报告公司投资评级 - 综合评分69分，评级为“中性” [3][14] 报告的核心观点 - 公司产品若上市需求前景良好，国内市场竞争不大，作为香港市场第一家内分泌药物生产商，估值不算高，但产品未获批，有不能如期上市风险 [14] 各部分总结 行业前景 - 儿童生长激素缺乏症在中国18岁以下矮小症患者中占比41.5%，2023年有336.4万患者，治疗率仅5.3%，缺乏优质药物，公司产品若获批需求前景好且竞争小 [2] - 中国软骨发育不全患病人数5.12万例，无获批药物，公司那韦培肽和赛诺菲的SAR442501进行到II期临床，研发成功将有先发优势 [6] - 中国甲状旁腺功能减退症患病人数41.01万例，预计2030年达49.56万例，药物需求广阔，市场缺乏有效药物，公司帕罗培特立帕肽有望弥补国内市场空缺 [7] 招股概要 - 公开发售价68.44 - 75.28港元，每手100股，每手费用7,603.92港元，公司市值7,695.5 - 8,464.6百万港元 [4] - 保荐人为Morgan Stanley和Jefferies，主要股东Ascendis Pharm占36.58%，总发行990万股，公开发售99万股，国际发售891万股 [4] - 截止认购日2025年3月18日，分配结果日2025年3月20日，正式上市日2025年3月21日 [4] 公司经营 - 公司无产品上市，无销售收入，2023年股东净亏损同比减少13.5%至约2.5亿元，主因研发成本和管理费用缩减 [8] - 2024年前九个月研发费用同比增加54.7%，股东净亏损从2.1亿元缩小至1.3亿元 [8] - 2022 - 2024年上半年经营活动使用现金净额有缩减，2023 - 2024年上半年投资活动使用现金净额少，无银行借款，资产负债表健康，但产品未获批有不能如期上市风险 [8] 稳价人往绩 - 公司本次稳价人由摩根士丹利亚洲有限公司担任，过去两年担任稳价人的六家公司中三家首日上涨，表现平稳 [9] 估值水平 - 选取同源康医药与康诺亚做估值对比，公司招股价对应77.0 - 84.6亿港元，略低于可比公司 [10] - 公司产品治疗迫切性高，国内无竞争对手，不应较可比公司有明显折让，市净率不比可比公司平均水平高，估值不算高 [10] 市场氛围 - 最近12个月上市的74家公司中，45家首日上升，最近3个月港股气氛好转，19家上市的公司中14家首日上涨，新股市场气氛良好 [13]