报告公司投资评级 - 首次覆盖给予小米集团“买入”评级 [10][11] 报告的核心观点 - 小米集团以 MIUI 系统起家，逐步打造“人车家”+互联网生态闭环平台，是国内顶尖的消费电子终端平台型龙头 [3][8] - 智能手机高端化初见成效，新零售模式线上线下结合有望推动国内外高端化持续渗透，IoT 平台完备使小米用户粘性较高，消费电子龙头品牌深入人心 [3] - 基于智能手机及 IoT 主业向高端化渗透的稳健增长趋势，以及小米汽车迅速放量，预计小米集团 2025 - 2027 年归母净利润分别为 354.04 亿元、516.53 亿元、655.31 亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 小米集团：始于手机，兴于开拓，盛于融合 - 发展历程：2010 年成立，最初定制优化安卓系统推出 MIUI，2011 年推出第一代小米手机，2014 年登顶国内手机销量第一并推出 IoT 产品，2021 年进军智能电动汽车领域，2024 年推出第一款车型小米 SU7，至此“人车家”生态平台搭建完成 [15] - 核心团队：形成“创始团队 + 外部高管 + 内部晋升”三位一体管理梯队，2023 年增设经营管理与人力资源委员会，2024 年 9 月卢伟冰升任集团总裁兼手机部总裁，曾学忠掌管国际及互联网业务；股权结构清晰稳定，雷军持股比例最高为 24.15%，其次为林斌 9.33% [21] - 财务情况：自低谷回暖穿越周期，2024 年营收 3659.1 亿元，同比增长 35%，归母净利润 236.58 亿元，同比增长 35%；人车家全面布局，智能手机业务占营收比 52.41%，IoT 业务占 28.45%，智能汽车业务占 8.95%，互联网服务占 9.32%；以硬件低利润策略吸引用户流量，通过高毛利的互联网服务变现，形成“硬件入口、服务盈利”生态盈利模式；毛利率与净利率稳步增长，2024 年费用率显著下降，存货结构优异，周转率有所提升 [27][29][30] 智能手机：存量博弈，高端化与全球化双轮驱动 - 市场概览：2015 - 2016 年需求触顶后步入成熟存量换机市场，未来技术核心方向在于围绕 AI 功能的软硬件协同创新；AI 手机发展需 AI Agent 领域技术突破，折叠屏手机是外观形态创新方向，苹果折叠屏手机有望掀起新浪潮；高端化基础在于硬件配置顶尖，芯片与影像升级推动售价提升；新兴市场智能手机高速发展，未来对功能机取代仍有较大空间 [43][46][51][61] - 小米集团：发展分初创期（2011 - 2016 年）、发展渗透期（2016 - 2020 年）、高端化进军期（2020 年至今）三个阶段；高端化曾三次失败，原因包括核心供应商问题及自身重视硬件堆砌忽视细节和操作系统；本轮高端化在硬件、系统、软件、营销等领域全面革新，硬件加强个性化品牌设计，操作系统升级为澎湃 OS，营销开拓线下小米之家并加强渠道下沉；高端化有较大发展空间，ASP 稳健增长但平均仍处较低水平，400 - 800 美元价格带份额扩张 [67][71][76][88] - 展望未来：国内新零售模式发力，高端化与渠道下沉双轮驱动，400 美元以上机型占比迅速提升，但高端机市场仍由华为与苹果主导；海外新兴市场发展空间巨大，亚太地区以低 ASP 竞争，拉丁美洲销量快速提升且份额仅次于三星，中东和非洲市场发展迅速，红米品牌定位精准，初步形成品牌优势 [93][95][98][101][106] IoT：手机为核横向拓展，小米生态占据先机 - 市场概览：智能手机成熟后，IoT 成手机厂商新方向，竞争实质是供应链管理、生态互联及软硬件技术比拼；市场走过爆发期，换机周期放缓，未来创新机遇来自智能手机创新及 IoT 设备与 AI 结合 [112][118] - 小米集团：2014 年确立“1 + 4 + X”智能互联战略布局，2020 年明确“手机×AIoT”战略；核心优势源于强大软硬件生态，硬件在智能家居和汽车领域有优势，软件实现手机与 IoT 设备底层协同；供应链积累及经营理念契合市场需求，能提供性价比产品；销量近期回暖，未来有望借助手机扩张 [121][126][128][132]

