报告行业投资评级 - 收费公路行业2025年的信用展望为稳定 [2] 报告的核心观点 - 2024年全国公路客货运量同比增长，预计2025年公路运输稳健发展，行业经营稳定，发债企业偿债能力良好，但需关注政策导向、收费措施、数字化转型等情况，2025年到期债券规模大，有短期偿债压力 [2][3] 各目录总结 行业发展 - 2024年全国公路客货运量同比增长，预计2025年公路运输稳健发展，我国公路建设网络基本成型，未来增量集中在中西部及区县间高速 [2][5] - 2024年全国公路客运量累计117.81亿人次，同比增长157.64%，旅客周转量5117.00亿人公里，同比增长7.95%，客运行业呈稳健发展态势 [7] - 2024年全国公路货运量418.80亿吨，同比上升3.83%，货物周转量76847.53亿吨公里，同比上升3.92%，运价指数波动回升 [12] 行业格局 - 收费公路投资规模大、准入门槛高、回收周期长，客运量受机动车保有量增长保障，但受其他交通方式分流影响 [2][17] - 行业供给端受经济和政策影响，未来投资集中在西部新建及路网改扩建；需求端与出行人数、车流量等相关，新能源车发展促进客运量和通行费收入增长 [17][18] - 行业地域分割性强，不同省市竞争摩擦小，虽受其他交通方式竞争，但在短途出行和运输有优势，地位不可替代 [20] 行业政策 - 国家政策推进收费公路改革、优化建设模式、实施差异化收费、数字化转型和提升技术装备绿色化水平等 [21] - 政策推动降本提质增效改革，规范政府和社会资本合作，调整特许经营期限，有望解决路产收费到期压力 [21][23] - 各地响应政策，实施差异化收费、新通道建设等措施，促进区域交通和经济发展，需关注差异化收费、物流降本增效和数字化转型等态势 [24][25] 财务表现 - 2024年前三季度大部分省级收费公路发债企业营收和净利润同比下降，上半年通行费收入受高基数影响下降，但偿债能力良好，预计2025年经营稳定发展 [3][28] - 2023年多数企业营收增长，行业重资产特征明显，资产负债率高，盈利受折旧、摊销和利息支出拖累，主要企业保持盈利，经营性净现金流净流入且规模增长，资产负债率集中在65% - 70% [29] - 2023年企业通行费收入同比显著增长，2024年上半年多数企业下降；2023年企业EBITDA利息保障倍数增长，利润率多数在30%及以上且同比增长 [32][34] 信用质量 - 2024年行业新发行债券规模大、期限短，发债主体信用级别高，信用质量好；2025年到期债券规模大，有短期偿债压力 [36] - 2024年新发债券516只，总额6212.70亿元，高于2023年，以一般中期票据和超短期融资债券为主，期限以1年及以内为主，AAA级别债券规模占比超90% [36] - 截至2024年末，存续债券1088只，余额13180.92亿元，2025年到期债券3576.31亿元；安徽皖通高速和内蒙古交通集团主体级别调高；2024年信用利差波动，8月后走阔但未超年初水平 [38][40]