报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 减值拖累业绩，融资优势明显，回购彰显信心，维持“买入”评级。招商蛇口坐拥一二线优质土储，尤其大湾区资源储备含金量高，预计公司将凭借融资优势及聚焦核心城市策略，受益于行业格局优化。虽下调公司2025 - 26年归母净利润预测并引入27年预测，但因公司大量土储位于核心城市，土储质量显著优于行业，后续行业止跌回稳后利润率提升可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1750.08亿、1789.48亿、1693.99亿、1607.84亿、1625.41亿元，同比增长率分别为 - 4.4%、2.3%、 - 5.3%、 - 5.1%、1.1% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为63.19亿、40.39亿、42.30亿、46.61亿、53.65亿元，同比增长率分别为48.2%、 - 36.1%、4.7%、10.2%、15.1% [5] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.65、0.37、0.47、0.51、0.59元/股，毛利率分别为15.9%、14.6%、14.5%、14.6%、14.6%，ROE分别为5.3%、3.6%、4.1%、4.4%、4.8%，市盈率分别为14、22、21、19、16 [5] 公司点评 - 2024年营收同比+2%、业绩同比 - 36%，符合预期，源于计提减值准备。营业收入1789亿元，同比+2.3%；归母净利润40.4亿元，同比 - 36.1%；扣非后归母净利润24.5亿元，同比 - 57.3%；基本每股收益0.37元，同比 - 43.1%；加权净资产收益率3.4%，同比 - 2.7pct。毛利率、归母净利率分别为14.6%、4.5%，同比分别 - 1.3pct、 - 3.8pct；三费费率为4.6%，同比持平；合联营企业投资收益17亿元，同比+4.2%。计提资产减值损失45亿元，同比+97%；计提信用减值损失15亿元，同比+995%。截至24年末，合同负债达1612亿元，同比 - 18.4%，可覆盖24年地产结算收入0.91倍。2024年每股分红0.19元，对应分红比例43%，2024A股息率2.0% [7] - 2024年销售2193亿、同比 - 25%，行业排名第5，拿地/销售额比22%，聚焦核心城市。销售金额2193亿元，同比 - 25.3%；销售面积936万平，同比 - 23.5%，销售额排名行业第5；销售均价2.3万元/平，同比 - 2.4%。拿地金额486亿元，权益比例69%；拿地面积225万平，拿地均价2.16万元/平；拿地/销售金额比22%，拿地/销售面积比24%；拿地/销售均价比92%。拿地主要聚焦在核心一二线城市。截至2024年末，总未竣工面积2715万方，覆盖24年销售面积2.9倍 [7] - 三条红线稳居绿档，加权融资成本2.99%、优势明显，持有型物业收入稳步增长。至2024年末，剔除预收账款的资产负债率62.37%，净负债率55.85%，现金短债比为1.59，处于绿档。截至2024年末，加权融资成本仅2.99%，同比 - 48BP。截至2024年末，有息负债中银行融资占比63%，债券占比28%，信托占比9%。截至2025年2月28日，累计回购股份数量1406万股，占总股本的比例为0.155%，总对价1.44亿元。资产运营方面，主要持有物业全口径收入74.64亿元，同比+12%；EBITDA36.67亿元，同比+11% [7]