文章核心观点 南向资金今日净卖出40.33亿元，港股通（沪）和港股通（深）有不同的净买卖情况 [1] 港股通（沪）情况 - 盈富基金、恒生中国企业分别获净卖出133.38亿港元、29.32亿港元 [1] - 阿里巴巴 - W净买入额居首，金额为14.68亿港元 [1] 港股通（深）情况 - 恒生中国企业、盈富基金分别获净卖出48.18亿港元、18.46亿港元 [1] - 小米集团 - W净买入额居首，金额为9.06亿港元 [1]

港股消费市场情况 - 4月9日港股低开，中证港股通消费主题指数开盘走低后持续回升 [1] - 港股消费ETF（159735）低开高走，截至发稿跌幅收窄至0.99%，成交额超4000万元，换手率超7% [1] - 港股消费ETF（159735）相关成分股中，小米集团 - W、中国飞鹤涨超2%，统一企业中国涨幅居前 [1] - 港股消费ETF（159735）跟踪中证港股通消费主题指数，该指数选50只消费主题相关股票组成样本，采用自由流通市值加权，反映港股通内消费类股票整体表现 [1] 地方提振消费举措 - 4月7日，吉林、海南两省专题研究提振消费工作 [1] - 吉林省省长主持召开提振消费专题会议，审议《吉林省提振消费专项行动实施方案》，讨论促进居民增收减负等方面举措并部署下步重点工作 [1] - 海南省政府召开专题会议研究提振和扩大消费行动相关工作，提出在需求端多渠道增加居民收入、挖掘消费群体潜力、吸引国际游客等措施 [1] 机构对消费行业投资建议 - 万联证券认为特朗普政府加征关税短期内或对我国出口有负面影响，但我国经济抗压能力强，影响有限，关税政策会促使我国拓展海外市场和提振内需，建议关注受益于提振内需政策且对美出口占比较小的消费行业投资机会，如餐饮旅游、商贸零售、食品饮料等行业 [2] - 天风证券建议关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会，关税提高或不利出口，但内需消费有望良性增长，食品方面关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会，顺周期 + 成本下行逻辑下大众品板块经营有望迎来拐点 [2]

文章核心观点 4月7日恒生指数下跌，南向资金有净买入，介绍了港股通（深）和港股通（沪）成交情况及成交活跃股的成交金额、净买卖金额和股价涨跌情况，还统计了连续净买入情况 [2][3] 恒生指数及南向资金整体情况 - 4月7日恒生指数下跌13.22% [2] - 南向资金全天合计成交金额为2439.71亿港元，净买入金额153.73亿港元 [2] 港股通成交情况 - 港股通（深）累计成交金额984.98亿港元，净买入金额62.02亿港元 [2] - 港股通（沪）累计成交金额1454.72亿港元，净买入金额91.71亿港元 [2] 成交活跃股情况 成交金额排名 - 南向资金成交金额最多的是腾讯控股，合计成交额282.30亿港元，小米集团 - W、阿里巴巴 - W紧随其后，分别成交256.46亿港元、208.84亿港元 [2] 净买卖金额情况 - 净买入个股7只，小米集团 - W净买入额25.35亿港元居首，腾讯控股净买入额19.37亿港元，中国移动净买入额11.64亿港元 [2] - 净卖出金额最多的是阿里巴巴 - W，净卖出19.48亿港元，小鹏汽车 - W、信达生物遭净卖出8.95亿港元、4.22亿港元 [2] 同时上榜港股通（深）、港股通（沪）情况 - 小米集团 - W、腾讯控股、中国海洋石油等9只股同时上榜 [3] 连续净买入情况 - 3只股获南向资金连续3天以上净买入，腾讯控股、中芯国际、小米集团 - W连续净买入天数分别为6天、6天、3天 [3] - 连续净买入期间，小米集团 - W净买入金额最多，为55.09亿港元，其次是腾讯控股49.55亿港元，中芯国际31.01亿港元 [3] 部分个股今日涨跌幅 - 小米集团 - W收盘股价下跌20.59% [2] - 阿里巴巴 - W收盘股价下跌17.98% [2] - 腾讯控股今日涨跌幅 - 12.54% [3] - 中国移动今日涨跌幅 - 5.80% [3] - 中国海洋石油今日涨跌幅 - 15.29% [3] - 中芯国际今日涨跌幅 - 16.32% [3] - 泡泡玛特今日涨跌幅 - 21.96% [3] - 美团 - W今日涨跌幅 - 14.95% [3] - 快手 - W今日涨跌幅 - 18.95% [4] - 信达生物今日涨跌幅 - 21.09% [4] - 小鹏汽车 - W今日涨跌幅 - 20.29% [4]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予小米集团合理目标价 60 港元 [3] 报告的核心观点 - 小米集团 2024 年收入和经调整净利润创历史新高，预计 2025 - 2027 年公司收入和利润将持续增长 [1][3] - 各业务线表现良好，手机国内高端突破、国外份额扩张，IoT 收入和毛利率创新高，汽车 2025 年有望冲刺 35 万台交付目标 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年总收入 3659 亿元，同比增长 35.0%，经调整净利润约 272 亿元，同比增长 41.3% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 4523/5928/7136 亿元，yoy +24%/+31%/+20%；消费电子主业经调整净利为 362/445/491 亿元，yoy +8%/+23%/+10%；汽车经调整净利为 -1/+67/+200 亿元 [3] 业务线情况 手机业务 - 2024 年手机收入 1918 亿元，同比增长 21.8% [1] - 国内 4000 - 5000 元价格带市占率第一达 24.3%，5000 - 6000 元价格带市占率达 9.7%；国外在 56 个国家和地区出货量排前三，69 个国家和地区排前五 [2] - 展望 2025，出货量有望继续增长且毛利率有望改善 [2] IoT 业务 - 2024 年 IoT 业务收入 1041 亿元、毛利率 20.3%，均创历史新高 [2] - 大家电业务高增长，空调/冰箱/洗衣机出货各超 680 万台/270 万台/190 万台，同比增长超 50%/30%/45% [2] - 截至 2024 年末，AIoT 平台连接设备数增长至 9.046 亿，同比增长 22.3% [2] - 展望 2025，国内外均有望保持可观增速 [2] 汽车业务 - 2024 年小米 SU7 交付 13.6854 万辆 [3] - 2025 年 2 月 SU7 Ultra 亮相，开售三天锁单突破 1 万台，SUV 新车型小米 YU7 将在 6、7 月上市 [3] - 预计 2025 年有望冲刺 35 万台年交付目标 [3] 财务报表和比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了 2023 - 2027 年各指标情况，如营业收入、营业成本、净利润等 [10][12] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率呈现出不同的变化趋势 [12] 财务预测 年度预测 - 涵盖 2023 - 2027 年各业务收入、出货量、ASP、毛利率、经调整净利等指标预测 [13] 季度预测 - 展示 2024 年各季度及 2025 年各季度预测数据，包括收入、各业务表现、毛利率、经调整净利等 [14]

