报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][12][76] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为9.42/11.04/12.64亿元，归母净利润分别为3.43/4.16/4.92亿元，对应EPS为0.82/0.99/1.17元/股，对应PE分别为27.39X/22.56X/19.08X [12][73][76] - 公司黄金资源持续增储，金精矿毛利率行业领先，回收率提升带动产量增长，叠加黄金资产在进入全球资本配置新周期下价格呈现强韧性 [12][76] 根据相关目录分别进行总结 四川金矿采选龙头，业务规模与盈利能力持续提升 - 四川金矿采选企业龙头，拥有四川省内最大的在产黄金矿山，业务围绕梭罗沟金矿展开，已成为国内主要金矿采选企业之一 [17][18] - 四川黄金集团持股31.32%，四川省地质矿产勘查开发局为实际控制人，公司整体股权质押情况良好，经营稳定，融资能力较强 [20] - 业务规模逐步扩大，2021 - 2023年业务规模持续扩大，24Q3营收同比增长5.77%；24H1归母净利润同比增长51.76%，盈利能力明显优化 [22] 矿产资源储量丰富，改扩建项目支撑矿山产能升级 - 公司持续开展资源勘查，资源储量不断提升，梭罗沟矿区和梭罗 - 挖金沟矿区资源丰富，2017 - 2023年间梭罗沟矿区新增金金属保有储量28128千克，占现有总储量48.6% [4][24][25] - 金精矿为主要产品，毛利水平在行业中具备比较优势，2018 - 2023年间金精矿平均营收占比高达94.5%，平均毛利占比高达97.6%；2025年起将部分转入地下开采 [29] - 金精矿产量稳定，且逐渐提升，2018 - 2023年间原生矿石入选量CAGR为2.7%，年均产能利用率高达107%；2021 - 2023年间金精矿（金金属量）产量CAGR为4.5% [5][37] - 金精矿毛利率稳定高于行业平均水平，2018 - 2023年间平均销售毛利率为51.38%，金精矿平均毛利率为53.12%；24H1金精矿毛利率为53.05%，高于行业平均水平 [6][40] 财务数据比较优势明显，多项改扩建工程逐步推进 - 多项财务比率市场领先，期间费用率逐年降低，2024年半年报显示ROE、ROA、销售净利率、销售毛利率等指标优势明显，资产负债率低；2019 - 2023年间期间费用率下降，24H1持续优化 [48][49][50] - 资源勘查增储效果明显，改扩建推进实现降本增效，截止24H1资源勘查项目投资进度完成56.2%；2000t/d选厂技改工程预计2025年底完成，可提高浮选回收作业率，实现降本增效 [56][57] 黄金供需 - 已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢，全球黄金实际有效供给刚性，生产成本上升，需求持续复苏并创历史新高 [61][65] 盈利预测及估值 - 关键假设及营收预测，预计2024 - 2026年不再生产或少量生产合质金产品；实现营业收入分别为9.42/11.04/12.64亿元，综合毛利率分别为56%/57.2%/58.5% [73]