报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2024年报显示收入392.41亿元同比降2.73%，剔除新冠商业化项目后同比增5.2%；归母净利润94.5亿元同比降1.63%，归母扣非净利润99.88亿元同比增2.47%，符合预期 [1] - 2024Q4业绩环比持续提升，利润端快速增长归因于毛利率提升、美元汇率上升汇兑收益、减持Wuxi XDC投资收益；截至24年底在手订单493.1亿元同比增47% [1] - 24年化学业务收入290.5亿元，剔除特定项目后同比增11.2%；TIDES业务同比增70.1%至58亿元，相关在手订单同比增103.9%；24年底多肽固相合成反应釜总体积增至4.1万升，预计2025年末超10万升 [2] - 上调公司25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，25 - 27年A股和H股对应PE分别为18/16/14倍和18/15/14倍，均维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,341|39,241|43,925|49,805|56,354| |净利润（百万元）|9,607|9,450|10,978|12,516|14,147| |EPS（元）|3.24|3.27|3.80|4.33|4.90|[4][10] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|13,387|12,407|12,937|13,117|14,838| |投资活动产生现金流（百万元）|-7,561|-5,518|-8,006|-3,901|-3,441| |融资活动现金流（百万元）|-3,941|-3,832|-3,795|-2,559|-2,931| |净现金流（百万元）|2,017|3,444|1,136|6,656|8,466|[10] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|73,669|80,326|88,264|99,244|111,661| |总负债（百万元）|18,152|21,240|21,200|22,843|24,739| |股东权益（百万元）|55,517|59,086|67,064|76,401|86,922|[11] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|41.2|41.5|41.0|41.0|41.0| |ROE（摊薄）（%）|17.4|16.1|16.5|16.5|16.4| |经营性ROIC（%）|23.7|29.1|24.9|26.3|28.1|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率（%）|25|26|24|23|22| |流动比率|2.06|2.38|2.47|2.78|3.12| |速动比率|1.74|2.05|2.10|2.39|2.71|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率（%）|1.74|1.90|1.80|1.80|1.80| |管理费用率（%）|7.14|7.34|7.10|7.00|7.00| |财务费用率（%）|-0.84|-2.00|-0.79|-0.94|-0.98|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.99|0.98|1.15|1.32|1.49| |每股经营现金流（元）|4.51|4.30|4.48|4.54|5.14| |每股净资产（元）|18.57|20.30|23.02|26.20|29.78|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|22|21|18|16|14| |PB|3.8|3.4|3.0|2.7|2.3| |EV/EBITDA|14.6|12.5|12.8|11.0|9.4| |股息率（%）|1.4|1.4|1.7|1.9|2.1|[13]