报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 短期来看公司可售土储充裕，待市场需求触底改善，充沛土储保障后期销售；长期来看行业供给格局优化，公司有望立足珠海大本营，深耕核心城市，扎实投资，追求有品质的增长；公司积极回购股份用作员工持股计划或股权激励，有效将股东利益与管理层利益紧密结合，截至2025年2月末累计回购372万股（占总股本0.135%）[1][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司营收599.9亿（-16.8%）；归母净利润9.5亿（-48.2%），扣非后归母净利6.6亿（-24.5%）；综合毛利率14.3%（-3.8pct），分红率30.0%，股息率1.8% [3] 事件评论 - 毛利率与公允价值收益下降、减值提升拖累归母业绩表现，2024年公司营收599.9亿（-16.8%）；归母净利润9.5亿（-48.2%），业绩表现明显弱于营收，主因综合毛利率同比下降3.8pct至14.3%，期间费用率同比增长0.4pct至6.3%，公允价值变动损益同比下降64.3%至3.5亿，资产及信用减值19.7亿；即使投资净收益同比增长244%至9.7亿元，也难抵相关因素对归母业绩的拖累；截至2024年底，公司预收账款873.6亿，预收款/开发业务收入=1.57X，预收款充裕保障后期结算收入，毛利率下行与减值压力逐步释放，对后期业绩展望维持稳健展望 [8] - 连续5年销售规模稳居千亿，土储充裕保障后期销售，2024年公司销售额1054.4亿（-16.3%），行业排名进一步提升至第10名，连续5年稳居千亿阵营，销售面积370万方（-7.5%），销售均价2.9万元/方（-9.6%）；华东大区销售额占比44%，保持压舱石地位；华南大区占比30%，增势明显；珠海大区占比24%，稳居珠海龙头地位；北方区域占比2%；拿地方面，公司2024年补货力度放缓，投资进一步聚焦，在高能级城市累计斩获6宗项目，拿地金额94亿元（-85.9%），拿地计容建面497万方（-93.2%），楼板价2.8万元/方（+107.8%），金额与面积维度的拿地强度分别为8.9%、9.1%；2024年新开工量94.6万方（-53.8%），竣工面积488.3万方（-5.2%），未竣工土储1212万方（-25.3%），待售土储充裕，保障后期销售 [8] - 有息负债规模下降，融资成本下行，截至2024年底，公司有息负债1416亿元（-1.7%），有息负债平稳下行，其中长期负债占比84%，债务结构稳健；三道红线稳居绿档，融资成本5.22%（-0.26pct），剔除预收的资产负债率62.37%；在2023年完成定向增发融资基础上，公司积极开展发行定向可转债工作，股权融资取得新进展，保障公司健康现金流 [8] - 投资建议为短期公司可售土储充裕，待市场需求触底改善，充沛土储保障后期销售；长期行业供给格局优化，公司有望立足珠海大本营，深耕核心城市，扎实投资，追求有品质的增长；公司积极回购股份用作员工持股计划或股权激励，有效将股东利益与管理层利益紧密结合，截至2025年2月末累计回购372万股（占总股本0.135%）；预测2025 - 2027年公司归母净利润9.0/9.2/9.5亿元，业绩增速-5%、2%、3%，对应PE为17.7/17.4/16.9X，给予“买入”评级 [8] 财务报表及预测指标 - 报告给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2024A营业总收入59992百万元，2025E预计为61271百万元等 [11]