核心观点 - 1 - 2 月经济供给强于需求，内需不足是主要矛盾，二季度经济压力或加大，需在基建和制造业投资外找新增长点，补贴服务消费是备选 [1][18][20] - 本周美国通胀数据不及预期，未缓解关税不确定性下通胀担忧，降息预期降温，黄金破 3000 美元/盎司创新高 [2][21] - 外需回暖基数走低，3 月出口或明显回升，实体经济融资需求或延续 1 - 2 月平稳态势 [3][25] - 高收益级中资美元城投债短期内值得关注，投资级别中资美元城投债配置价值在震荡行情中浮现 [3][28] - 伴随中低价标的平价阶段性抬升，转债估值被动压缩与主动修复或顺次发生，存在转债版“戴维斯”双击可能 [5][33] - GPT - 5 发布时间或提前，若推出将引发新一轮 AI 热潮，带动更多大集群建设和推理算力需求提升 [7][38] - 国内 AI 基建时代到来，算力租赁厂商率先受益 [8][39][41] 宏观策略 宏观点评 - 1 - 2 月经济增速预计 5% - 5.5%，供给端工业（+5.9%）强于服务业（+5.6%），需求端制造业和基建投资偏强，消费和房地产偏弱，工业产销率降至 20 年低点 [1][18][20] - 工业生产主要由装备制造业带动，新能源汽车等产品产量同比增长 [18] - 4.0%的社零增速相比去年不弱，但持续性待关注，部分以旧换新产品走弱，新纳入产品增速较高 [18] - 制造业投资同比+9%，设备更新是主要动能，装备制造业投资贡献大 [18] - 广义基建投资+10%，狭义基建投资+5.6%，水利等行业拉动，交通投资同比仅 2.7% [18] - 房地产继续边际走弱，住宅销售自 11 月来首次转负，房企资金面改善但投资仍弱 [18][20] 海外周报 - 本周美股持续大跌，黄金突破 3000 美元/盎司，美债利率震荡上行 [21] - 2 月美国通胀降温，但市场反应偏谨慎，通胀预期反弹令降息预期降温 [21] - 关注下周美日英“超级央行周”，市场对美联储降息预期谨慎，日央行 3 月或暂停加息 [23] - 美国政府停摆危机解除，关注 25Q2 紧财政力度 [23] 宏观量化经济指数周报 - 周度和月度 ECI 指数显示 3 月经济修复动能延续，需求端分化明显，一季度经济增速有望达 5%以上 [25] - 三方面因素或持续改善融资需求，实体经济融资需求或延续平稳态势 [25][27] 固收金工 固收深度报告 - 中资美元城投债存量规模 693 亿美元，区域集中于东部沿海，票面利率集中 5% - 7%，期限偏短 [27] - 近年来发行收紧，2024 年用于存量滚续，融资成本下降，不同地区发行额和票面利率差异大 [27][28] - 2025 年和 2027 年是偿付压力节点，东部发达地区偿债负担重，中西部需关注资金分配 [28] - 二级市场表现较境内强劲，高收益级利差压缩空间大，投资者可右侧布局强资质主体个券 [28] 固收周报 - 2 月金融数据季节性走弱，降准预期发酵，上半年降准有必要，10 年期国债收益率 1.9%左右具配置价值 [29][30] - 美国 2 月 CPI、PPI 不及预期，3 月消费者指数回落，失业救济人数下降，美联储降息时点或推迟 [30][32] - 建议关注美债、非美元货币左侧机会和黄金右侧机会，警惕美国“滞胀” [30][32][33] 固收周报（中低价转债） - 权益轮动和纯债调整有利于中低价转债估值压缩，存在转债版“戴维斯”双击可能 [33] - 给出下周转债下修概率最大和溢价率修复潜力最大的前十名个券 [33] 绿色债券周度数据跟踪 - 本周新发行绿色债券 8 只，规模 81.10 亿元，较上周增加 36.20 亿元 [6][34] - 本周成交额 474 亿元，较上周减少 88 亿元，成交量前三为非金公司信用债等 [35] - 本周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例和幅度大于溢价 [35] 二级资本债周度数据跟踪 - 本周无新发行二级资本债，存量余额 44117.05 亿元，较上周末减少 0.7 亿 [36] - 本周成交量 2390 亿元，较上周增加 463 亿元，成交量前三为 25 工行二级资本债 01BC 等 [36] - 本周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例和幅度大于溢价 [36] 行业 电子行业深度报告 - GPT - 5 发布时间或提前，基于算力供给需求公式测算其参数量约 18 万亿，训练用时约 203 - 225 天 [7][38] - GPT - 5 若推出将带动更多大集群建设，2026 年推理算力需求有望达 2025 年的 5.6 倍左右 [7][38] - 给出产业链相关公司，如工业富联、沪电股份等 [38] 计算机行业跟踪周报 - 大厂和国家算力支出增加，算力租赁需求明确，订单已开始落地 [39][41] - 介绍算力租赁商业模式、核心竞争力和成本构成 [41] - 给出相关标的，大厂线有宏景科技等，政府线有云赛智联等 [8][41] 客车 3 月月报 - 预计宇通客车 2024 - 2026 年归母净利润为 40.6/46.3/55.5 亿元，同比+124%/+14%/+20%，维持“买入”评级 [9] - 预计金龙汽车 2024 - 2026 年归母净利润为 1.8/4.4/6.4 亿元，同比+134%/+153%/+45%，维持“买入”评级 [9] 工程机械行业点评报告 - 1 - 2 月小松开工小时数同比增长 13%，板块回调建议重点布局 [9] 推荐个股及其他点评 申能股份 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润为 39.8/40.5/41.4 亿元，对应 PE11.1/11.0/10.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [10] 招商蛇口 - 下调 2025/2026 年归母净利润至 41.7/43.5 亿元，2027 年为 48.7 亿元，对应 EPS 为 0.46/0.48/0.54 元，对应 PE 分别为 21.1X/20.2X/18.0X，维持“买入”评级 [10] 芯碁微装 - 预计 2024 - 2026 年营收为 9.54/13.95/18.71 亿元，归母净利润为 1.65/3.17/4.51 亿元，P/E 倍数为 49/26/18×，首次覆盖给予“买入”评级 [11][12] 应流股份 - 高端铸造领域龙头，“两机”构筑新增长极 [12] 招商积余 - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别为 9.4/10.4 亿元，预计 2027 年为 11.4 亿元，对应的 EPS 为 0.89/0.98/1.08 元，对应的 PE 为 12.2X/11.1X/10.1X，维持“买入”评级 [12] 德赛西威 - 维持 2025 - 2026 年营收预测为 369/462 亿元，预计 2027 年为 565 亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；下调 2025 - 2026 年归母净利润为 27.6/36.7 亿元，预计 2027 年为 47.1 亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应 PE 分别为 24/18/14 倍，维持“买入”评级 [13] 华发股份 - 调整 2025 - 2026 年归母净利润预测为 10.3/11.4 亿元，预计 2027 年为 13.2 亿元，对应的 EPS 为 0.37/0.41/0.48 元，对应的 PE 为 15.5X/14.0X/12.1X，维持“买入”评级 [14] 361 度 - 调整 25 - 26 年归母净利润预测为 13.04/14.58 亿元，增加预测 2027 年为 16.16 亿元，对应 25 - 27 年 PE7/6/5X，维持“买入”评级 [15][16]