报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 凯盛新材2024年全年营收9.28亿元，同比减少5.97%，归母净利润0.56亿元，同比减少64.56%，扣非净利润0.30亿元，同比减少80.56%，基本每股收益0.13元 [4] - 2024年第四季度营收2.32亿元，同比/环比分别-10.47%/+15.19%；归母净利润374万元，同比/环比分别-84.65%/-312.50%；扣非归母净利润-634万，同比/环比-129.39%/-1.77% [5] - 2024年以来下游农药市场低迷，氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期，原材料价格上涨和需求低迷使氯化亚砜售价走低，价差收窄，盈利空间被压缩；芳纶聚合单体产品利润空间也因原材料价格波动和芳纶行业竞争导致的价格下降被压缩 [6] - 公司成功实现一步法生产PEKK，有成本优势，填补国内PEKK生产技术空白，1000吨/年聚醚酮酮产能已投入使用，具备PEEK产品改性及增强能力，供应定制化复合材料产品；2024年上半年以来持续推进新产品研发与落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品取得重要进展 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.80、1.27、1.87亿元，同比增速分别为42.6%、59.7%、47.1%，对应PE分别为91、57、39倍 [9] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|928|1183|1343|1581| |收入同比（%）|-6.0|27.5|13.6|17.7| |归属母公司净利润（百万元）|56|80|127|187| |净利润同比（%）|-64.6|42.6|59.7|47.1| |毛利率（%）|23.0|22.5|25.2|27.3| |ROE（%）|3.4|4.7|7.1|9.7| |每股收益（元）|0.13|0.19|0.30|0.45| |P/E|111.34|90.89|56.92|38.70| |P/B|3.81|4.23|4.05|3.76| |EV/EBITDA|33.76|30.75|22.94|17.92| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1349|1521|1513|1820| |非流动资产|1040|1148|1157|1153| |资产总计|2389|2669|2670|2973| |流动负债|238|438|362|528| |非流动负债|515|515|515|515| |负债合计|753|954|877|1043| |少数股东权益|0|0|-1|-1| |股本|421|421|421|421| |资本公积|396|396|396|396| |留存收益|819|899|977|1114| |归属母公司股东权益|1636|1716|1793|1931| |负债和股东权益总计|2389|2669|2670|2973| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|928|1183|1343|1581| |营业成本|715|916|1005|1149| |营业税金及附加|10|13|16|18| |销售费用|13|17|19|23| |管理费用|67|81|94|111| |财务费用|24|22|19|22| |资产减值损失|-2|0|0|2| |公允价值变动收益|2|0|0|0| |投资净收益|12|10|11|15| |营业利润|58|86|139|203| |营业外收入|3|1|2|2| |营业外支出|1|1|1|2| |利润总额|61|87|139|204| |所得税|5|7|12|17| |净利润|56|80|127|187| |少数股东损益|0|0|0|-1| |归属母公司净利润|56|80|127|187| |EBITDA|187|234|320|394| |EPS（元）|0.13|0.19|0.30|0.45| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|52|411|73|525| |投资活动现金流|-358|-223|-161|-154| |筹资活动现金流|-94|-31|-81|-81| |现金净增加额|-399|158|-169|290| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-6.0|27.5|13.6|17.7| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-67.0|47.9|61.4|46.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-64.6|42.6|59.7|47.1| |获利能力 - 毛利率（%）|23.0|22.5|25.2|27.3| |获利能力 - 净利率（%）|6.0|6.7|9.5|11.9| |获利能力 - ROE（%）|3.4|4.7|7.1|9.7| |获利能力 - ROIC（%）|2.9|4.1|5.8|7.9| |偿债能力 - 资产负债率（%）|31.5|35.7|32.9|35.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|46.0|55.6|48.9|54.1| |偿债能力 - 流动比率|5.68|3.47|4.18|3.45| |偿债能力 - 速动比率|4.86|2.97|3.55|2.95| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.47|0.50|0.56| |营运能力 - 应收账款周转率|8.21|10.99|10.20|9.65| |营运能力 - 应付账款周转率|3.81|3.70|3.59|3.70| |每股指标 - 每股收益（元）|0.13|0.19|0.30|0.45| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.12|0.98|0.17|1.25| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.89|4.08|4.26|4.59| |估值比率 - P/E|111.34|90.89|56.92|38.70| |估值比率 - P/B|3.81|4.23|4.05|3.76| |估值比率 - EV/EBITDA|33.76|30.75|22.94|17.92| [12]