劳动力老龄化趋势加深 - 2005 - 2020年人口自然增长率为 -4.3‰，2020年65岁以上人口占比28.6%，2013 - 2023年65岁以上人口占比从7.5%升至10.7%，2023年为13.5% [5][8] 建立多层次养老金体系应对老龄化 - 日本养老金体系发展历经四个阶段，形成三支柱体系，包括国民年金、厚生年金等，各支柱在形态特点、资金来源、规模、占比、参与人数及占劳动人口比例等方面存在差异 [10][11][14] 设立养老储备基金支撑可持续发展 - 1961年设立GPIF，2001年进行改革，2008年资产规模达147万亿日元，2023年为1.59万亿日元 [16] 日本政府养老投资基金（GPIF）简介 运营制度：高效、透明的“三分离”机制 - 2001年开始运营，2017年引入PDCA循环管理机制 [17] 投资目标：满足长期收益下的风险最小化 - 投资原则包括长期投资、多元化投资等，设定1.7%的投资收益率目标，不同情景下经济假设不同 [19][20] 风险管理：政策资产组合基础上的再平衡 - 采用VaR等风险管理方法，对投资组合进行再平衡 [30][31] 委外投资：建立多层次的管理人筛选机制 - 2023年有39家外部管理人，通过资产管理人注册系统筛选，评估指标包括投资政策等，2018 - 2023年管理费率在0.02% - 0.04% [33][34][36] 日本政府养老投资基金（GPIF）业绩表现 业绩表现：自创立以来累计投资回报优于目标 - 2001 - 2023年累计投资回报率8.8%，资产规模从38.6万亿日元增至245.98万亿日元，2015 - 2023年实际收益率在2.0% - 4.5%，优于目标1.7% [39][44] 资产配置：被动投资为主的股债均衡配置模式 - 债券投资整体配置比例下调，增配海外债券；股权投资大幅增配权益资产，国内外配置较均衡；另类投资配置规模逐年增加，偏好欧美发达国家 [61][66][71] ESG投资：与养老金投资之间存在多维契合性 - 治理结构涵盖传统与另类资产，投资表现上ESG指数投资业绩具备较强韧性，2023年ESG投资规模17.8万亿日元，占比40% [85][89][94] 启示 - 日本多层次养老金体系和GPIF的投资经验对其他国家有借鉴意义，如鼓励年轻人参与养老储蓄计划，重视REITs和ESG投资 [95]