文章核心观点 特朗普“对等关税”即将落地，港股三大指数早盘走高但午后涨幅收窄，交银国际认为全球不确定性升温，港股应以守待攻，4月基本面数据验证和关税等外生性影响受关注，也是政策刺激信号释放的关键 [1] 蓝筹股表现 - 小米集团-W午后跳水，跌5.49%，报46.5港元，成交额280.81亿港元，拖累恒指78.78点，公司回应SU7碰撞爆燃事件，将配合警方调查 [2] - 石药集团涨10.93%，报5.48港元，贡献恒指7.33点；九龙仓置业涨4.86%，报19.84港元，贡献恒指2.59点 [2] - 康师傅控股跌4.59%，报12.46港元，拖累恒指1.91点；中国海外发展跌4.46%，报13.28港元，拖累恒指3.92点 [2] 热门板块表现 大型科技股 - 小米午后跳水跌超5%，快手涨超3%，腾讯、阿里、美团均涨超1% [3] 生物医药股 - 国内创新药进入收获期，市场预期集采政策优化，生物医药股爆发，如宜明昂科 - B涨19.86%，康方生物涨12.86%等 [3] - 国家医保局召开优化医药集采工作研发会，业内流传相关通知截图和征求意见稿，民生证券看好医药创新和消费主线 [3] - 国务院国资委鼓励国有企业对生物医药等薄弱领域运用多种方式加快形成产业影响力 [4] 石油股 - 供应担忧推升油价，“三桶油”普遍上扬，如中海油涨2.7%，中海油服涨2.5%等 [3][4] - 特朗普言论引发地缘冲突担忧，国际油价上涨，中信证券预计2025年布伦特原油价格有望涨至70 - 75美元/桶 [4] - 2024年“三桶油”合计归母净利润超3529亿元，中国石油盈利居首，中国海油营收、净利双增，中国石化营收、净利下滑 [5] 内房股 - 内房股走势分化，美的置业涨12.04%，富力地产涨3.85%，雅居乐集团跌7.41%，中国海外发展跌4.46% [6] - 1 - 3月百强房企销售总额同比下降9.8%，3月单月同比下降10.6%，一季度市场低位运行 [6] - 美的置业2024年营收增长33%，保留业务归母核心净利润增长25%；雅居乐集团营业额微增，股东应占亏损扩大；中国海外发展收入和溢利均减少 [7] 热门异动股 - 老铺黄金续创新高，涨19.07%，2024年销售业绩增长166%，净利润增长254%，拟首次派息，中金看好其获取市场份额 [8] - 海吉亚医疗全天强势，涨9.97%，公司创始人朱义文多次增持，对公司发展有信心 [9] - 小鹏汽车表现亮眼，涨5.58%，3月交付新车33205台，同比增长268%，一季度累计交付量创新高 [10] - 泡泡玛特再破顶，涨4.98%，交银国际维持“买入”评级，目标价升至176港元，管理层目标突破200亿收入规模 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][19] 报告的核心观点 - 小米集团收入利润增长强劲，经营利润率与净利润率持续提升，持续推动产品高端化和生态协同，各业务表现良好，长期潜力值得看好 [1][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 2024Q4收入1090亿元，同比增长49%；毛利率20.6%，同比降0.7pct、环比升0.2pct；经营利润88.90亿元，同比增长76%，经营利润率8.2%，同比升4.4pct；净利润89.95亿元，净利润率8.3%，同比升1.9pct [1][8] 智能电动汽车 - 2024Q4收入167亿元，2024年交付13.7万辆，2025年交付量目标从30万上调到35万，同比增超250%；2024Q4毛利率20.4%，持续优化；继续推动小米之家融合汽车业务，24年约200家门店融合，25年目标达400+家 [1][9] 智能手机 - 2024全年出货量1.68亿台，ASP为1138元、同比升5.2%，4 - 5000元机国内份额提升至24%；2024Q4收入同比增长16%，全球市占率13.8%；2025年目标出货量1.8亿台；2024Q4毛利率12.0%，同比降4pcts、环比升0.3pct，预计今年元器件成本对毛利影响有限 [2][10][13] loT - 2024Q4收入309亿元，同比增长52%，2024年出货量增速空调超50%、冰箱超30%、洗衣机超45%；毛利63亿元，毛利率20.5%，同比升5.5pct；未来将扩大中国销售网络，继续推动海外市场布局，特别是东南亚、欧洲、日韩区域 [2][13] 互联网服务 - 2024Q4收入93亿元，同比增长19%；月活超7亿，APRU同比提升8%；生态持续壮大，为未来AI Agent落地提供土壤，预计在端侧AI领域具独特竞争优势 [3][13][14] AI相关 - 2024年资本开支超100亿，预计今年300亿研发费用中AI投入占比约1/4 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润316/424/608亿元，维持优于大市评级 [3][19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|474,423|598,695|707,266| |(+/-%)|-3.2%|35.0%|29.7%|26.2%|18.1%| |归母净利润(百万元)|17475|23658|31616|42366|60751| |(+/-%)|606.3%|35.4%|33.6%|34.0%|43.4%| |每股收益（元）|0.70|0.94|1.26|1.69|2.42| |EBIT Margin|4.3%|5.1%|7.8%|8.4%|10.2%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|12.5%|14.3%|16.1%|18.8%| |市盈率（PE）|77.9|57.6|43.1|32.2|22.4| |EV/EBITDA|98.7|66.6|41.5|31.8|22.8| |市净率（PB）|8.31|7.22|6.18|5.18|4.21|[4][21]

文章核心观点 3月28日港股市场北水成交净买入82.42亿港元 其中港股通(沪)成交净买入55.91亿港元 港股通(深)成交净买入26.51亿港元 同时列出北水净买入和净卖出最多的个股 并对部分个股的交易情况及相关消息面进行介绍 [1] 北水交易总体情况 - 3月28日北水成交净买入82.42亿港元 其中港股通(沪)成交净买入55.91亿港元 港股通(深)成交净买入26.51亿港元 [1] 北水净买入和净卖出最多个股 - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴-W、中芯国际、腾讯 [1] - 北水净卖出最多的个股是小米集团-W、新华保险、小鹏汽车-W [1] 部分个股交易详情 小米集团-W - 买入额32.26亿港元 卖出额40.42亿港元 买卖总额72.68亿港元 净流入-8.16亿港元 遭净卖出9.3亿港元 [2][7] 中芯国际 - 买入额18.64亿港元 卖出额13.46亿港元 买卖总额32.10亿港元 净流入+5.17亿港元 获净买入7.56亿港元 [2][5] 阿里巴巴-W - 买入额18.64亿港元 卖出额10.92亿港元 买卖总额29.56亿港元 净流入+7.72亿港元 港股通(深)获净买入9.66亿港元 [2][4] 腾讯控股 - 买入额12.49亿港元 卖出额9.83亿港元 买卖总额22.33亿港元 净流入+2.66亿港元 获净买入5.75亿港元 [2][5] 中国海洋石油 - 买入额6.38亿港元 卖出额5.58亿港元 买卖总额11.96亿港元 净流入+8046.77万港元 获净买入2.28亿港元 [2][6] 快手-W - 买入额6.44亿港元 卖出额4.58亿港元 买卖总额11.02亿港元 净流入+1.87亿港元 获净买入2.92亿港元 [2][7] 泡泡玛特 - 买入额4.22亿港元 卖出额5.24亿港元 买卖总额9.47亿港元 净流入-1.02亿港元 [2] 美团-W - 买入额5.57亿港元 卖出额3.47亿港元 