报告核心观点 - 目前 A 股是个人投资者资金行为主导的情绪市，定价权在个人投资者手中，本次春季躁动是庶民的盛宴，个人投资者情绪亢奋，可积极投资 A 股；9.24 行情与 2010 年 9 月反弹节奏相似；后市指数震荡上行，财报季尾声面临考验，中小盘优于大盘，成长风格让位政策刺激方向，消费或接棒，零食、软饮、美护、免税店和港股互联网平台是较好选择 [5][7] 目前仍是个人投资者资金行为主导的情绪市 当前 A 股市场由成交量驱动的特征显著 - 2024 年 9 月底后 A 股资金驱动特征明显，成交活跃程度影响市场风格，年后成交活跃拉动整体上行，资金集中科创板和中小盘，造成指数横盘震荡、科创主题牛市格局 [14] - 成交量缩放与 A 股强弱吻合，当前万得全 A 自由流通换手率 5 日平均值超 4%，处历史高位，其走势与万得全 A 走强节奏一致 [14] - 微观上成交活跃板块走势更强，不同宽基指数成交活跃程度有差异，成交活跃指数阶段涨幅更优，与 A 股市场结构表现相符 [15] 融资盘对行情的左右力度加大，暗示个人投资者是主力 - 融资盘是 A 股最活跃交易资金，2024 年国庆后成为最活跃交易者，春节后反弹中融资盘是最大成交额增量贡献者，节后放大成交量约 20%由其贡献 [18] - 融资盘是市场结构化行情重要推手，科创 50 和中证 1000 融资盘成交额占比较高，融资盘“炒小炒科创”行为与市场占优方向一致 [19][20] - A 股行情由资金面驱动，自 2024 年 9 月 24 日以来，融资盘净流向和万得全 A 涨跌同向概率达 79.5%，影响力明显增强 [22] - 融资盘流入方向与 A 股占优行业紧密联系，算力等概念主题行情中有融资盘配合净流入，非银金融缺乏资金支持后横盘震荡 [25] 当前个人投资者情绪高涨，仍是情绪主导市场 - 采用东方财富股吧数据和本地部署 deepseek 构建个人投资者情绪指标，以精准刻画个人投资者情绪 [31] - 当前个人投资者情绪指标 5 日平均值为 20.4%，处 9.24 行情启动前 90%分位水平，情绪极为亢奋，对潜在利好更可能积极反应，可积极投资 A 股 [32][33] 庶民的盛宴，由资金行为驱动的行情如何演绎 此时此刻如哪时哪刻？2010 年以来的历次资金行为驱动行情 - 2010 年以来 A 股有 7 次资金驱动行情，除 2014 - 2015 年杠杆牛，其余 6 次自由流通换手率呈“单峰”结构，指数在资金热情耗尽后横盘震荡 [34] - 资金面驱动行情中领涨行业无一致性，各次行情宏观背景和催化剂不同，难以寻找行业共性 [37] - 2024 年 9 月行情与 2010 年 10 月行情在自由流通换手率放大和万得全 A 指数涨跌节奏上相似，均因乐观政策预期而起，春节后有春季躁动行情 [40] 恰如那年花相似，2011 年春季躁动下半场的节奏与特征 - 2011 年春季躁动后期出现高低切交接棒，前半段稀土和碳纤维概念带动有色周期品领涨，3 月下旬后银行和钢铁接棒，催化剂是积极财政政策带来的基建支出强度预期 [44] - 2011 年春节躁动结束原因可能是一季报不及预期，4 月 25 日万得全 A 指数大幅下挫，当时一季报披露率约 40%，最后一周集中披露打消乐观预期 [48] - 2011 年春季躁动结束后回调，申万一级行业仅食品饮料获正收益，其他行业平均跌幅超 10%，煤炭抗跌，市场重视基本面，挖掘高增速方向 [51] - 躁动后调整期 A 股有两个特征：放弃前期热门概念，即使基本面好也杀估值，但 6 月底部分概念反弹；市场定价基本面，看重价格指标，如白酒提价、煤价上行使其表现有韧性 [54][62][63] 投资建议 - 后市指数震荡上行，财报季尾声面临考验，因 A 股盈利先行指标 PPI 在 1 - 2 月未回正，2025 年一季报 A 股有压力 [65] - 风格上中小盘优于大盘，成长风格让位政策刺激方向，消费或接棒，扩大内需是全年核心目标，消费易获政策利好 [65] - 行业配置上，“消费升级”短期难成立，更像“像消费降级的消费升级”，零食、软饮、美护、免税店和港股互联网平台是较好趋势交易选择 [65]