报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩下滑，但销售领先行业，待结转资源托底未来业绩；销售持续跑赢行业，2024拿地收缩但在手资源充足；保持财务稳健、流动性充裕，拟发行定向可转债 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收599.9亿元，同比-16.8%；归母净利润9.5亿元，同比-48.2%；扣非归母净利润6.6亿元，同比-24.5% [1] - 业绩下滑因房地产市场下行、结转结构影响营收规模，毛利率下滑3.8pct至14.3%，计提资产和信用减值损失合计19.67亿元 [1] - 预计2025年或仍有一定减值压力，但从2025年开始，结转结构中核心城市较高利润率和IRR的项目占比将提升，对整体利润有托底作用 [1] 销售与拿地情况 - 2024年全年合约销售金额1054.4亿元，同比-16.3%，排名克而瑞百强房企第10位，销售跌幅小于百强房企30.3%和TOP10房企24.4% [2] - 2025年1 - 2月全口径销售金额172亿元，同比+58.6%，排名提升至第7位，跑赢行业 [2] - 2024年拿地规模和力度下滑，在上海、广州等城市获取6幅土地，拿地总地价94亿元，权益地价32亿元 [2] - 截至2024年底，总土地储备（待开发+在建）面积为1212万方，考虑政策发力，未来核心城市企稳筑底时公司将适时加力拿地 [2] 财务情况 - 2024年融资成本继续下降，期末加权平均融资成本为5.22%，有望进一步压降 [3] - 期末有息负债规模1416亿元，同比-1.7%，短期有息负债占比16.0%，同比-0.76pct，债务结构优化 [3] - 截至期末，剔预资产负债率63.1%，净负债率86.7%，现金短债比1.47倍 [3] - 拟发行定向可转债，总额不超过55亿元，1月21日申请获上交所受理，若发行成功将增强流动性、改善财务结构、降低资产负债率 [3] - 2024年10月发布回购股份预案，至2025年2月末累计回购金额1993万元 [3] 投资建议 - 维持“买入”评级，原因是公司有国资背景、大股东支持力度高、流动性无忧，近年高利润率地块将进入结转周期，但行业下行或仍有减值压力 [4] - 调整盈利预测，预计2025/2026/2027年营收分别为613.3/631.7/650.2亿元；归母净利润为9.8/11.8/12.5亿元；对应的EPS为0.36/0.43/0.46元/股；对应PE为16.1/13.4/12.5倍 [4] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,145|59,992|61,334|63,165|65,016| |增长率yoy（%）|19.4|-16.8|2.2|3.0|2.9| |归母净利润（百万元）|1,838|951|978|1,177|1,253| |增长率yoy（%）|-29.6|-48.2|2.8|20.4|6.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.67|0.35|0.36|0.43|0.46| |净资产收益率（%）|2.6|1.1|1.3|1.8|1.9| |P/E（倍）|8.6|16.5|16.1|13.4|12.5| |P/B（倍）|0.7|0.8|0.8|0.8|0.7| [5]