行业驱动因素与市场规模 - AI算力与数据中心需求驱动硅光芯片行业崛起 凭借高集成和低功耗优势 [1] - 2025年全球硅光芯片市场规模预计突破80亿美元 [1] - 2025年数据中心相关硅光模块规模将达55亿美元 [1] 技术突破进展 - 材料端异质集成成为关键技术 英特尔和加州大学团队分别突破激光器集成与单片光源技术 [1] - 架构端CPO技术引领行业变革 博通和中际旭创推出低功耗高容量产品 [1] - 制造端中芯国际和华工科技提升良率并降低成本 推动商业化进程 [1] 市场应用场景 - 数据中心是硅光芯片核心应用场景 [1] - 智能驾驶成为新增长点 禾赛科技和华工科技的硅光雷达与车载模块获得车企认可 [1] 中国企业竞争格局 - 新易盛和中际旭创等中国企业在400G/1.6T模块领域抢占全球市场份额 [1] - 政策支持与资本投入推动中国企业技术突破 [1] - 未来有望形成千亿级产业集群并主导全球硅光市场 [1]

出海逻辑成为基金核心投资策略 - 出海逻辑成为基金挖掘弹性和评估逆周期能力的重要参考指标 [1] - 公募基金形成共识：出海既能寻找增量空间，又能对冲传统市场风险，实现超越宏观数据与行业增速的业绩表现 [2] - 公募基金十强产品业绩和十大重仓股特点均反映出海品种成为高质量投资的主要落脚点 [2] 出海指标驱动基金重仓布局 - 公募基金前十大重仓股（腾讯控股、宁德时代、阿里巴巴-w、新易盛、小米集团、紫金矿业等）几乎全部指向出海业务 [4] - 新易盛海外收入占比达78.70%，成为冠军基金永赢科技智选第一大重仓股，该基金年内收益超1.75倍 [4] - 创新药企出海支撑基金经理信心：上半年创新药海外许可金额超600亿美元，和铂医药海外收入占比从两年前37%猛增至98%，八个月内股价上涨约7倍 [5] - 重仓创新药的汇添富香港优势精选QDII基金年内收益达1.33倍 [5] 海外业务提供第二增长曲线 - 时代天使国内收入增长不足2%，但海外收入猛增1.24倍，拉动总收入增长超30%，净利润翻倍 [6] - 布鲁可国内收入增速19%，海外收入增长9倍；心动公司国内收入增长19%，海外增长64%；泡泡玛特国内收入增速1.58倍，海外增速3.13倍 [6] - 晶泰控股境外收入猛增9倍（境内增幅50%），海外收入占比突破80%，股价一个月内上涨70% [7][8] - 出海解决增量空间问题，帮助企业打开估值天花板或抵消传统市场压力 [8] 公募看好品牌化出海趋势 - 出海逻辑覆盖消费、科技、医药赛道，推动中国制造升级为中国品牌，带来估值溢价 [10] - 平安消费精选基金重点关注潮玩、国货化妆品等出海消费品细分赛道 [10] - 行业领军企业通过技术创新和本地化运营，将国内竞争力转化为全球影响力 [10] - 永赢科技智选基金聚焦算力领域，中国光通信、PCB厂商有望分享全球AI发展红利 [10]

CPO板块市场表现 - CPO板块今日表现活跃 源杰科技 腾景科技 汇绿生态 旭光电子 华工科技均涨停 [1] - 新易盛 中际旭创 天孚通信分别上涨9.07% 14.42% 11.90% 均创历史新高 [1] - 新易盛和中际旭创今日成交额均超200亿元 天孚通信成交额超100亿元 三股合计成交额597.76亿元 较上一交易日增长17% 创历史新纪录 [3] 个股涨幅数据 - 新易盛 中际旭创 天孚通信自8月以来平均上涨100.75% 其中天孚通信和新易盛涨幅翻倍 [2] - 今年以来三股平均涨幅达281.65% 在A股涨幅榜中位居第24位 [2] - 中际旭创股价突破400元 新易盛距400元仅差2.96% [2] 融资交易情况 - 新易盛融资余额120.20亿元 位居通信板块首位 中际旭创融资余额突破100亿元 [5] - 8月以来新易盛 中际旭创 天孚通信分别获融资客加仓45.62亿元 36.16亿元 14.86亿元 [5] - 三股融资余额均创历史最高纪录 [5] 通信板块整体表现 - 通信板块指数年内涨幅71.35% 位居申万一级板块首位 [7] - 