报告行业投资评级 - 推荐（首次） [1] 报告的核心观点 - 行业处于需求刚性、供给出清、政策风险缓和状态，头部企业有困境反转机会，业绩恢复具弹性空间，竞争格局向头部集中 [10] - 看好以 K12 学科培训为原点，向素质教育、高中培训转型较成功的思考乐教育、卓越教育、学大教育，建议关注昂立教育 [10] 根据相关目录分别进行总结 政策：双减政策卓有成效，边际优化深化细则 - 双减及配套政策大力压减校外培训，取得阶段性成果，2022 年 10 月 28 日“双减”报告指出义务教育阶段线下学科类培训机构数量由 12.4 万个压减至 4932 个，压减率 96%，线上学科类培训机构由 263 个压减至 34 个，压减率 87% [4][27] - 我国教育政策分两条主线，规范义务教育阶段校外培训发展，支持非学科类发展以减负促全面发展；支持职业教育发展培养人才 [4] - 展望是规范校外培训机构，鼓励非学科类校外培训，2024 年 2 月 8 日教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，认可非学科类校外培训为有益补充 [4][54] 需求：校外培训仍为刚需，素质教育快速增长 - 高中学科培训基本盘稳固，非学科培训参培率有望提升，2017 - 2023 年义务教育/特殊教育/高中教育在校生人数 CAGR 分别为 +2%/+8%/+1%，2024 年高中毛入学率达 92%，2023 年普通本科录取率为 37%，较 2017 年下降 7pcts，2023 年 K9 在校生人数 1.60 亿名，同增 1.2%，校外学科/非学科培训/校内课后服务参与率分别为 13.5%/13.6%/30.8% [5] - 教育支出持续增长，支付意愿仍足，宏观上教育经费支出占比稳定，K12 整体支出增长，微观上居民人均教育支出增长，85%的家庭教育对兴趣班投入金额不变或增加 [5] - 校外培训市场回暖，素质教育空间广阔，2024 年 K12 学科培训市场规模预计为 2241 亿元，其中高中预计为 1473 亿元，2024 - 2027CAGR 分别为 12%/14%，2024 年我国素质教育市场规模预计 6463 亿元，同增 29%，2023 - 2027 年 CAGR 预计为 20% [6] 供给：出清利于龙头，回归良性竞争 - 转型方向潜力仍足，头部具先发优势，素质教育业务为教培企业主流转型方向，高中学科培训中全日制培训基地形式先发优势明显 [9] - 双减后教育培训机构数量减少，行业供给侧大幅出清，竞争格局进一步向龙头集中，双减前 2019 年 5 月全国约 86.4 万家教育培训机构，其中 K12 学科培训校外机构约 18.7 万家，截至目前我国约 12.62 万家教培机构，其中学科培训机构仅 9312 家 [9] 行业评级及投资策略 - 看好思考乐教育、卓越教育、学大教育，建议关注昂立教育，认为当前行业状态对头部企业是困境反转机会，业绩恢复有弹性，竞争格局向头部集中 [10]