报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 德赛西威2024年年报业绩基本符合预期，智能驾驶业务高增长、新项目订单多，智能座舱稳定增长，表观毛利率受会计准则影响，剔除后基本持平，出海收入略低预期但海外订单增长快，考虑海外订单放量慢下调收入和利润预测，维持“买入”评级[7] 报告各部分总结 市场与基础数据 - 2025年3月18日收盘价120元，一年内最高/最低144.50/82.87元，市净率6.9，股息率0.70%，流通A股市值663.76亿元，上证指数3429.76，深证成指11014.75 [2] - 2024年12月31日每股净资产17.38元，资产负债率54.54%，总股本5.55亿股，流通A股5.53亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|21,908|46.7|1,547|30.6|2.81|20.4|19.5|43| |2024|27,618|26.1|2,005|29.6|3.63|19.9|20.8|33| |2025E|32,517|17.7|2,666|33.0|4.80|20.0|22.8|25| |2026E|40,267|23.8|3,312|24.2|5.97|20.1|23.3|20| |2027E|46,018|14.3|3,483|5.2|6.28|20.1|20.9|19|[6] 公司点评 - 事件：公司发布2024年报，实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%，归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，扣非净利润19.46亿元，同比增长32.66% [7][8] - 整体业绩：基本符合预期，此前市场预测收入、利润、扣非利润分别为270亿/21亿/19亿，实际276亿/20亿/19.5亿 [7][9] - 智能驾驶业务：全年收入73.14亿元，同比增长63.06%，新项目订单年化销售额近100亿元，毛利率19.9%较半年报提升1pct，新项目订单来自长城、奇瑞等车企，舱驾一体与奇瑞合作，新一代大算力芯片与昊铂合作 [7][9] - 智能座舱业务：全年收入182.3亿元，新项目订单年化销售额超160亿元，新项目来自奇瑞、吉利等主机厂，第五代座舱产品取得进展，第四代已量产 [7][10] - 毛利率情况：全年毛利率19.88%，单Q4毛利率18.4%，2023年全年20.44%，下降因会计准则调整，剔除后为20.37%与2023年基本持平，现金流量表隐含毛利率Q4为20.5%不降反升 [7][11] - 费用率情况：全年销售/管理/研发费用率分别为0.86%/1.93%/8.17%，相比23年同期分别变化 - 0.50/-0.35/-0.88pct，基本稳定，研发投入21.92亿元，占销售额7.94%，研发人员占45.98% [14] - 一次性计提：2024年信用减值计提2.2亿，占利润10.45%，主要是应收款项坏账准备；资产减值计提2.95亿，占利润14%，主要是存货跌价准备 [7][17] - 资产负债表：24年底应收账款96亿，同比增加34%；预计负债3.6亿，同比增长37%；24Q4末在手现金7.75亿，相比23Q4末减少；在建工程4.45亿元，年初1.67亿元，主要是惠南工厂二期等建设 [17] - 出海情况：2025年境外收入17.1亿元，同比增长3.89%，增速略低预期，海外项目定点加快，2024年海外订单规模超50亿元，同比增长超120%，后续定增资金到位和西班牙智能工厂量产有望加速海外收入增长 [7][17][19] - 评级：重申“买入”评级，考虑海外订单放量慢下调2025 - 2026年收入和利润预测，新增2027年预测 [7][19]