四川黄金投资要点 报告行业投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司黄金资源持续增储，金精矿毛利率行业领先，回收率提升带动产量增长 [8] 公司业务 - 围绕梭罗沟金矿矿山建设、开采、选矿及金精矿、合质金的销售展开，委托供应商完成部分矿山作业，独立完成选矿工作，产品销售给下游企业，是国内主要金矿采选企业之一 [1] 资源储量 - 梭罗沟矿区 23 年底保有金金属量 57914 千克，采矿许可证范围内金矿保有资源储量 935.6 万吨，含金金属量 29786 千克；梭罗 - 挖金沟矿区 23 年底合计保有金金属量 4022 千克，平均品位 2.73g/t [2] - 2022 年在探矿权范围内新增控制和推断矿石量 80.70 万吨，含金金属量 2690 千克，平均品位 3.33g/t [2] - 2017 - 2023 年间梭罗沟矿区新增金金属量 28128 千克，占现有总储量 48.6%，公司不断增加勘查资金投入 [2] 产量情况 - 原生矿石选厂产能为 60 万吨/年，实际利用矿石量超证载规模，2018 - 2023 年间原生矿石入选量 CAGR 为 2.7%，年均产能利用率达 107% [3] - 2021 - 2023 年间金精矿（金金属量）产量 CAGR 为 4.5%，产量稳定提升，实际矿石品位较稳定，24H1 金精矿销售量同比增长 [3] 盈利情况 - 2018 - 2023 年间金精矿平均毛利占比 97.7%，平均毛利率 53.12%，24 年 H1 毛利率 53.05%，毛利水平稳定 [4] - 金精矿生产有毛利优势，公司产品在国内可比上市公司中有利润比较优势，2023 年毛利率高出平均值 4.6 个百分点，24H1 仍高于均值 [4][7] - 2023 年金精矿单位克金成本为平均值的 80%，成本优势得益于生产技术、资源品位和金精矿品位，但 25 年起部分转为地下开采或影响成本及毛利 [7] 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年营收分别为 9.42/11.04/12.64 亿元，归母净利润分别为 3.43/4.16/4.92 亿元，对应 EPS 为 0.82/0.99/1.17 元/股，对应 PE 分别为 27.39X/22.56X/19.08X [8] 航空机场 2 月数据点评 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 国内航线供给端今年会“挤水分”，国际线需求恢复有望缓解国内线供给过剩问题，民航业基本面逐步改善，利润表现有望优于去年，航司股价安全边际凸显 [11] 国内航线情况 - 受春节错期影响，2 月国内航线运力投放同比降约 6.3%，环比 1 月降 7.9%，1 - 2 月运力投放同比收缩约 1.1%，航司运力投放克制 [9] - 2 月各航司中，海航运力投放同比降幅少，仅下调 1.3%，吉祥降幅大，收缩 14.5%，其他航司降幅在 5% - 8%左右 [9] - 2 月整体客座率环比 1 月提升 3.7pct，较去年同期提升约 1.6pct，1 - 2 月客座率表现优于去年，东航与南航同比提升明显 [9] 国际航线情况 - 2 月国际航线运力投放略超 19 年同期，同比去年提升约 23.0%，环比 1 月供给端收缩 14.8% [10] - 2 月客座率环比 1 月下降 0.5pct，较去年同期下降 1.6pct，1 - 2 月运力投放超 19 年同期，但淡旺季差异明显，淡季需求不足 [10][11] 投资建议 - 关注民航业，几大航司值得重点关注 [11] 东兴策略 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 指数维持慢牛，轮动机会增加，市场将更均衡，应重视消费和顺周期板块投资机会 [17][18] 市场走势 - 两会行情结束后市场关注点重回基本面，题材热点升温，结构性行情加剧，成交活跃，两大核心板块波动上升，市场对低位股补涨预期增强 [17] - 3 月下旬进入业绩披露期，市场更关注基本面和业绩，题材股有回调压力，市场表现更均衡，周期性品种和红利类个股有望走强 [17] 投资机会 - 消费是看好方向，未来消费政策落地影响将显现，现阶段布局消费正当其时，消费股有看涨期权价值 [18] - 美国政策波动，美股调整，资金外溢，顺周期品种供给出清，价格反弹，化工和小金属涨价板块值得关注 [18] 投资建议 - 市场慢牛，首选大科技核心板块，风格向均衡结构配置，增配消费和顺周期品种，回避绩差公司 [19] - 关注机器人板块，人工智能板块估值偏高，关注低位顺周期品种及涨价概念 [19] 东兴宏观 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 美国就业市场总量尚可但较为脆弱，相关宏观数据表现不佳，特朗普政策或对经济产生短期压力 [21][23] 就业市场数据 - 疫情打乱行业同步性，非农数据重要性增加，就业市场数据滞后，4 周累计初请和 PMI 就业分项数据略微领先 [21] 就业市场现状 - 劳动力市场总量尚可，供需紧张和流动性低于疫情前高点，较为脆弱，在职薪资增速尚可，工作时长下降，兼职占比上升 [21] - 实际薪资同比处于高位，支撑消费，就业市场同步性差，非农数据有差异，低文凭群体劳动参与率上升，周期性行业回暖不明显 [21][22] 政策影响 - 特朗普当选后边境入境人数降幅超 50%，其对联邦开支审查和雇员裁减是外生负面冲击，或影响部分机构就业，加征关税增加经济不确定性 [23] 宏观数据表现 - 制造业 PMI 回升但就业等未同步回暖，需求方面通胀预期上扬，消费者信心指数回落，劳动力市场流动性下降，经济年初较温和，政策有反复，对经济活动有波动影响 [23] 东兴食品饮料 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 促消费是经济工作主要抓手，政策为消费复苏奠定基础，关注食品饮料底部机会 [25] 政策情况 - 2025 年政策重心是提振消费、扩大内需，围绕提升消费能力、增加供给、改善环境延伸政策，释放消费潜力，推动提质升级 [25] - 多渠道促进居民增收，安排 3000 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [25] 市场情况 - 食品饮料消费环境低迷，但刺激政策落地经济复苏趋势确定，消费有望复苏 [26] 市场回顾 - 上周食品饮料各子行业中，其他食品涨幅 1.99%居前，乳品跌幅 5.17%居后 [26] - 上周酒类行业公司中，华润啤酒涨幅 7.63%居前，皇台酒业跌幅 5.35%居后 [27][28] - 上周港股必需性消费指数涨 1.14%，康师傅控股涨幅 12.90%居前 [28] 投资建议 - 关注顺周期板块消费复苏机会，推荐贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等标的 [26] 东兴煤炭 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 煤炭行业低估值与多频次高分红兼备，红利资产具重点配置价值 [29] 市场表现 - 2025 年初至 2 月 28 日，煤炭板块累计跌幅 13.72%，跑输沪深 300 指数 12.58 个百分点，在申万一级行业中排名第三十 [29] 基本面展望 - 动力煤供需两弱，1 - 2 月煤价下跌创四年新低，长协煤政策是稳定器，二季度煤炭发电或维持主力位置 [30] - 若夏季水电不及预期叠加高温反复，煤价有望超预期，两协会发布倡议书，煤价有望止跌回稳 [30] 估值展望 - 煤炭板块估值有所上升但仍处低位，2 月 28 日 PE 为 9.77 倍，PB 为 1.29 倍，均小于中位数 [31] - 市值考核推进，煤炭行业高分红共识提升，上市公司分红水平有望持续提升，核心资产价值有望提升 [31] 投资建议 - 政策推动红利资产资金池扩容，煤炭红利资产适合充当投资底盘，值得重点配置 [32] - 二季度配置建议关注优质龙头、煤电联营一体化和成长性突出的标的 [33] 东兴房地产 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 新房及二手房销售增速放缓，多种政策工具协同发力有望推动房地产市场企稳 [34][37] 销售数据 - 28 城新房本周销售面积 273.6 万平，前值 353.8 万平，年内累计销售面积同比增速 11.05%，当月累计同比增速 14.24% [34] - 13 城二手房本周销售面积 211.1 万平，前值 204.4 万平，年内累计销售面积同比增速 30.47%，当月累计同比增速 26.50% [35] - 12 城新房及二手房本周销售面积 324.3 万平，前值 356.8 万平，合计年内累计销售面积同比增速 9.46%，当月累计同比增速 17.92% [36] 行业要闻 - 住建部部长表示将扩大城市老旧小区和城中村改造范围 [37] 投资建议 - 短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦龙头企业，推荐保利发展，华润置地等有望受益 [37] - “白名单”对优质房企有信用支持作用，龙湖集团、新城控股等有望受益 [37]