买卖总额9.03亿港元 净流入+2.10亿港元 获净买入2.09亿港元 [2][7] 新华保险 - 买入额3.17亿港元 卖出额6.04亿港元 买卖总额9.21亿港元 净流入+3095.74万港元 全天净卖出2.39亿港元 [4][7] 理想汽车-W - 买入额2.89亿港元 卖出额2.79亿港元 买卖总额5.68亿港元 净流入+948.31万港元 [4] 康方生物 - 买入额2.43亿港元 卖出额3.24亿港元 买卖总额5.67亿港元 净流入-8050.25万港元 [4] 小鹏汽车-W - 遭净卖出5429万港元 [7] 药明生物 - 获净买入2312万港元 [6] 部分个股消息面情况 阿里巴巴-W - 3月27日发布并开源首个端到端全模态大模型通义千问Qwen2.5 - Omni - 7B 可同时处理多种输入并实时生成文本与自然语音合成输出 今天凌晨阿里通义千问团队宣布推出新一代视觉推理模型QVQ - Max [4] 中芯国际 - 2024年实现营业收入577.96亿元人民币 同比增加27.7% 实现归母净利润36.99亿元 同比下降23.3% 息税折旧及摊销前利润为315.62亿元 同比增加16.1% 位居全球第二大晶圆厂 在中国大陆市场排名第一 [5] 腾讯 - 育碧成立新游戏子公司 腾讯投资11.6亿欧元 收购25%股份 公司估值约40亿欧元 新公司持有多个IP系列 腾讯总裁刘炽平表示扩大与育碧长期合作伙伴关系 [5] 中海油 - 花旗称去年净利润同比增长11%至1380亿元 较该行预期低约3% 宣派末期息66港仙 全年股息达1.4港元 派息率为44.7% 股息率达7.5% 预期2025至2027年将保持不低于45%的派息率 花旗将今明两年盈利预测上调13%及下调3% 因将今年油价预测由每桶60美元上调至67美元 [6] 药明生物 - 交银国际指24年下半年复苏趋势明显 管理层指引2025年收入增长12%至15% 持续经营业务增长17%至20% 盈利能力提升 2026至2027年收入进一步提速 野村表示2024年财报超出预期 2025年经营指引亦符合预期 [6] 新华保险 - 2024年归母净利润262.29亿元 同比大幅增长201.1% 全年分红总额达78.93亿元 同比大增197.6% 分红率30.1% 浙商证券指出业绩及股东回报全面超预期 申万宏源指出公司高弹性属性得到市场广泛认可 年初以来保费收入优于同业 [7] 小米集团-W - 此前以先旧后新方式配售8亿股 募集约425亿港元 主要用于加速业务扩张、研发投资及其他一般公司用途 花旗称配售将优化财务结构 支持长期发展 但短期内股价面临摊薄压力 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予小米集团-W“推荐”评级 [1][6][77] 报告的核心观点 - 小米具备稀缺的人车家全生态能力，汽车业务加入形成“人车家全生态”闭环，大部分车企不具备类似能力 [6] - 小米汽车业务内外部资源强赋能，前景可观，目标成为全球前五汽车厂商，中期国内空间有望达约400万台/年，2027年将正式出海 [6][40][44] - 手机、IoT构建生态壁垒，基本盘稳步向上，手机份额稳居全球第三，ASP、毛利率上升，AIoT平台领先，汽车业务拓宽IoT边界 [6] - 预计2025 - 2027年公司净利润为354亿/496亿/626亿元，汽车业务潜在发展空间大，产能增加和新车型投产将带来更高业绩弹性 [6][72] 根据相关目录分别进行总结 科技巨头开启“人车家全生态”新阶段 - 小米由雷军联合创立，2011年发布首款智能手机，2021年宣布造车计划，2024年首款车型SU7量产上市，开启“人车家全生态”新阶段 [10] - 公司业务包括智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务、新能源汽车四大板块，硬件业务是主要营收来源，2024年硬件业务营收占比90%左右，互联网服务业务营收占比9.3% [11] - 