报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予满帮集团“买入”评级，6个月评级为买入（首次评级） [4] 报告的核心观点 - 满帮集团作为国内跨城货运数字平台龙头，盈利高增长，市场份额领先且抽佣比例上升，还能分享新能源汽车和智能驾驶红利，预计2024 - 26年净利润分别为30.7、44.3、63.3亿元，同比增长39%、44%、43%，给予目标价17.52美元 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 数字货运龙头，盈利高增长 - 满帮集团是国内领先数字货运公司，从事跨城货运数字平台业务，收入源于会员费、经纪业务、交易佣金、增值服务，2022年起抽佣带动盈利高增长 [1][9] - 满帮集团董事长兼CEO张晖持股10.22%，其发展历经四阶段成数字货运龙头，2021年上市后扭亏为盈 [10][11][15] - 满帮集团核心商业模式是车货匹配，提供会员、货运经纪、交易佣金、增值服务四类业务，业务量增长带动收入快速增长 [17][20][27] - 2020年以来满帮集团营收和利润较快增长，用户增加推动交易量上升，抽佣节奏加快和利息收入增加带动盈利高增长 [32][35][38] 市场份额领先，抽佣比例上升 - 数字货运平台降本增效是抽佣基础，满帮集团跨城数字货运市场份额达50%左右，有能力提升抽佣覆盖率和佣金率，且提升阻力小 [2][41] - 满帮集团能使多方受益，提供端到端解决方案和智能运营，实现高效货运匹配，降低成本、增加收入、改善服务，对全社会有利 [42][46][48] - 数字货运平台类型多样，撮合型平台潜力大，满帮集团是中国领先跨城数字货运平台，有望维持领先地位，未来抽佣渗透率和佣金率有望上升 [50][51][59] - 互联网巨头难以进入数字货运市场，市场利润空间有限，新进入者份额和利润有限，且客户开发和商业运营门槛高，满帮集团有竞争壁垒 [62][64][66] 分享新能源汽车和智能驾驶红利 - 新能源汽车运输和智能驾驶有望降低运输成本，红利由多方分享，若2025年天然气和新能源重卡销量达18万辆，数字货运平台GTV将降62亿元左右，平台参与定价可使三方分享红利 [3][69] - 天然气和新能源重卡销量增长推动公路运输成本下降，2025年初渗透率超20%，天然气价格和锂电池价格下降有望使两者渗透率继续上升 [70][72][77] - 智能驾驶有望降低人工成本，国家政策推动其发展，渗透率上升将带动公路通行能力上升 [78][84][85] - 新能源和智能驾驶重卡带来成本下降红利，数字货运平台集中度高，参与定价可使各方分享红利，无人驾驶时代平台有望获更高佣金 [90][91][96] 盈利预测与目标价 - 满帮集团2024 - 26年盈利增长核心驱动力是佣金收入高增长，考虑净利润增速和可比公司PE，给予目标PE 30倍，对应目标价17.52美元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][97][101] - 假设跨城数字货运平台渗透率、抽佣比例和佣金率、增值服务收入上升，会员收入稳定、经纪收入萎缩、美元利率下降利息收入下滑，对满帮集团核心财务指标进行预测 [98][100]