报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 腾讯音乐4Q24收入业绩略超预期，音乐订阅业务高质量增长，社交娱乐业务预计企稳，竞争壁垒稳固，规模效应下利润有望持续释放 [1][2][3] 各部分总结 业绩情况 - 4Q24实现营收74.6亿元人民币（yoy+8.2%），毛利润32.5亿元（同比提升23.2%），毛利率43.6%，经调整净利润24.0亿元（yoy+43.0%），经调整归母净利润22.8亿元（yoy+44.8%），净利率30.6% [1] - 宣布派发2.73亿美金年度现金股利，并推出10亿美金新回购计划 [1] 业务表现 - 在线音乐收入58.3亿元（yoy+16.1%），占总收入比例同比提升5.3pct至78.2%，由音乐订阅、广告服务收入增长及线下演出收入补充推动 [2] - 会员订阅收入40.3亿元（yoy+18.0%），音乐MAU达5.56亿人（yoy - 3.5%），期末订阅付费用户数达1.21亿人，环比净增200万人，订阅ARPPU达11.1元，同比提升3.7% [2] - 其他音乐收入18.0亿元（yoy+12.5%），广告收入维持良好增长，预期2025年竞价广告在网赚新模式驱动下健康增长 [2] - 社交娱乐业务收入16.3亿元（yoy - 13.0%），环比有所提升，社交付费用户数同比下降3.8%达770万人，社交ARPPU同比下降9.7%达70.4元，预计25年企稳略同比下降 [2] 经营指标 - 4Q24经营利润达24.1亿元（yoy+40.5%），毛利率43.6%，同比增长5.3pct，环比增长1pct [3] - 4Q费用支出同比下降7.3%至11.7亿元，管理费用同比下降8.4%至9.26亿元，营销费用同比下降2.7%至2.48亿元 [3] 盈利预测 - 小幅上修25 - 26年经调整归母净利润预测至89.8/104.4亿元（较上次预测+6.8%/+11.4%），新增27年经调整归母净利润预测117.2亿元 [3] 市场数据 - 总股本34.32亿股，总市值259亿美元，一年最低/最高9.41 - 15.77美元，近3月换手率89.9% [5] 收益表现 - 1M相对收益1.5%，绝对收益10.9%；3M相对收益3.7%，绝对收益28.2%；1Y相对收益 - 1.1%，绝对收益46.7% [7] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E主营收入、在线音乐、社交娱乐、营业成本、毛利等利润表项目，以及资产负债表、现金流量表相关预测数据 [8][9]