通讯设备板块指数年内大涨103.94% 位居申万二级板块首位 通信服务板块仅上涨9.6% [7] - 通信设备指数市盈率56.44倍 处于85.14%分位点 市净率6.43倍 处于近十年100%分位点 [7] ETF资金流向 - 通信ETF(515880)近1个月基金份额增长116.59% 规模达95.70亿元 [9] - 5G通信ETF(515050)和5GETF(159994)份额分别下降8.67%和13.55% [9] - 通信设备ETF(159583)和卫星ETF(159206)份额分别增长388.12%和410.08% [9]

股价表现与成交 - 9月1日新易盛股价涨幅超9% 盘中最高近400元 成交额达247亿元 [1] - 中际旭创股价涨幅达14.42% 盘中最高近414元 成交额为232亿元 [1] - 天孚通信涨幅11.90% 盘中最高超225元 华工科技涨停 德科立盘中创131.33元新高 [1] 财务业绩表现 - 新易盛上半年净利润39.42亿元 同比增长355.86% 海外营收占比达94.4% [4] - 中际旭创上半年净利润39.95亿元 同比增长69.40% [4] - 天孚通信上半年净利润8.99亿元 同比增长37% 华工科技归母净利润9.11亿元 同比增长44.87% [4] 行业需求与资本开支 - 阿里巴巴2026财年第一季度AI+云资本开支386亿元 同比增长220% 阿里云收入333.98亿元 同比增长26% [3] - 英伟达2026财年第二季度营收467.4亿美元 同比增长56% 净利润264.2亿美元 同比增长59% [4] - 寒武纪上半年营收高速增长 净利率显著改善 反映下游需求旺盛 [3] 技术发展与产业趋势 - 英伟达将于2026年量产Quantum-X与Spectrum-X CPO平台 能效提升至传统3.5倍 [4] - CPO技术可显著降低交换机功耗和成本 是未来高速光通信主流形态 [5] - 光引擎是CPO核心产品 价值量集中在FAU/MPO/光纤连接器及CW DFB激光器领域 [5] 市场预期与增长动力 - 8月光模块指数增长46.66% 国产AI芯片量产加速推动算力需求增长 [4] - IDC行业有望进入新一轮招标期 海外算力基础设施投资进入上行周期 [4] - AI应用带动传统计算存储产品增长 AI相关收入连续八季度同比三位数增长 [3]

CPO板块市场表现 - CPO板块在9月1日表现活跃 源杰科技 腾景科技 汇绿生态 旭光电子 华工科技均涨停 [1] - 新易盛 中际旭创 天孚通信分别上涨9.07% 14.42% 11.90% 三股均创历史新高 [1] - 锐捷网络上涨16.02% 致尚科技上涨14.90% 光库科技上涨13.99% [2] CPO三杰股价表现 - 新易盛 中际旭创 天孚通信8月以来平均上涨100.75% 其中天孚通信和新易盛涨幅翻倍 [3] - 今年以来三股平均涨幅达281.65% 在A股涨幅榜中排名第24位 [3] - 中际旭创股价突破400元 新易盛距400元仅差2.96% [3] 成交额数据 - 新易盛和中际旭创单日成交额均超200亿元 创上市以来天量 [3] - 天孚通信成交额超100亿元 [3] - 三股合计成交额597.76亿元 较上一交易日增长17% 创历史纪录 [3] - 三股成交额占通信板块总成交额的30.58% [3] 融资余额情况 - 新易盛 中际旭创 天孚通信融资余额均创历史新高 [5] - 新易盛和中际旭创融资余额突破100亿元 [5] - 8月以来融资客分别加仓新易盛45.62亿元 中际旭创36.16亿元 天孚通信14.86亿元 [5] - 新易盛以120.20亿元融资余额位居通信板块首位 [5] 通信板块整体表现 - 通信板块指数年内上涨71.35% 位居申万一级行业涨幅首位 [8] - 通讯设备板块指数年内大涨103.94% 位居申万二级行业涨幅首位 [8] - 通信服务板块仅上涨9.6% 涨幅相对靠后 [8] 估值水平分析 - 中证全指通信设备指数市盈率56.44倍 