报告公司投资评级 - 维持中国联通 A 股“增持”评级，目标价 7.62 元；维持 H 股“买入”评级，目标价 13.46 港元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 联通 2024 年业绩符合预期，DeepSeek 发布后，云计算、数据中心等数智业务收入增长动能有望提升，带来新周期发展机遇，后续利润及现金流有望进一步释放 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现营业收入 3895.9 亿元，同比增长 4.56%；归母净利润 90.3 亿元，同比增长 10.5%；合计派发 0.41 元股息，同比增长 20.1%；派息率达 60%，同比提升 5pct [1] 业务发展 - 移动和宽带用户数累计 4.7 亿户，净增 1952 万户，联网业务收入同比增长 1.5% [2] - 联通云收入 686 亿元，同比提升 17.1%；智算总规模超 17EFLOPS，规划建设多个智算训推一体枢纽节点 [2] - 数据中心业务收入 259 亿元，同比提升 7.4%，IDC 机架上架率达 68% [2] 盈利能力及现金流 - ROE 同比提升 0.4pct 至 5.8%，净利率同比提升 0.27pct 至 5.29%，受益于经营效率提升和资产处置收益增加 [3] - 2024 年资本开支同比下降 17%至 613.7 亿元，算网数智类投资同比上升 19%；2025 年预计资本开支 550 亿元，算网数智类资本开支同比增长 28% [3] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年 A 股归母净利润为 100.6/110.7/120.2 亿元 [4] 估值方法 - 参考全球运营商彭博一致预期 2025 年 PB 平均值为 1.31 倍，给予 A 股 1.31 倍 2025 年 PB，对应目标价 7.62 元；给予 H 股 1.0 倍 2025 年 PB，对应目标价 13.46 港元 [4][12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|372,597|389,589|410,489|428,520|442,026| |+/-%|4.97|4.56|5.36|4.39|3.15| |归属母公司净利润 (人民币百万)|8,173|9,030|10,056|11,067|12,015| |+/-%|11.97|10.49|11.36|10.06|8.56| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.26|0.29|0.32|0.35|0.38| |ROE (%)|5.40|5.78|6.12|6.38|6.55| |PE (倍)|23.76|21.50|19.31|17.54|16.16| |P/B (倍)|1.22|1.18|1.07|1.01|0.95| |EV EBITDA (倍)|3.94|4.00|3.79|3.77|3.79| [5] 全球主要运营商 PB 估值水平（2025 - 3 - 18） |公司名称|公司代码|股价 (元)|BPS（人民币元）|PB（倍）| |----|----|----|----|----| |中国移动 - A|600050 CH|105.92|64.06/66.37/68.90|1.65/1.60/1.54| |中国电信 - A|601728 CH|7.86|5.01/5.15/5.31|1.57/1.53/1.48| |Verizon|VZ US|43.65|172.07/184.60/200.21|1.80/1.68/1.55| |AT&T|T US|26.83|106.17/117.60/124.53|1.80/1.62/1.53| |Telefonica|TEF SM|4.72|15.71/29.32/29.09|2.32/1.24/1.25| |Orange|ORA FP|11.79|76.23/101.22/104.88|1.19/0.90/0.87| |SKT|017670 KS|137400.00|2274.00/2032.00/2118.00|0.31/0.35/0.34| |LG Uplus Corp|032640 KS|10810.00|98.27/102.75/106.96|0.57/0.55/0.53| |Nippon Telegraph|9432 JP|149.40|5.59/6.01/6.49|1.27/1.18/1.09| |Telekomunikasi|TLKM IJ|2420.00|0.64/0.66/0.69|1.79/1.74/1.66| |HKT - SS|6823 HK|10.20|4.75/4.59/4.46|1.96/2.03/2.09| |平均值| - | - | - |1.48/1.31/1.27| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [21] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率的预测 [21]