报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 高温合金需求增加带动铬盐需求，铬盐行业景气度有望提升；宁德时代与富临精工合作，草酸亚铁法磷酸铁锂项目提速，草酸需求量有望提升 [6] - 建议关注振华股份、卫星化学、宝丰能源、东华科技、万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团等公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 高温合金需求增加，铬盐景气度有望提升 铬盐产品种类繁多，应用领域广泛 - 铬盐产品包括重铬酸钠、铬酸酐等，下游应用于表面处理、颜料等多个行业，我国约10%的工业产品与铬盐有关 [9] - 铬铁矿等原料经无钙焙烧生产线生产铬酸钠，再经重铬酸钠产线生产重铬酸钠，其可衍生出多种高附加值铬盐产品 [11] 环保政策趋严，铬盐新增供给有限 - 铬盐生产有排放治理压力，产生的废渣含六价铬，被列入国家危险废物名录，2003年以来国家出台多项政策限制铬盐生产企业 [12][13] - 环保压力下部分企业因无法满足要求被迫关停，目前我国铬盐生产企业从1992年的52家减至2021年的8家，仅振华股份有10万吨/年搬迁扩产计划，未来供给增量有限 [14][16][18] 高温合金需求增量明显，铬盐下游需求增加 - 国际铬盐需求市场中皮革鞣制占比30.7%，表面处理和颜料领域应用小幅增加，下游军工及航天航空等领域对铬合金需求增长带来铬盐需求增量 [21] - 金属铬应用广泛，国内厂家积极布局产能，现有总产能5.65万吨，预计未来2年新增3.9万吨，有望拉动重铬酸钠需求约10.8万吨 [24][25] - 高温合金是金属铬应用最多的领域，航空航天是高温合金最大应用领域，发电用燃气轮机、航天、航空领域发展将拉动高温合金需求 [26][29] - 振华股份铬盐产量可观，积极开发联产工艺和增量市场，重庆民丰迁建项目投产后产能体量将提升，领先地位有望加强 [41] 宁德时代牵手富临精工，草酸需求量有望提升 草酸亚铁法磷酸铁锂产能增长，华鲁恒升草酸产销有望增长 - 富临精工与宁德时代合作，宁德时代认购江西升华股权，江西基地7.5万吨/年产能4月投产，四川基地20万吨/年产能12月达产，2025 - 2027年每年至少采购14万吨磷酸铁锂产品 [42] - 磷酸铁锂制备方法分固相和液相合成法，草酸亚铁工艺有成本低等优点，有望提高占比 [44] - 富临精工是草酸亚铁技术路线开创者，其子公司江西升华技术领先，全产品压实密度行业最高，新增产能全部投产后有望拉动草酸需求约16.8万吨/年 [44][45] - 国内草酸产能集中度高，华鲁恒升现有产能50万吨/年，占全国超50%，其布局20万吨/年二元酸项目，投产后将增加产能和市占率 [46][47] 主要产品价格底部区域，行业底部仍录得高额利润 - 华鲁恒升主要产品价差2022年后回落，2024年以来跌至底部区间，单三季度仍录得8.25亿归母净利润，业绩安全边际充足 [48] - 公司荆州基地项目推进，随着相关项目投产，产销有望保持增长 [49]