报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，海外业务占比提升驱动盈利能力环比改善 [1] - 产品结构率先完成N/P切换，高盈利海外市场业务持续强化，盈利能力修复迈入右侧并有望持续改善 [2][3] - 预计2025 - 2027年盈利分别为12.75/17.65/21.37亿元，对应EPS为5.57、7.70、9.33元，当前股价对应PE分别为11/8/6倍 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入99.5亿元，同比-46.7%，归母净利润-5.9亿元，同比亏损；Q4单季度营收17.5亿元，环比-4.3%，归母净利润-1.7亿元，环比减亏，海外业务占比提升是盈利能力环比改善关键因素 [1] 经营分析 - 2024年电池产品出货33.7GW，同比增长12.6%，Infolink电池片出货排名全球第三，N型出货31.0GW、占比超90%，同比增长50.6%，单Q4电池出货7.3GW，N型占比达100%，保持全球第一 [2] - 2024年海外销售占比23.9%，同比+19.2PCT，单Q4海外占比49.1%，环比+14.4PCT，预计2025年海外占比维持50%左右；除主要海外市场高市占外，2024年底规划在阿曼地区建设高效电池产能，投产后有望带来丰厚盈利贡献 [2] - 公司持续导入降本增效工艺，2024年TOPCon电池平均量产转换效率提升0.5%，单瓦非硅成本降低30%，叠加出货结构优化，盈利能力显著修复，2024Q4毛利率2.8%，环比转正，净利率-10.0%，环比修复3.7PCT [3] - 春节后产业链价格逐步回暖，210RN电池片价格连续四周上涨至0.32元/W、涨幅达14%，当前产业链价格水平下头部厂商位于盈亏边际，电池环节供需改善、抢装势头下电池片涨价持续性明确，公司作为专业化TOPCon电池龙头，有望持续展现盈利修复弹性 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年盈利分别为12.75/17.65/21.37亿元，对应EPS为5.57、7.70、9.33元，当前股价对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,657|9,952|13,633|15,503|17,448| |营业收入增长率|60.90%|-46.66%|36.98%|13.72%|12.54%| |归母净利润(百万元)|816|-591|1,275|1,765|2,137| |归母净利润增长率|-172.47%|315.75%|38.39%|21.09%|/| |摊薄每股收益(元)|3.587|-2.580|5.566|7.702|9.326| |每股经营性现金流净额|8.70|2.86|10.14|9.11|11.65| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.32%|-15.21%|24.70%|26.08%|24.77%| |P/E|21.60|-19.81|10.54|7.61|6.29| |P/B|3.74|3.01|2.60|1.99|1.56|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为11,595、18,657、9,952、13,633、15,503、17,448百万元，增长率分别为60.9%、-46.7%、37.0%、13.7%、12.5% [9] - 主营业务成本、毛利等各项指标随年份有相应变化，如2024年主营业务成本9,880百万元，占销售收入99.3%，毛利72百万元，占销售收入0.7% [9] 资产负债表 - 货币资金、应收款项等各项资产和负债指标在不同年份有不同数值，如2024年货币资金3,536百万元，应收款项880百万元 [9] 现金流量表 - 净利润、经营活动现金净流等指标在不同年份有不同表现，如2024年净利润-591百万元，经营活动现金净流654百万元 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|5|10|22| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.09|1.00|[11]