报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 随着人民群众对质价比产品及美好生活的持续追求，羽绒类产品渗透率有望继续提升，看好下游服装家纺行业中龙头企业的相关羽绒产品持续放量，推荐森马服饰、海澜之家、波司登、罗莱生活、水星家纺和富安娜等[4] 根据相关目录分别进行总结 古麒绒材公司概况 - 国内领先的羽绒产品制造商，产品定位中高端市场，主营业务聚焦高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，应用于服装、寝具等羽绒制品领域[7][8] - 2023年，公司白鸭绒、白鹅绒、灰鸭绒、灰鹅绒产品收入占比分别为42%、34%、14%和8%[8] - 市场份额较高，2022年我国羽绒服装产量约1.2亿件，按每件羽绒用量100g测算，公司向羽绒服装客户供货量约占羽绒服装理论市场用量的12%[7][8] - 股权结构集中，截至2023年4月，公司董事长兼实控人谢玉成持股占比为46.92%[8] 古麒绒材财务分析 - 成长性方面，2021 - 2024年营业收入和归母净利润的CAGR分别为18%和30%[7][10] - 毛利率有所波动，受市场价格波动、产品结构及品质变化等因素综合影响，2021 - 2023年公司原材料占主营成本的比例始终高于96%[10] - 经营活动现金流方面，2023年为负，主要因下游客户应收账款回款周期长，上游供应商付款周期短，2024年后恢复正常[10][11] - 应收账款周转天数2021 - 2023年逐年上升，且远高于应付账款周转天数[12] 古麒绒材产能与募投项目 - 历史产能稳定，2021 - 2023年产能均为2,288吨，产能利用率从2021年的76.7%提升至24H1的98.9%[14][15] - 募投项目包括年产2,800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）、技术与研发中心升级项目和补充流动资金，一期建设期为2年，可解决产能瓶颈问题，满足市场需求[7][14] 古麒绒材产品与客户 - 生产能力高于国家标准参数，绒子含量最高可达96%，蓬松度>28cm，清洁度>1,000mm[15][18] - 核心客户包括海澜之家、森马服饰及其旗下童装品牌巴拉巴拉等，与客户合作稳健，客户集中度较高，2021 - 2024H1前五大客户销售金额占比分别为71%、52%、52%和75%[18][19] - 与森马服饰、罗莱生活、鸭鸭股份等签订战略合作协议，合作方式各有不同[22] 产业链分析 上游（水禽养殖及屠宰业） - 中国是世界上鸭、鹅养殖量最大的国家，鸭的养殖量占全球74.20%，鹅的养殖量占全球93.20%，羽绒原料充足，规模化养殖保证了原料供应稳定[25] 本行业（羽绒羽毛生产加工行业） - 中国特色优势产业，全球产能集中于我国，年产量约40万吨以上，地域聚集性特征明显，产业聚集区包括浙江省萧山区、广东省吴川市等[28][30] - 2016年开始国家环保要求提高，行业集中度提升[29] 下游（羽绒制品行业） - 下游行业景气程度和质量要求影响羽绒羽毛材料总体需求，羽绒羽毛产品是羽绒制品核心原料，占羽绒服生产成本的45%[32] - 羽绒服装市场是最大子行业，行业集中度高，国内普及率相对较低，未来需求潜力大，市场规模稳健增长，单价逐年提升，2016 - 2021年年均复合增长率为12.73％，2022年市场规模达1,692亿元左右[33][37] - 其他下游行业如羽绒寝具市场、户外用品市场、军需被装市场增长潜力可观[33]