报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 国内航线供给端今年会经历“挤水分”过程且持续较长时间，随着国际线需求恢复，国内过剩运力向国际线回转，有望缓解供给过剩问题，带动客座率和票价回升，民航业基本面逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价安全边际凸显，值得重点关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 2月上市公司国内航线运力投放同比降约6.3%，环比1月降7.9%；1 - 2月上市航司国内航线运力投放同比收缩约1.1%，各航司国内运力投放较克制；2月海航运力投放同比降幅少，仅下调1.3%，吉祥降幅大，同比收缩14.5%，其他航司同比降幅在5% - 8%左右 [11] - 2月上市公司整体客座率环比1月提升3.7pct，较去年同期提升约1.6pct，1 - 2月客座率表现优于去年；东航与南航客座率同比提升明显，吉祥、春秋与海航与去年同期基本持平；除春秋外各航司客座率环比提升皆在3pct以上 [11] - 行业参与者在优先保证客座率和票价上有分歧，东航、南航与海航优先保障客座率，客座率表现趋同，国航更重视维持票价，客座率略低 [12] - 预计国内航线供给端今年“挤水分”，25年第9 - 11周民航累计保障航班数较去年同期提升约3.0%，增长主要来自国际线，因去年上半年基数低，预计今年上半年国际航线运力投放维持高增速，国内航线有望缓解供给过剩问题 [15] - 2月上市航司国际航线运力投放略超19年同期，同比去年提升约23.0%，环比1月供给端收缩14.8%；客座率环比1月下降0.5pct，较去年同期下降1.6pct；1 - 2月国际线运力投放超19年同期，但2月运力投放和客座率环比下降，国际航线淡旺季差异明显，淡季承压 [15] 国内航线运力投放 - 受春节错期影响，2月上市公司国内航线运力投放同比降约6.3%，环比1月降7.9%；1 - 2月上市航司国内航线运力投放同比收缩约1.1%，各航司国内运力投放克制 [16] - 2月海航运力投放同比降幅少，仅下调1.3%，吉祥降幅大，同比收缩14.5%，其他航司同比降幅在5% - 8%左右 [18] - 航司面临供给端过剩和需求端不足压力，随着国际航线供给端恢复，国内航线运力过剩压力缓解；去年12月起国际航线运力投放提升，今年1 - 2月国际线运力投放超19年同期，部分国际航线需求正常化，滞留国内航线的运力回归国际线，带动国内航线供需关系边际改善，预计今年全年国内航线运力投放增速维持低位 [20] 国内航线客座率 - 2月上市公司整体客座率环比1月提升3.7pct，较去年同期提升约1.6pct，1 - 2月客座率表现优于去年 [33] - 东航与南航客座率同比提升明显，吉祥、春秋与海航与去年同期基本持平；除春秋外各航司客座率环比提升皆在3pct以上 [38] - 行业参与者在保证客座率和票价上有分歧，东航、南航和海航优先保证客座率，客座率表现趋同且维持较高水平，国航优先保证票价，客座率低于其他三家且季节性波动大，各大航坚持既有策略 [46] 国际航线 - 2月国际线春节后转淡季，上市航司国际航线运力投放略超19年同期，同比去年提升约23.0%，环比1月供给端收缩14.8%；客座率环比1月下降0.5pct，较去年同期下降1.6pct，国际航线淡旺季差异较疫情前更明显，淡季承压 [50] - 三大航2月国际线客座率环比1月小幅下降，海航环比增长3.1pct，同比增长6.3pct，表现强势 [52] - 去年1月起国际航线运力投放快速增长，今年1 - 2月持续超越19年同期，大量运力转向国际线，有望缓解国内航线长期过剩压力，但快速增长带来国际线运力过剩疑问，2月航司表现显示淡旺季差异明显，淡季国际线可能承受较大运力过剩压力，平衡国内与国际供给实现收益最大化是航司全年课题 [54] 机场吞吐量 - 2月各主要机场国际旅客吞吐量较去年同期提升，上海、首都、白云和深圳机场2月同比增长分别达15%、14%、16%和22%，对比19年，国际线吞吐量分别达19年同期的98%、56%、86%和111% [63]