处于85.14%历史分位点 [8] - 中证5G通信主题指数市盈率47.73倍 处于97.03%历史分位点 [8] - 两者市净率分别为6.43倍和5.89倍 分别处于100%和97.47%历史分位点 [8] ETF资金流向 - 通信ETF(515880)近1个月份额增长116.59% 规模达95.70亿元 [10][11] - 5G通信ETF(515050)份额下降8.67% 规模88.23亿元 [10][11] - 5GETF(159994)份额下降13.55% 规模15.11亿元 [10][11] - 通信设备ETF(159583)份额增长388.12% 规模8.01亿元 [10][11] - 卫星ETF(159206)份额增长410.08% 规模6.98亿元 [10][11]

市场整体表现 - 沪指9月1日上涨0.46% [2] - 申万行业中24个行业上涨 通信行业涨幅5.22%居首 综合行业涨幅4.27%居次 [2] - 非银金融行业下跌1.28% 银行行业下跌1.03% [2] - 两市主力资金全天净流出513.00亿元 [2] 行业资金流向 - 8个行业主力资金净流入 医药生物行业净流入34.75亿元且上涨2.79% [2] - 通信行业主力资金净流入12.91亿元且涨幅5.22% [2] - 23个行业主力资金净流出 非银金融行业净流出80.79亿元居首 计算机行业净流出70.10亿元次之 [2] - 电力设备、汽车、国防军工等行业资金净流出较多 [2] 通信行业个股表现 - 行业125只个股中79只上涨 3只涨停 43只下跌 1只跌停 [3] - 46只个股资金净流入 6只净流入超亿元 [3] - 恒宝股份净流入14.95亿元且涨停 中兴通讯净流入12.59亿元涨5.63% 中际旭创净流入5.43亿元涨14.42% [3] - 10只个股资金净流出超亿元 [3] - 新易盛净流出5.04亿元涨9.07% 三维通信净流出3.75亿元涨停 太辰光净流出2.69亿元涨1.76% [3][5] 通信行业资金流入明细 - 数据港净流入3.04亿元涨9.99% 东信和平净流入2.52亿元涨5.76% 光迅科技净流入1.05亿元涨7.98% [3] - 世纪鼎利净流入0.99亿元涨8.14% 中国电信净流入0.88亿元跌0.39% 鼎通科技净流入0.87亿元跌3.81% [3] - 锐捷网络净流入0.56亿元涨16.02% 光库科技净流入0.52亿元涨13.99% 剑桥科技净流入0.51亿元涨0.32% [4] 通信行业资金流出明细 - 润泽科技净流出2.45亿元跌1.32% 中国联通净流出1.78亿元平盘 长飞光纤净流出1.54亿元涨0.80% [5] - 中天科技净流出1.45亿元跌0.55% 润建股份净流出1.40亿元涨4.06% 国盾量子净流出1.18亿元跌1.31% [5] - 天孚通信净流出0.97亿元涨11.90% 烽火通信净流出0.89亿元跌0.98% 永鼎股份净流出0.81亿元涨1.35% [5]

算力板块市场表现 - AI算力板块大幅上涨 赚钱效应显著 以新易盛和寒武纪为代表[1] - 出现极致结构性行情 主动基金大举加仓 上演新一轮抱团[2] ETF资金流向 - 算力板块上涨但相关ETF呈现越涨越卖特征[3] - 寒武纪被纳入约10只指数 挂钩超160只ETF 但8月整体净流出498亿元 其中近一周净流出64亿元[4] - 新易盛挂钩约63只ETF 自4月7日以来净流出314亿元 其中8月以来净流出50亿元 近一周净流出16亿元[4] - 股票型ETF整体维持净赎回 TMT相关ETF净流出 市场未形成一致共识[5] - ETF不是推动上涨主力 但起到压舱石作用 锁定流通筹码[5] 主动基金持仓动向 - 主动权益基金通过仓位腾挪推动算力板块上涨[6] - 永赢科技智选基金年内收益率175.68% 二季度重仓新易盛 中际旭创 天孚通信 胜宏科技 持股集中度超80%[7] - 长安鑫瑞科技先锋基金8月收益率48.39% 