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四川黄金(001337):采矿+勘探双管齐下,区域黄金龙头行稳致远

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“增持”评级 [4][9][10][69] 报告的核心观点 - 四川黄金作为区域黄金龙头,采矿与勘探同步开发,资源空间广阔,经营业绩向好,多项指标改善 [4][5] - “降息交易”与“特朗普 2.0”催化,金价上行动能足,公司产能有望释放,资源储备或扩张 [6] 根据相关目录分别进行总结 区域黄金龙头,采矿+勘探同步开发下资源空间打开 - 公司是四川省地矿局旗下首家黄金上市公司,主营金矿采选销售,产品有金精矿和合质金 [18] - 实控人和控股股东为四川省地质矿产勘查开发局,前五大股东有矿产资源行业背景,利于公司发展 [19] - 公司拥有梭罗沟金矿采矿权和梭罗 - 挖金沟探矿权,矿区位于甘孜 - 理塘构造带,探矿增储潜力强 [23] - 采矿权所属资源开发成果好,挖金沟矿段勘探有成果,有望贡献潜在增量 [25][29] 经营业绩稳中向好,多项指标持续改善 - 2023 年营收 6.29 亿元(+33.13%),归母净利润 2.11 亿元(+6.16%);2024 年前三季度营收 5.28 亿元(+5.77%),归母净利润 1.97 亿元(+25.38%) [5][30] - 金精矿是营收和毛利润主要来源,24H1 营收 3.95 亿元,毛利润 2.10 亿元,连续多年占比超 90% [33] - 2024 年前三季度毛利率 53.44%,净利率 37.34%,较上年同期分别提升 6.41/5.84 个百分点,金精矿盈利能力强 [35] - 2020 - 2024Q1 - 3 三项费用占营收比重下降,2024Q1 - 3 为 9.39%,提质增效成果显著 [38] - 2020 - 2024Q1 - 3 资产负债率下降,2024Q1 - 3 为 27.58%,低于行业平均;2024Q1 - 3 经营活动现金净额 2.85 亿元,同比增长 12.68% [4][38] “降息交易”+“特朗普 2.0”双主线持续催化,金价上行动能充足 - 黄金货币属性使价格与美元信用呈“跷跷板效应”,与美元指数反向变动;美国实际利率下降,持有黄金机会成本降低,金价大概率上涨 [41][43] - 美国经济运行不确定增加,通胀有压力,货币政策难平衡,降息周期或拉长,增加黄金做多窗口期;特朗普 2.0 竞选承诺或使美元信用降低、通胀上行,推高金价 [46][50][52] - 保护主义和大国博弈背景下,全球央行连续 3 年增储黄金超 1000 吨,对金价形成强底部支撑 [59] 募投项目加速产能释放,资源储备有望持续扩张 - 截至 2024 年上半年,募投项目中梭罗沟金矿矿区资源勘查投资进度 56.19%,2000t/d 选厂技改工程投资进度 92.78%;重要在建工程中,地下开采工程进度 98.07%,矿石运输道路工程进度 59.55%,有望提升产能 [61] - 公司资源位于甘孜-理塘构造带,探矿找矿潜力大,利于增储扩产 [62] - 省属国资体系实控人助公司获资金、政策支持和资产注入,资源储备有望扩张 [65] 盈利预测与评级 - 盈利预测:2024 - 2026 年金精矿单价分别为 2.36、2.57 和 2.57 万元/吨,销量分别为 3.0、3.16 和 3.16 万吨;合质金单价分别为 534、582、582 元/克,销量分别为 0、0.10 和 0.10 吨 [11][66] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.78/3.41/3.76 亿元,同比增速分别为 31.57%/22.85%/10.20%,当前股价对应 PE 分别为 34.49X/28.08X/25.48X,选取同行业 A 股龙头为可比公司,首次覆盖给予“增持”评级 [9][10][69]