报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [3][83] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕光模块行业，2024年前三季度业绩大幅增长，盈利能力领先，海外份额有望扩张，LPO、AEC等新品布局将打开第二增长曲线，预计2024 - 2026年营收和净利润快速增长，给予“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 深耕光模块行业，毛利率领先可比公司 - 2024年以来业绩实现大幅增长：报告研究的具体公司是领先的光模块解决方案与服务提供商，2019 - 2022年营收和归母净利润高增速，2023年回落，2024年前三季度受益于海外需求，营收51.30亿元，同比增145.82%，归母净利润16.46亿元，同比增283.20%，预计2025年业绩增速仍处高位；主要产品为点对点光模块，2024年H1毛利率从31.03%提至43.36%；2024年前三季度毛利率提至42.34%，净利率提至32.08%，费用管控良好；经营活动现金流净额2019 - 2023年逐年增长，2024年前三季度同比降67.56%；2024年5月计划募资不超18.8亿元用于高速率光模块项目 [13][14][17] - 公司业绩增速与盈利质量优于行业平均：2024年前三季度公司收入增速145.82%，归母净利润增速283.20%，高于行业平均；海外业务占比高，盈利能力强，2024年前三季度净资产收益率26.23%，总资产净利率20.24%，高于行业整体 [28][30] 光模块行业发展空间广阔，新技术迭代速度加快 - 云厂商资本开支持续上行，光模块产业链发展发动力强劲：全球AI发展火热，海外大厂加大AI资本开支，2024年Q4微软、谷歌、META、亚马逊资本开支分别为149.23、130.61、82.58、226.20亿美元，2025年资本开支将继续快速增长；光模块在海外AI数据中心建设中占比有望超5%，2023 - 2029年全球光模块市场规模CAGR达11%，新易盛作为龙头将受益 [34][35][39] - AI光模块壁垒要求高、迭代速度快，造就高速数通光模块市场规模2024年将超90亿美元：光模块有技术、客户及产品认证、资金与规模经济壁垒；AI加速光模块迭代，从3 - 4年一代缩短至1 - 2年一代，强化行业壁垒，头部厂商受益；2024年我国光模块出口金额同比增58.24%；预计2024年高速数通光模块市场规模超90亿美元，2024 - 2026年CAGR达15.5%；国产光模块厂商份额逐步提升 [41][43][44] - AI时代硅光、CPO、LPO成为下一代光模块主力发展路径，公司均有重大布局：硅光模块有低功耗、高集成度等优点，预计2029年市场规模超30亿美元，400G以上高速数通光模块市场中渗透率到2028年达48%；CPO技术可缩短距离、降低功耗，预计2024 - 2025年商用，2026 - 2027年规模化量产，2027年市场规模达54亿美元；LPO具有低功耗等优点，预计2029年市场规模达6.8亿美元；公司有相关产品技术储备，有望受益 [48][52][53] 得益于海外份额持续扩张、良好的成本管控能力、LPO/AEC等新品市场地位领先，公司未来有望长足发展 - 产品涵盖25G - 1.6T全系列，加速拓展海外市场：公司产品涵盖数通和电信光模块全系列，800G产品2024年已批量出货；预计2025年1.6T光模块商用，海外需求增长；海外市场营收占比逐年上升，2019 - 2024年H1从42.57%升至79.56%，毛利率高于国内；公司扩产，2024年H1产能扩至912万只，泰国工厂二期已投产，产销率维持在100%左右，未来份额有望扩张 [57][60][61] - 重视新技术和新产品研发，在LPO领域处于领导地位：公司重视研发，2024年H1新产品新技术研发有突破，高速率光模块销售占比提升；已推出多种光模块产品，第一代和第二代8x100G LPO光模块已量产；是LPO MSA创始成员；预计2029年全球LPO光模块市场规模达6.8亿美元，公司有望供应海外大客户，提升盈利能力 [66][73][74] - 光引擎、CPO、AEC布局打开公司第二增长曲线：光引擎盈利能力高于光模块，公司投资Alpine，拓展光引擎业务有望提升盈利能力；CPO预计2024 - 2025年商用，2026 - 2027年规模化量产，公司有布局有望受益；AEC需求有望增长，预计2028年高速线缆市场规模达28亿美元，公司积极布局，技术储备将打开第二增长曲线 [75][78] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营业收入分别为87.2、182.4、255.1亿元，同比增长181.4%、109.2%、39.9%；归母净利润分别为29.0、57.1、79.2亿元，同比增长321.3%、96.8%、38.7%；对应EPS分别为4.09、8.05、11.17元 [3][82] - 相对估值：选取中际旭创等为可比公司，2025年可比公司平均PE为37.96倍，给予公司2025年14倍PE，目标价为112.7元，首次覆盖，给予“买入”评级 [83]