报告公司投资评级 - 重申丘钛科技“买入”评级，上调目标价至 9.1 港元，潜在升幅 19% [1] 报告的核心观点 - 丘钛科技重视收入高质量增长，战略性聚焦高端摄像头模组项目，2H24 盈利大幅改善和成长，基本面成长趋势有望在 2025 年延续 [7] - 2024 年下半年业绩符合盈利预告，收入、毛利率、净利润均实现增长，主要得益于手机摄像头和指纹识别模组的表现 [7] - 公司给出 2025 年业务指引，包括手机模组、指纹模组、车载和 IoT 模组的销售增长目标，且在车载、无人机、ARVR 等领域有布局 [7] - 采用分部加总估值法对丘钛科技进行估值，得到目标价 9.1 港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 125.31 亿元、161.51 亿元、177.02 亿元、194 亿元、209.74 亿元，营收同比增速分别为 -9%、29%、10%、10%、8% [2] - 毛利率分别为 4.1%、6.1%、6.7%、6.9%、7.0%，净利润分别为 8200 万元、2.79 亿元、5.11 亿元、5.96 亿元、6.67 亿元，净利润同比增速分别为 -52%、241%、83%、17%、12% [2] 股价表现 - 截至 2025 年 3 月 17 日收盘价，目前股价 7.63 港元，52 周内股价区间 2.95 - 8.34 港元，总市值 90.38 亿港元，近 3 月日均成交额 5380 万港元 [3] 业绩详情 - 2024 年下半年收入 84.8 亿元，同比增长 20%，环比增长 10%，毛利率 6.9%，同比增长 2.4 个百分点，环比增长 1.7 个百分点，净利润同比增长 168%，环比增长 42% [7] - 增长主要来自手机摄像头平均单价增长以及指纹识别模组出货量和平均单价的增长 [7] 业绩会要点及展望 - 2025 年手机模组出货量中 3200 万像素及以上占比不低于 55%，手机摄像头潜望模组销售数量同比增长超 100% [7] - 2025 年指纹模组销售数量同比增长不低于 20%，车载和 IoT 模组销量同比增长不低于 40% [7] - 公司在全球 COB 车载模组出货领先，是全球无人机和手持影像设备摄像头模组核心供应商 [7] - 公司布局激光雷达产品，应用于车载、无人机、具身机器人等方面，还布局 pancake、光引擎、光波导等技术，可用于 ARVR 等设备 [7] 财务报表分析与预测 - 利润表方面，2023 - 2027E 营业收入、毛利、营业利润、净利润等指标呈现增长趋势 [8] - 现金流量表方面，经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、融资活动产生的现金流量净额等有相应变化 [8] - 资产负债表方面，货币资金、应收账款、存货等资产项目和短期借款、应付账款等负债项目有不同表现 [8] - 主要财务比率方面，营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标有相应变化 [8] 业绩预测对比 - 新预测与前预测相比，2025E - 2027E 营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标有差异，部分指标新预测表现更优 [11] 估值 - 采用分部加总估值法，分别给予丘钛科技 2025 年手机摄像头模组、其他摄像头模组、指纹识别模组和其他业务 15.0x、18.0x、20.0x 和 12.0x 的目标市盈率，给予车载摄像头模组 1.7x 的目标市销率，得到目标价 9.1 港元 [7][15] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景下公司收入增长好于预期，目标价 14.4 港元，概率 20% [24] - 悲观情景下公司收入增长不及预期，目标价 4.8 港元，概率 10% [24]