二季度前五大重仓股全部为新进AI算力股[8] - 赚钱效应促使基金经理调仓加仓算力板块[8] - 业绩基准考核促使基金回补算力股权重缺口[8] - 约1500只基金持有新易盛3.34亿股 占自由流通股40%[8] - 超1300只基金持有寒武纪 占自由流通股44%[8] - 中际旭创 沪电股份 胜宏科技等背后均站超1000只公募基金 持股占比超30%[9] - 公募基金主导本轮行情 以更快速度更高斜率形成新一轮抱团[9] 基本面与估值分析 - 市场对AI算力产业景气度形成高度一致乐观预期[10] - 寒武纪归母净利润从去年同期亏损5.3亿元扭转为盈利10.4亿元[10] - 新易盛归母净利润同比增速355.7% 中际旭创增速69.4% 浪潮信息增速34.9%[10] - 中际旭创2026年预期PE估值34.9倍 新易盛34.3倍 估值具备较高性价比[10] - 北美AI大厂军备竞赛推动需求 从训练转向推理 商业闭环形成投入持续性更强[11] - 光模块 PCB等2026年 2027年增速可能超50% 液冷增速更高[11] 交易拥挤度 - 电子+通信成交占比25.6% 达2023年以来历轮行情最高水平[11] - 成交占比/自由流通市值之比为1.49 低于历史1.7以上的极值[11] - 通信行业内部拥挤度70% 电子行业68% 未上升至历史极值[11] 投资逻辑与风险特征 - 投资逻辑围绕英伟达GB300芯片产业链展开 侧重于隐性价值投资[12] - 资金倾向于向核心龙头集中 新易盛 中际旭创 天孚通信存在缩圈效应[12] - 集中持仓能使基金获取远超行业平均收益 但行业波动时可能面临大幅回撤风险[12][13]

市场整体表现 - A股主要指数集体上涨 上证指数涨0.46% 深证成指涨1.05% 创业板指大涨2.29% 北证50跌0.36% [2] - 沪深京三市全天成交额27776亿元 较上日缩量525亿元 [2] - 全市场超3200只个股上涨 [2] 领涨板块及个股 - 贵金属板块爆发 国际金价突破3480美元/盎司 中金黄金、湖南黄金、西部黄金多股封板涨停 [2] - 创新药概念股走高 迈威生物20cm涨停 立方制药、百花医药等超10股涨停 [2] - CPO概念股延续强势 中际旭创、天孚通信、新易盛等多股盘中创历史新高 [2] - 有色金属板块涨幅居前 [2] 下跌板块及个股 - 保险、机场航运、证券、军工装备、银行、游戏板块跌幅居前 [2] - 卫星导航与军工装备板块调整 中国卫星、中国卫通、航天宏图跌幅居前 [2] - 证券板块表现落后 华西证券、东吴证券、东方证券均下跌 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 云商大客户加速拉货叠加新产品放量，公司在核心物料获取及产能扩张上保持优势，25Q2环比实现高增长 [2][6] - 25H1职工薪酬显著增加对净利率带来一定影响，但高速光模块拉动毛利率提升 [2][12] - 泰国产能保障和股权激励落地推动增量动能持续释放，ASIC渗透率提升趋势下公司份额有望持续增长 [2][12] 财务表现 - 25H1营业收入104.4亿元，同比+282.6%；归母净利润39.4亿元，同比+355.7% [6] - 25Q2单季度营业收入63.8亿元，同比+295.4%，环比+57.6%；归母净利润23.7亿元，同比+338.4%，环比+50.7% [6] - 25Q2毛利率46.6%，同比+2.9个百分点；净利率37.1%，同比+3.6个百分点，环比-1.7个百分点 [12] - 预计2025-2027年归母净利润77.97亿元、104.62亿元、124.89亿元，对应同比增速175%、34%、19% [12] 业务分析 - 25H1点对点光模块收入104.1亿元，同比+287.4%，环比+76.3% [12] - 4.25G以上高速光模块收入103.2亿元，同比+295.1%，占总营收比重98.9% [12] - 4.25G以上/以下光模块毛利率分别为47.6%/34.3%，同比+4.4个百分点/-13.0个百分点 [12] - 点对点光模块产能1520万只，同比+67%，环比+43%；产量710万只，同比+86%，环比+19% [12] 费用结构 - 25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/1.0%/3.4%/-2.7% [12] - 25H1工资及福利支出合计3.8亿元，同比增加215% [12] 产能与战略布局 - 泰国工厂二期已于年初正式投产，为后续订单交付提供产能保障 [12] - 25Q2完成股权激励计划，强化核心团队绑定 [12] - ASIC渗透率提升趋势下，公司凭借领先布局有望持续提升市场份额 [2][12]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[8] - 通信设备制造子板块评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 国内互联网资本开支在2Q25出现增长拐点 BAT合计资本开支达615 36亿元 同比增长170 1% 环比增长13 2% 超出市场预期[1][2][12] - 阿里巴巴2Q25资本开支386 29亿元 同比提升223 6% 环比增长61% 大幅领先市场预期（彭博一致预期291 51亿元）[2][14] - 阿里云收入同比增长26% AI相关产品贡献超20% 公司坚持3年算力投入3800亿元计划[2][14] - 国产算力链迎来新一轮催化 建议关注交换机 光模块 AIDC 液冷等板块投资机会[1][12][17] 市场表现 - 上周通信（申万）指数上涨12 38% 显著跑赢上证综指（+0 84%）和深证成指（+4 36%）[1][12] - 通信子板块中 通信设备制造表现突出 周涨幅达15%[5] - 行业内涨幅前十公司包括天孚通信（+61 54%） 长飞光纤（+55 36%） 剑桥科技（+41 36%）等光通信企业[10] 互联网资本开支详情 - BAT三家具体数据：百度2Q25资本开支38亿元（+79 4% YoY +31% QoQ） 阿里386 29亿元（+223 6% YoY +61% QoQ） 腾讯191 07亿元（+118 9% YoY -30 5% QoQ）[13] - 1Q25受H20禁售影响 BAT资本开支曾环比下降22 6% 2Q25重回增长轨道[13] - 阿里8月启动300MW服务器招标 预计3Q25资本开支环比进一步提升[14] 技术发展动态 - 阿里升级新一代AI推理芯片 支持大语言模型和扩散模型 采用与英伟达部分兼容策略[16] - 全球5G移动核心网市场2Q25同比增长31% 5G独立组网用户数持续增加[18] - 中国AI公有云服务2024年市场规模195 9亿元（+55 3% YoY） 百度阿里并列第一（各占24 6%）[25] 基础设施投资 - 中国移动启动270T互联网DPI设备集采 其中串接设备133T 并接设备137T[20] - 中国电信集采48万副绿色基站天线 用于2025年及未来两年5G建设[22] - 英伟达表示中国市场存在500亿元机会 若恢复供应预计年增长50%[23] 重点公司观点 - 中兴通讯：1H25收入715 53亿元（+14 51% YoY） 看好AI服务器布局和自研芯片导入[49] - 中际旭创：1H25净利润39 95亿元（+69% YoY） 受益800G等高端产品需求增长[51] - 新易盛：1H25净利润39 42亿元（+356% YoY） 高速光模块持续放量[52] - 星网锐捷：1H25净利润2 12亿元（+69 32% YoY） 数据中心交换机需求提升[53] - 润泽科技：1H25收入24 96亿元（+15 31% YoY） 智算中心交付提速[55] - 英维克：1H25收入25 73亿元（+50 25% YoY） 液冷技术渗透率提升[55] - 运营商：中国移动1H25净利润842 4亿元（+5% YoY） 中国电信聚焦天翼云发展[55]