报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][7][79] 报告的核心观点 - 青岛港是中国第二大外贸口岸，业绩稳健，ROE领先行业，量有保障，价能上涨，在利率下行阶段高股息资产配置价值凸显，预计2024 - 2026年归母净利润分别为51、55、58亿元，对应EPS分别为0.79、0.85、0.90元，对应PE分别为11.1、10.3、9.7x，2024年股息率为3.5%，具备吸引力 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 东北亚枢纽港口，区位优、盈利强 - 背靠世界第一大港口集团，青岛港口开埠于1892年，公司2013年成立，2014年在港交所上市，2019年在上交所上市，2022年青岛市国资委将青岛港集团51%股权无偿划转至山东港口集团，控股股东仍为青岛港集团，间接控股股东为山东港口集团，实际控制人为山东省国资委 [18][19][20] - 液体散货板块贡献主要利润，集装箱板块是增长点，运营管理五大港区，提供多种货物装卸及配套服务等，2024年上半年液体散货、集装箱等分别贡献33%、29%等盈利，利润结构呈现液体散货占比大且稳定等特征 [23][24][25] - 业绩稳健增长，低负债、高ROE，财务指标领先行业，2014 - 2023年收入CAGR为11%，归母净利润CAGR为13%，2023年ROE为13%位于港口板块之首，资产负债率低且拥有高总资产周转率和净利润率 [31][36] 量：腹地经济和航线优势共筑护城河 - 集装箱方面，腹地经济保证货量基础，航线优势确立领先地位，2023年腹地经济体量和出口体量分别占全国32%和26%以上，青岛港区位置优越、航线密集，依托智慧赋能作业模式带动集装箱吞吐量持续高增，2022年集装箱板块利润总额同比增长54% [41][45][48] - 液体散货方面，受益腹地发达石化产业，后续增量可期，山东原油进口量占全国16%（2024年），是世界第三大炼油中心，支撑港口液体散货吞吐量，未来设施扩张有望驱动量增，2023年液体散货板块利润总额同比增长10%，2019 - 2023年单吨收入CAGR高达12% [52][54] 价：港口整合初见成效，叠加费率市场化有望带动盈利提升 - 港口整合初见成效，“一省一港”成为发展新格局，国内港口整合浪潮兴起，山东省港口整合完成“三步走”，进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，公司在港口布局规划中具备主导地位，业务整合推进有望使各业务板块受益，同业竞争缓解带动行业盈利能力复苏，2024年7月调整重组预案有望增厚EPS [58][60][62] - 费率市场化趋势已开启，有望贡献业绩弹性想象空间，我国港口收费改革呈现定价逐步市场化趋势，港口集装箱装卸作业费低于海外且服务水平领先，具备提价能力，2021年以来多家港口上调集装箱装卸费率 [67][68][69] 投资建议：利率下行阶段，高股息资产配置价值凸显 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为182.18、186.68、191.37亿元，基于集装箱、液体散货、其他板块的核心假设做出盈利预测，当前十年期国债收益率下行，港口行业配置价值凸显，公司自上市以来高比例分红派息，2021 - 2023年股息率保持在4.5%以上，预计2024 - 2026年归母净利润分别为51、55、58亿元，对应EPS分别为0.79、0.85、0.90元，对应PE分别为11.1、10.3、9.7x，2024年股息率为3.5%，具备吸引力 [71][74][79]