报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 小米作为智能手机全球出货前三厂商、全球最大的AIoT智能硬件平台，在AI加速产业重构过程中有端侧龙头卡位优势 [6] - 公司各项业务有持续向上空间，手机推进高端化战略及国际化扩展，IoT受益于核心自研能力提升和出海空间，互联网业务随硬件业务稳健增长，汽车业务订单火爆、盈利能力提升、智能驾驶进入第一梯队，后续车型矩阵完善及生态链协同效应助力向跻身全球前五车厂目标进军 [6] - 预测公司25/26/27年总营收为5179/7014/8956亿元，调整后净利润为438/676/893亿元，当前市值对应PE为30.2/19.5/14.8倍；归母净利润398/636/853亿元，当前市值对应PE为33.2/20.8/15.5倍，看好中长期市值上升空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年营收3659亿元，同比+35.0%，经调整净利润272亿元，同比+41.3%，其中创新业务净亏损62亿元；24Q4营收1090亿元，同比+48.8%，经调整净利润83亿元，同比+69.4%，创新业务亏损7亿元 [1][5] - 2024年研发支出241亿元，同比+25.9%，截至24年底研发人员数达2.12万人，占员工总数48.5%，获得专利超4.2万件，其中智能电动汽车相关专利授权超1000项 [5] 各业务情况 手机业务 - 2024年营收1918亿元，同比+21.8%，毛利率12.6%，同比-2.0pct，出货量1.69亿台，同比+15.7%，市占率13.8%，同比+1.0pct [5] - 24Q4营收513亿元，同比+16.0%/环比+8.1%，毛利率12.0%，同比-4.4%/环比+0.3%，出货量42.7百万台，同比+5.3%，全球排名稳居前三 [5] - 2024年国内4000 - 5000元价位段市占率24.3%排名第一，5000 - 6000元价位段市占率9.7%，国内市场连续4个季度市占率提升，24Q4国内市占率15.8% [5] - 看好25年国补对手机销量的催化以及汽车业务对手机品牌高端化的协同效应 [5] IoT业务 - 2024年营收1041亿元，同比+30.0%，毛利率提升至20.3%，同比+3.9pct，智能大家电业务延续高增长，2024年空调/冰箱/洗衣机出货量同比+50%/30%/45% [5] - 24Q4单季度营收309亿元，同比+51.7%/环比+18.3%，毛利率20.5%，同比+6.6pct/环比-0.3pct [5] - 持续推进高端化，2025年2月推出米家中央空调Pro，家电用户服务升级，截止2024年底在6大核心品类完成送拆装一站式服务升级，覆盖全国2898个区县 [5] - 白电业务发展快且空间大，冰箱、洗衣机有望复制空调高增长，预计5年在海外开1万家小米之家，出海空间带来高成长 [5] 互联网业务 - 2024年营收及毛利率均创历史新高，全年营收同比+13.3%至341亿元，毛利率同比+2.4pct至76.6% [5] - 24Q4单季度营收94亿元，同比+18.5%/环比+10.3%，毛利率76.5%，同比+0.8pct/环比-0.9pct [5] - 24M12全球月活跃用户数同比+9.5%至702.3百万，再创历史新高，24全年广告业务营收247亿元，同比+20.5%，境外互联网服务收入同比+30.0%至110亿元，占比32.2%，同比+4.1pct [5] 汽车业务 - 2024年智能电动汽车等创新业务营收328亿元，经调整净亏损62亿元，毛利率18.5% [5] - 24Q4营收167亿元，环比+72.2%，超市场预期，单季度毛利率20.4%，环比+3.3pct，逐季快速提升 [5] - 24M11发布超级驾驶系统HAD，智能驾驶迈入行业第一梯队，2024年小米SU7销售锁单24.8万辆，交付13.5万辆，25年汽车交付目标上调至35万台 [5][6] - 2025小米SU7订单持续火爆，2月底发布小米SU7 Ultra，3天大定突破1.9万台超市场预期，看好今年YU7发布及后续全系列车型布局 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|270970|365906|517851|701378|895624| |同比增长|-3%|35%|42%|35%|28%| |营业利润(百万元)|14025|21509|46554|76912|104694| |同比增长|177%|53%|116%|65%|36%| |归母净利润(百万元)|17475|23658|39795|63560|85309| |同比增长|606%|35%|68%|60%|34%| |每股收益(元)|0.70|0.94|1.58|2.52|3.39| |PE|75.2|55.8|33.2|20.8|15.5| |PB|8.0|7.0|5.8|4.7|3.8| [7] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为28%、200%、296%，相对表现分别为20%、160%、249% [3] 基础数据 - 总股本25112百万股，香港股20595百万股，总市值1447.7十亿港元，香港股市值1187.3十亿港元，每股净资产7.5港元，ROE（TTM）12.5，资产负债率53.1%，主要股东为Smart Mobile Holdings Limited，持股比例23.59% [1]