报告公司投资评级 - 首次覆盖满帮集团，给予“买入”评级 [4][101] 报告的核心观点 - 满帮集团是国内跨城货运数字平台龙头，盈利高增长，市场份额领先且抽佣比例上升，还能分享新能源汽车和智能驾驶红利，预计2024 - 26年净利润分别为30.7、44.3、63.3亿元，同比增长39%、44%、43%，给予目标价17.52美元 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 数字货运龙头，盈利高增长 - 满帮集团是国内领先数字货运公司，从事跨城货运数字平台业务，收入来自会员费、经纪业务、交易佣金、增值服务，2022年起抽佣带动盈利高增长 [1][9] - 满帮集团董事长兼CEO是张晖，截至2024年12月31日，其持股10.22%，SVF entities持股14.57%，SB Investment持股10.72%，FIL有限公司持股4.95% [10] - 满帮集团发展分四个阶段，2011 - 2017年运满满和货车帮初步整合，2018 - 2019年基础商业模式跑通，2020 - 2021年开始抽佣并在美国上市，2021年至今扭亏为盈 [11][14][15] - 满帮集团核心商业模式是车货匹配，提供会员服务、货运经纪服务、交易佣金、增值服务四类业务并获收入 [17][20][28] - 满帮集团托运人数量、履约单量、GTV呈增长趋势，业务量增长带动收入快速增长，2019 - 2023年收入年化增速36% [25][27] - 2020年以来满帮集团营收和利润较快增长，2020Q3 - 2024Q3营业收入年化增速43%，Non - GAAP净利润复合增速71%，利润增长主要来自抽佣业务 [32] - 用户增加推动交易量上升，抽佣节奏加快带动盈利高增长，2023Q3 - 2024Q3货币化订单渗透率从70.1%提升至82.8%，每单平均货币化金额从20.9元增加到24.4元 [35] - 2022年以来满帮集团利息收入增加，2024年前三季度超过9亿元，达税前利润34%，未来盈利增长现金或增加，但美元利率可能回落致利息收入下降 [38] 市场份额领先，抽佣比例上升 - 数字货运平台降本增效是抽佣基础，满帮集团跨城数字货运市场份额达50%左右，有能力提升抽佣覆盖率和佣金率，数字货运市场难容纳互联网巨头，提升抽佣率阻力小 [2][41] - 满帮集团能降低成本、提高效率、节能减排，为多方提供端到端解决方案和智能运营，实现高效货运匹配，节省时间、降低成本，增加卡车订单和收入，改善车主运费回款和服务质量，对全社会有利 [42][46][48] - 截止2024年6月底，全国有3286家数字货运企业，形成物流类、商流类和服务类平台，撮合型平台发展潜力大 [50][51] - 2023年满帮集团数字货运GTV约3300亿元，跨城数字货运GTV约3000亿元，市场份额接近50%，有望维持领先地位，未来抽佣渗透率和佣金率有望上升 [52][57][59] - 数字货运市场利润空间有限、进入门槛高，互联网巨头难以进入，新进入者市场份额和利润空间有限，满帮集团客户开发、商业运营等门槛高，物流大数据和匹配算法构成竞争壁垒 [62][64][68] 分享新能源汽车和智能驾驶红利 - 新能源汽车运输和智能驾驶有望降低运输成本，红利由多方分享，2025年初天然气重卡和新能源重卡渗透率超20%，若2025年两者销量达18万辆，数字货运平台GTV将降62亿元左右，平台参与定价可使三方分享红利 [3][69] - 天然气重卡和新能源重卡销量增长推动公路运输成本下降，2023年以来两者渗透率快速上升，天然气价格和锂电池价格下降有望使两者渗透率继续上升 [70][72][76] - 智能驾驶有望使人工成本下降，国家出台政策推动其发展，渗透率上升将带动公路通行能力上升 [78][84][85] - 新能源重卡和智能驾驶重卡带来成本下降红利，数字货运平台集中度高，参与定价可使各方分享红利，无人驾驶时代平台有望获更高佣金 [90][91][96] 盈利预测与目标价 - 满帮集团2024 - 26年盈利增长核心驱动力是佣金收入高增长，增值业务收入增长也有贡献，考虑净利润增速和可比公司PE，给予目标PE 30倍，对应目标价17.52美元 [4][97] - 假设跨城数字货运平台渗透率提升带动GTV增长，抽佣比例和佣金率上升带动交易佣金收入增长，增值服务收入因覆盖面和项目增加而增长，会员收入稳定、经纪收入萎缩，未来美元利率下降致利息收入下滑 [98][100]