报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2024年报显示收入392.41亿元同比降2.73%，剔除新冠商业化项目后同比增5.2%；归母净利润94.5亿元同比降1.63%，归母扣非净利润99.88亿元同比增2.47%，符合预期 [1] - 2024Q4业绩环比持续提升，利润端快速增长归因于毛利率提升、美元汇率上升带来汇兑收益、减持Wuxi XDC带来投资收益；截至24年底在手订单493.1亿元同比增47%，发展稳健后续收入有支撑 [1] - 24年化学业务收入290.5亿元，剔除特定项目后同比增11.2%；TIDES业务同比增70.1%至58亿元，相关在手订单同比增103.9%；截至24年底多肽固相合成反应釜总体积增加至4.1万升，预计2025年末超10万升，支持TIDES业务进一步发展 [2] - 上调公司25 - 26年归母净利润预测为109.8/125.2亿元，新增27年归母净利润为141.5亿元，分别同比增长16.2%/14.0%/13.0%，25 - 27年A股对应PE为18/16/14倍，H股对应PE为18/15/14倍 [3] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为403.41亿、392.41亿、439.25亿、498.05亿、563.54亿元，增长率分别为2.51%、 - 2.73%、11.93%、13.39%、13.15% [4][10] - 2023 - 2027E净利润分别为96.07亿、94.5亿、109.78亿、125.16亿、141.47亿元，增长率分别为9.00%、 - 1.63%、16.16%、14.01%、13.03% [4][10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为133.87亿、124.07亿、129.37亿、131.17亿、148.38亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 75.61亿、 - 55.18亿、 - 80.06亿、 - 39.01亿、 - 34.41亿元 [10] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为 - 39.41亿、 - 38.32亿、 - 37.95亿、 - 25.59亿、 - 29.31亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为736.69亿、803.26亿、882.64亿、992.44亿、1116.61亿元 [11] - 2023 - 2027E总负债分别为181.52亿、212.4亿、212亿、228.43亿、247.39亿元 [11] - 2023 - 2027E股东权益分别为555.17亿、590.86亿、670.64亿、764.01亿、869.22亿元 [11] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为41.2%、41.5%、41.0%、41.0%、41.0% [12] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为17.4%、16.1%、16.5%、16.5%、16.4% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为25%、26%、24%、23%、22% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为2.06、2.38、2.47、2.78、3.12 [12] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为1.74%、1.90%、1.80%、1.80%、1.80% [13] - 2023 - 2027E管理费用率分别为7.14%、7.34%、7.10%、7.00%、7.00% [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.99元、0.98元、1.15元、1.32元、1.49元 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为4.51元、4.30元、4.48元、4.54元、5.14元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为22、21、18、16、14 [4][13] - 2023 - 2027E PB分别为3.8、3.4、3.0、2.7、2.3 [13]