报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入，报告日期为2025-03-17 [4] 报告的核心观点 - 复合调味品新品类有望加速涌现，行业空间上火锅底料渐入成熟期、中式复调仍处成长期，火锅底料市场空间大且口味持续迭代，中式复调新品方向多且龙头加速推新；2月食品饮料板块跑赢大盘，行情、陆港通和估值各有表现；基本面方面大众品动销改善、白酒控货挺价；投资上给出白酒和大众品的核心推荐及关注标的 [9] 根据相关目录分别进行总结 复合调味品：新品类有望加速涌现 - 行业空间上，预计2024年复合调味料行业收入1341亿元，19 - 24年复合增长11%，火锅底料渐入成熟期、中式复调仍处成长期，2021 - 2023年复调企业新品推出放缓，2024年加速，当前宏观环境转暖，新品类有望加速涌现 [9][16][21] - 火锅底料市场约6千亿规模，是中餐最大品类，预计未来5年增速5%以上，行业内卷竞争下底料品类多元化发展，2024年复调企业加快开发新品，如海底捞红酸汤锅底、好人家第三代厚火锅 [9][33][37] - 中式复调受限菜品全国化程度，目前仅酸菜鱼调料等大单品，未来新品方向多，天味鲜系列是重点新品，山姆等新渠道有望催生更多复调新品，如日辰在山姆推出韩式泡菜锅调料 [9][41][43] 市场回顾：2月食品饮料板块跑赢大盘2.2pct - 行情回顾上，2月申万食品饮料板块上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.2个百分点，子行业普涨，白酒、其他酒类等表现相对较好，重点公司中今世缘等涨幅靠前，零食公司跌幅靠前 [9][50][55] - 陆港通方面，2月南向资金净买入1528亿港元，净买入较多个股为青岛啤酒股份等，净卖出较多个股为中国飞鹤等 [9][61] - 板块估值上，截止3月7日，申万食品饮料板块PE（ttm）估值处于2010年以来12%分位，PB（lf）估值处于2010年以来23%分位，均低于历史估值中枢 [9][66] 基本面跟踪：大众品动销改善，白酒控货挺价 - 白酒方面，2月节后酒企普遍控货挺价，2月散飞批价小幅回落至2210元/瓶，普五/国窖1573当前批价分别为935、870元/瓶，高端酒库存良性，地产酒略有增加，次高端周转仍较慢，酱酒库存下降 [9][80] - 大众品方面，2月环比改善，啤酒1 + 2月行业普遍增长，乳品节后补货略好于预期，饮料中东鹏持续领先、康统饮料表现亮眼，餐饮供应链&调味品环比改善，零食&保健品2月抖音表现同比改善 [9][84][92] - 原材料成本跟踪上，2月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，油脂同比上行，如棕榈油同比+34.4%，猪肉均价同比+1.1% [9][94][95] 投资建议 - 基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策推动下伴随经济面转暖，板块有望起底回升，核心推荐泸州老窖、今世缘等，关注贵州茅台、五粮液的配置价值；大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况，核心推荐盐津铺子、天味食品等，关注涪陵榨菜、海天味业等 [9]