报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内忧外患下欧盟和德国启动大财政，欧盟推进武装协议、德国财政方案获立法通过，经济增长预期上修但通胀风险上升，欧元上涨需催化，黄金配置价值增加，同时面临成员国执行能力和军事扩张效率等挑战 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 一、“不惜一切代价”时刻 - 3月4日欧盟委员会呼吁“欧洲重新武装”、德国候任总理提交财政改革方案，标志欧盟和德国财政范式转变，此前欧盟强调财政纪律，赤字率常年低于美国 [17][18] - 外患方面，俄乌和谈曲折、特朗普威胁退出安保，推动欧盟重新武装和再工业化需求；内忧方面，俄乌战争致欧洲经济疲软，德国“债务刹车”引发内政危机，如极右翼抬头、法德政府解散等 [20] 二、欧洲财政扩张内容与进度 （一）欧盟“重新武装欧洲”计划 - 未来四年创造8000亿欧元财政支持，占2024年名义GDP的4.5%，平均每年军事支出占比GDP提高1%左右 [25] - 具体内容包括启动国家财政紧急条款、推出1500亿欧元贷款计划、调整长期预算资金、动员私人资本、加强与北约合作等 [25] - 因常规立法程序久，欧盟寻求紧急程序，3月12日欧洲议会同意退出决策流程，后续关注3月19日《欧洲防务未来白皮书》及紧急程序启动 [26][31] （二）德国“债务刹车”改革 - “债务刹车”是德国财政纪律核心，此前严格债务控制致投资不足、缺乏逆周期对冲，加剧经济疲软和政府分裂 [35][39] - 下一届“大联合政府”提议财政扩张，包括国防开支豁免和设立5000亿欧元基建基金，预计未来十年创造1万亿欧元刺激，约为2024年名义GDP的23% [38] - 3月18日联邦议院通过法案，此前“大联合政府”以1000亿欧元绿色投资为条件换取绿党支持 [42] 三、对经济与资产的影响 （一）经济：增长预期提振、通胀压力或上升 - 若二季度开始财政扩张，欧元区全年实际GDP增速或提高0.5%，财政立场转变或释放居民购买力，但企业投资不足，军需扩张初期或致通胀上升，欧盟难短期内脱离对美武器依赖 [52] - 德国经济复苏是关键叙事，其作为欧洲贸易“心脏”，财政改革含基建投资，或产生外溢影响，但欧洲经济复苏可能受特朗普关税扰动 [55][59] （二）资产：欧元资产上涨需催化，黄金配置价值凸显 - 市场亢奋情绪退潮，欧元和欧股上涨需事件催化，欧股或呈结构性行情，军工和其他工业领涨 [61] - 美欧政府债务高企，黄金配置价值凸显，美国关税、通胀担忧和欧洲财政扩张通胀效应支撑黄金 [65] 四、欧洲大财政的挑战：执行能力和长期效率 - 部分欧盟成员国财政扩张能力受限，如法国和意大利债务率高，大幅扩张或遭国内政治阻力，德国政党分裂或致政策连贯性缺失 [65] - 欧洲国防工业存在需求低、创新弱、碎片化问题，军事扩张需跟进结构性改革，关注《欧洲防务未来白皮书》中共同采购和市场一体化细则 [69][70]