报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][9][10][69] 报告的核心观点 - 四川黄金作为区域黄金龙头，采矿与勘探同步开发，资源空间广阔，经营业绩向好，多项指标改善 [4][5] - “降息交易”与“特朗普 2.0”催化，金价上行动能足，公司产能有望释放，资源储备或扩张 [6] 根据相关目录分别进行总结 区域黄金龙头，采矿+勘探同步开发下资源空间打开 - 公司是四川省地矿局旗下首家黄金上市公司，主营金矿采选销售，产品有金精矿和合质金 [18] - 实控人和控股股东为四川省地质矿产勘查开发局，前五大股东有矿产资源行业背景，利于公司发展 [19] - 公司拥有梭罗沟金矿采矿权和梭罗 - 挖金沟探矿权，矿区位于甘孜 - 理塘构造带，探矿增储潜力强 [23] - 采矿权所属资源开发成果好，挖金沟矿段勘探有成果，有望贡献潜在增量 [25][29] 经营业绩稳中向好，多项指标持续改善 - 2023 年营收 6.29 亿元（+33.13%），归母净利润 2.11 亿元（+6.16%）；2024 年前三季度营收 5.28 亿元（+5.77%），归母净利润 1.97 亿元（+25.38%） [5][30] - 金精矿是营收和毛利润主要来源，24H1 营收 3.95 亿元，毛利润 2.10 亿元，连续多年占比超 90% [33] - 2024 年前三季度毛利率 53.44%，净利率 37.34%，较上年同期分别提升 6.41/5.84 个百分点，金精矿盈利能力强 [35] - 2020 - 2024Q1 - 3 三项费用占营收比重下降，2024Q1 - 3 为 9.39%，提质增效成果显著 [38] - 2020 - 2024Q1 - 3 资产负债率下降，2024Q1 - 3 为 27.58%，低于行业平均；2024Q1 - 3 经营活动现金净额 2.85 亿元，同比增长 12.68% [4][38] “降息交易”+“特朗普 2.0”双主线持续催化，金价上行动能充足 - 黄金货币属性使价格与美元信用呈“跷跷板效应”，与美元指数反向变动；美国实际利率下降，持有黄金机会成本降低，金价大概率上涨 [41][43] - 美国经济运行不确定增加，通胀有压力，货币政策难平衡，降息周期或拉长，增加黄金做多窗口期；特朗普 2.0 竞选承诺或使美元信用降低、通胀上行，推高金价 [46][50][52] - 保护主义和大国博弈背景下，全球央行连续 3 年增储黄金超 1000 吨，对金价形成强底部支撑 [59] 募投项目加速产能释放，资源储备有望持续扩张 - 截至 2024 年上半年，募投项目中梭罗沟金矿矿区资源勘查投资进度 56.19%，2000t/d 选厂技改工程投资进度 92.78%；重要在建工程中，地下开采工程进度 98.07%，矿石运输道路工程进度 59.55%，有望提升产能 [61] - 公司资源位于甘孜－理塘构造带，探矿找矿潜力大，利于增储扩产 [62] - 省属国资体系实控人助公司获资金、政策支持和资产注入，资源储备有望扩张 [65] 盈利预测与评级 - 盈利预测：2024 - 2026 年金精矿单价分别为 2.36、2.57 和 2.57 万元/吨，销量分别为 3.0、3.16 和 3.16 万吨；合质金单价分别为 534、582、582 元/克，销量分别为 0、0.10 和 0.10 吨 [11][66] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.78/3.41/3.76 亿元，同比增速分别为 31.57%/22.85%/10.20%，当前股价对应 PE 分别为 34.49X/28.08X/25.48X，选取同行业 A 股龙头为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [9][10][69]