小米以低硬件利润率获取流量，通过互联网业务变现，互联网业务营收约占总营收10%，毛利率维持在70%以上，毛利润约占总毛利润30% - 40% [15] - 近年来研发费用快速增长，2024年研发人员达21190人，占员工总数48.5%，研发费用超240亿元，同比增长25.9% [18] 汽车业务愿景宏大，资源赋能下优势突出 SU7首战告捷，2025年新车蓄势待发 - 首款车型SU7于2024年3月上市，售价21.59 - 29.99万元，上市即爆款，供不应求，上市9个月销售锁单量达24.8万台，同期交付量13.5万台 [20] - 2023年10月发布“小米澎湃OS”，打通200多个品类，连接超六亿设备，覆盖95%以上生活场景，小米汽车加入形成“人车家全生态”闭环 [22] - 2025年将推出两款车型，SU7 Ultra塑造高端品牌形象，产品力强，正式售价52.99万元，截至3月2日锁单量突破10000台；YU7对标Model Y，尺寸、续航、动力全面领先，预计6、7月上市，有望成爆款 [26][27] 交付量受限于产能、渠道效率领先 - 产能是制约交付量的主要瓶颈，SU7订单保持高位，目前月交付量不足3万台，交付周期超30周，二期工厂预计2025年中投产，届时设计产能达30万台/年，最高产量可达60万台/年 [33] - 汽车销售渠道采用直营+代理模式，自营交付中心，截至2024年底门店200家，覆盖58座城市，扩张谨慎，单店销量达129台，高于理想汽车 [34][35] 内外部资源强赋能，汽车业务前景可观 - 汽车业务由雷军带队，获公司大量资源投入，2022 - 2024年创新业务费用分别为31亿、67亿、132亿元，连续两年获年度技术大奖 [37] - 汽车供应链支持力度大，2024年二、三、四季度毛利率分别为15.4%、17.1%、20.4%，呈上升趋势，亏损快速收窄 [39] - 小米汽车目标成为全球前五汽车厂商，营收超1700亿美元，对应年销量超600万台，先抢占国内高端市场，中期国内销量有望达400万台左右，2027年正式出海，具备全球品牌基础和成熟市场布局优势 [40][43][44] 手机、IoT构建生态壁垒，基本盘稳步向上 手机践行高端化战略，多个海外市场同比高增 - 2024年全球智能手机市场同比增长7%，小米手机出货量达1.69亿部，同比增长15%，市场份额达13.8%，居全球第三 [46] - 手机业务高端化战略成效显著，ASP由2019年不足1000元升至2024年1137元，毛利率由不足10%升至12% - 14%，2024年中国大陆地区高端智能手机出货量占比23.3% [48] - 2024年小米海外市场手机出货量约占75.4%，在欧洲、中东等市场市占率超15%，非洲、东南亚等新兴市场出货量同比增速高 [50] 生态优势强，汽车拓宽IoT业务边界 - 小米通过投资和孵化构建智能硬件生态，手机是核心，IoT与生活消费品业务包括智能电视等，部分产品由生态链企业协同生产 [55] - 2024年IoT与生活消费品业务营收1041亿元，同比+30%，毛利率20.3%，AIoT平台连接设备数达9.0亿台，米家APP月活用户数超1亿，小爱同学月活用户数超1.3亿 [58] - 2024年小米电视出货量710万台，市占率19.9%，空调、冰箱、洗衣机出货量创历史新高，将在湖北武汉自建家电工厂，2026年大规模量产 [62] - 2024年小米可穿戴腕带设备出货量超2900万台，全球市场份额15.2%，TWS耳机出货量2600万台，市场份额7.9%，平板电脑出货量921.8万台，市场份额6.2%，跃居全球第5位 [63] - 汽车业务可拓宽IoT业务边界，围绕SU7推出多项CarIoT设备，硬件生态规模或超手机生态 [65] 盈利预测与投资建议 主要关键假设 - 汽车业务：预计2025 - 2027年销量为40万/75万/120万台，营收分别为1028亿/2093亿/3310亿元，毛利率分别为22.2%/23.3%/22.8% [67] - 