报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩快报显示，预计实现营业收入11.3亿元，同比增长10.80%；净利润1.86亿元，同比增长15.02%；扣非净利润1.78亿元，同比增长17.26%，业绩略低于预期 [1] - 经营业绩稳步提升得益于高端化、专业化、国际化战略执行和落地，渠道及终端客户业务扩展成效明显，主营业务收入11.26亿元，同比增长10.68%，测试仪器和专业仪表产品线增长较好，国内市场收入5.11亿元，同比增长20.70%，海外市场收入6.14亿元，同比增长3.53% [2] - 收入结构持续优化，中高端产品占比提高，综合毛利率同比提升，带动净利润增速高于营收增速；2024年加大研发投入，研发费用增加1413.52万元，同比增长13.63%，实施限制性股票激励计划确认股权激励费用768.48万元，虽短期拖累利润但有助于提升长期竞争力 [3] - 2025年业绩稳健增长可期，驱动因素包括“两新”政策和超长期特别国债支持效应显现，下游资本开支修复支撑需求和订单；新品迭代加快、高端新品转化销售，高端化进程加速，2024年发布十余款新品，2025年计划推出30余款产品并有望推新品类；越南工厂完成建设交付，预计2025Q2 - Q3大规模生产，增强国际竞争力 [4] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为11.3亿元、12.8亿元、14.8亿元，归母净利润为1.9亿元、2.4亿元、2.8亿元，EPS为1.7/2.1/2.6元，对应PE为24/18/15倍 [6] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|891|1020|1130|1284|1478| |YoY(%)|5.9|14.4|10.8|13.6|15.1| |净利润(百万元)|117|161|186|237|283| |YoY(%)|8.0|37.5|15.0|27.6|19.7| |毛利率(%)|36.3|43.3|44.9|45.2|45.6| |EPS(摊薄/元)|1.05|1.45|1.67|2.13|2.55| |ROE(%)|10.9|13.3|14.3|16.0|16.6| |净利率(%)|13.2|15.8|16.4|18.5|19.2|[8] 估值数据 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E(倍)|37.1|27.0|23.5|18.4|15.4| |P/B(倍)|4.1|3.7|3.4|3.0|2.6| |EV/EBITDA|25.2|19.9|17.7|13.5|11.0|[8][10] 财务报表预测 资产负债表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|786|764|903|1060|1232| |现金|41|341|421|570|700| |应收票据及应收账款|95|97|126|130|138| |预付账款|3|6|6|7|8| |存货|239|291|332|338|361| |其他流动资产|408|29|18|15|24| |非流动资产|432|676|619|678|719| |长期投资|3|2|2|2|2| |固定资产|378|370|414|460|494| |无形资产|40|38|41|44|47| |其他非流动资产|12|266|162|172|177| |资产总计|1218|1441|1522|1738|1951| |流动负债|152|211|209|254|254| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|90|130|127|154|155| |其他流动负债|63|80|82|100|99| |非流动负债|6|41|32|26|19| |长期借款|4|38|29|22|15| |其他非流动负债|3|3|3|3|3| |负债合计|159|252|241|280|272| |少数股东权益|0|-1|-3|-7|-11| |股本|110|111|111|111|111| |资本公积|578|594|601|601|601| |留存收益|368|487|557|646|753| |归属母公司股东权益|1059|1190|1284|1465|1690| |负债和股东权益|1218|1441|1522|1738|1951|[10] 利润表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|891|1020|1130|1284|1478| |营业成本|568|578|623|703|803| |营业税金及附加|9|10|11|12|14| |营业费用|66|102|114|116|126| |管理费用|62|66|75|80|89| |研发费用|72|104|118|128|148| |财务费用|-9|-10|-8|-6|-4| |资产减值损失|-6|-5|-5|-4|-4| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|6|5|3|3|4| |营业利润|127|180|202|258|309| |营业外收入|0|0|3|3|1| |营业外支出|1|4|2|2|2| |利润总额|127|176|203|259|308| |所得税|12|17|19|25|30| |税后利润|115|158|183|233|279| |少数股东损益|-2|-3|-2|-3|-5| |归属母公司净利润|117|161|186|237|283| |EBITDA|157|203|224|282|334|[10] 现金流量表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|94|212|124|298|275| |净利润|115|158|183|233|279| |折旧摊销|31|35|32|38|44| |财务费用|-9|-10|-8|-6|-4| |投资损失|-6|-5|-3|-3|-4| |营运资金变动|-65|14|-81|38|-39| |其他经营现金流|28|20|1|-1|0| |投资活动现金流|-231|86|42|-93|-85| |筹资活动现金流|-15|2|-86|-56|-60|[10] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|5.9|14.4|10.8|13.6|15.1| |成长能力 - 营业利润(%)|12.2|41.4|12.1|27.8|19.9| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|8.0|37.5|15.0|27.6|19.7| |毛利率(%)|36.3|43.3|44.9|45.2|45.6| |净利率(%)|13.2|15.8|16.4|18.5|19.2| |ROE(%)|10.9|13.3|14.3|16.0|16.6| |ROIC(%)|10.7|12.3|13.2|14.8|15.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|13.0|17.5|15.8|16.1|14.0| |偿债能力 - 流动比率|5.2|3.6|4.3|4.2|4.9| |偿债能力 - 速动比率|3.4|2.2|2.6|2.8|3.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力 - 应收账款周转率|11.0|10.6|10.1|10.0|11.0| |营运能力 - 应付账款周转率|4.4|5.3|4.9|5.0|5.2| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|1.05|1.45|1.67|2.13|2.55| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|0.84|1.90|1.12|2.68|2.47| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|9.51|10.69|11.54|13.16|15.18|[10]