报告行业投资评级 - 看好（首次）[4] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧协同 IDC 可满足绿色电力、降低 PUE、供电稳定等需求，有望带来企业价值重估，数据中心能满足政策要求，垃圾焚烧企业现金流改善且盈利增厚 [4] - 推荐以区位为筛选指标，关注韶能股份、军信股份等企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 龙湾区人民政府与浙江伟明环保股份有限公司签订战略合作协议，以“智算赋能、绿色转型”为核心，加速人工智能与环保产业深度融合，是垃圾焚烧企业在地方政府支持下赋能智算的实践 [4] 数据中心政策及现状 - 2024 年 7 月国家发改委发布计划，要求到 2025 年底全国数据中心平均 PUE 降至 1.5 以下，新建及改扩建大型和超大型降至 1.25 以内，国家枢纽节点不得高于 1.2；国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超 80% [4] - 数据中心项目审批难点是能耗指标，国家枢纽节点压力更大，我国数据中心超 40%能量用于散热冷却，企业冷却成本高，降低 PUE 主要方式为改进制冷系统或优化设备、运维管理 [4] 垃圾焚烧协同 IDC 优势及适用区域 - 以浦东黎明智算中心项目为例，具有绿电直供、余热资源供冷、区域靠近负荷端、供电稳定等特点 [4] - 垃圾焚烧发电协同 IDC 更适合长三角、珠三角等区域，京津冀、长三角、粤港澳大湾区枢纽风光水资源稀缺，或选生物质发电满足绿电需求 [4] 商业模式转变及合作潜力 - 垃圾焚烧发电业务商业模式从 ToG 到 ToB，现金流有望好转，降低减值风险，带来企业价值重估 [4] - 除垃圾焚烧企业，供热公司、电力公司与 AIDC 也有合作潜力 [4] 主要垃圾焚烧企业经营情况 |证券简称|实控人及股东|垃圾焚烧产能（万吨/天）|资产分布|ROE（2023、24E、25E、26E）|每股收益（元/股，24E、25E、26E）|PE（2025/3/17，24E、25E、26E）|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |光大环境|第一股东光大集团持股 39.6%，实控人国务院|13.2|全国|9.3%|0.59、0.65、0.68|5.9、5.3、5.1|0.42| |绿色动力环保|第一大股东北京市国资委持股 42.6%，实控人北京市政府|4.03|全国|8.3%|0.44、0.48、0.52|7.0、6.5、6.0|0.50| |绿色动力|第一大股东北京市国资委持股 42.6%，实控人北京市政府|4.03|全国|8.3%|0.46、0.50、0.55|14.4、13.2、12.1|1.16| |海螺创业|员工持股平台|4.24|全国|5.4%|-|-|-|0.25| |军信股份|民企|0.78|长沙|10.1%|0.94、1.32、1.42|23.9、17.0、15.8|2.45| |永兴股份|第一大股东广州环保投资集团持股 72%，实控人广州市人民政府|3.21|广州|9.3%|0.87、1.01、1.14|17.6、15.2、13.5|1.33| |旺能环境|民企|2.19|浙江、湖北等多地|9.7%|1.48、1.67、1.78|13.0、11.6、10.9|1.23| |三峰环境|第一大股东重庆德润环境有限公司持股 44%，实控人重庆市国资委|4.15|全国|11.6%|0.76、0.84、0.91|11.3、10.3、9.4|1.30| |瀚蓝环境|第一大股东佛山市南海供水集团，实控人佛山市南海区国有资产监督管理局|2.98 + 4.37（收购粤丰）|全国|12.4%|2.06、2.20、2.39|10.6、9.9、9.1|1.35| |圣元环保|民企|-|福建、山东等多地|4.3%|2.90|-|-|1.04| |上海环境|第一大股东上海城投(集团)持股 46.5%，实控人上海市国资委|3.87|上海|5.2%|0.43、0.45、0.48|19.6、18.6、17.6|1.02| |伟明环保|民企|3.6|长三角|20.1%|1.62、2.05、2.50|14.0、11.1、9.1|3.08| |城发环境|第一大股东河南投资集团持股 56.47%，实控人河南省财政厅|2.86|河南|15.3%|1.65、1.78、1.90|8.0、7.4、6.9|1.03| |高能环境|民企|1.1|-|5.6%|0.51、0.60、0.71|13.2、11.2、9.5|1.06| |中国天楹|民企|2.16|全国|3.2%|0.32、0.67、0.80|15.1、7.3、6.2|1.12| |中科环保|第一大股东中科实业集团持股 57.75%，实控人中国科学院|1.05|浙江、四川等多地|8.2%|0.22、0.26、0.31|25.7、21.4、18.1|2.35| [5]