智能手机业务：预计2025 - 2027年市场份额和出货量平稳上升，营收分别为2024亿/2183亿/2340亿元，毛利率维持在13% - 14% [69] - IoT与生活消费产品：预计2025 - 2027年营收分别为1249亿/1474亿/1695亿元，同比增速20%/18%/15%，毛利率维持在20%以上 [70] - 互联网业务：预计2025 - 2027年营收分别为382亿/428亿/479亿元，毛利率维持在75%左右 [71] 盈利预测与估值分析 - 预计2025 - 2027年营业收入为4714亿/6208亿/7854亿元，毛利率为22.0%/22.8%/22.8%，净利润为354亿/496亿/626亿元 [72] - 汽车业务：选取小鹏、理想、特斯拉为可比公司，给予2027年营收2.3倍PS估值，估值为7613亿元，长期估值空间有望达1.2万亿元 [75] - 手机+IoT与生活消费品+互联网业务：选取传音控股、苹果为可比公司，给予2025年净利润23.4倍PE估值，估值为7722亿元 [76] - 首次覆盖给予公司“推荐”评级 [77]

文章核心观点 3月25日港股市场北水成交净买入138.96亿港元 不同个股有不同的买卖情况 且各公司有相关消息影响市场表现 [1] 北水整体情况 - 3月25日北水成交净买入138.96亿港元 其中港股通(沪)成交净买入84.79亿港元 港股通(深)成交净买入54.16亿港元 [1] 个股买卖情况 净买入个股 - 小米集团 - W净买入最多 达59.62亿港元 港股通(深)净买入84.75亿港元 [1][2][4] - 紫金矿业获净买入8.81亿港元 [5] - 盈富基金获净买入7.3亿港元 [5] - 舜宇光学获净买入1.26亿港元 [6] - 美团 - W获净买入6.29亿港元 [7] - 快手 - W获净买入2.05亿港元 [4][7] - 越疆获净买入3968万港元 [7] 净卖出个股 - 腾讯遭净卖出7.25亿港元 [2] - 阿里巴巴 - W遭净卖出8.79亿港元 [2] - 小鹏汽车 - W遭净卖出3亿港元 [6] - 比亚迪电子遭净卖出3.03亿港元 [7] - 中芯国际遭净卖出2926万港元 [7] - 中国移动遭净卖出306万港元 [7] 公司相关消息 小米集团 - W - 以先旧后新方式配售8亿股 募集约425亿港元 用于加速业务扩张、研发投资及其他一般公司用途 招银国际认为对全球扩张策略有长期正面影响 花旗表示虽短期股价有摊薄压力 但配售将优化财务结构 支持长期发展 [4] 紫金矿业 - 公布全年业绩 营业收入约3036.4亿元 同比增长3.49% 归属于上市公司股东的净利润约320.51亿元 同比增长51.76% 大华继显维持“买入”评级 目标价上调至23港元 今明两年盈利预测上调9%及1% [5] 盈富基金 - 方正证券表示港股上涨逻辑未被打破 整体估值处历史平均水平附近 中国资产吸引力有望提升 推动港股行情向好 [5] 舜宇光学 - 发布年度财报 收入382.95亿人民币 同比增加20.9% 年内毛利率18.3% 上升3.8个百分点 纯利26.99亿元 同比增长145.5% 花旗预计相关利润率与2024年下半年指引一致 [6] 小鹏汽车 - W - 美国总统特朗普将宣布针对汽车等行业新关税措施 海通国际指出车市分化趋势加剧 智驾竞争转向用户体验之争 [6] 比亚迪电子 - 花旗称2024年第四季度及下半年业绩未达预期 第四季度毛利率为5.9% 环比下降2.6个百分点 同比下降0.8个百分点 可能因iOS智能手机机壳业务利用率低及业务组合影响 [7] 阿里巴巴 - 董事长蔡崇信表示全球投资及建设数据中心速度可能超前于AI需求 或已出现泡沫 [7] 科网股 - 显著分化 美团 - W、快手 - W获净买入 腾讯、阿里巴巴 - W遭净卖出 中金表示短期部分港股标的或震荡回调 中长期中国科技资产重估逻辑未变 [7]