策略专题 | 2025 年 2 月 26 日 建银国际证券|研究部 港股熊牛切换走向深化 新质生产力助力打开港股长期上升空间 自 1 月 13 日以来，香港股市迎来了一轮强劲上涨行情，DeepSeek 主题的火热表现点燃了 投资者的风险偏好，令市场情绪显著回暖。截至 2 月 21 日，恒生指数累计上涨 25.6%，而 恒生科技指数更是飙升 37.5%，宣告港股自去年 9 月后再次踏入技术性牛市。本轮港股上涨 更具鲜明的结构性特征：科技板块成为当之无愧的领涨主力，而传统板块则相对滞后。 从资金层面来看，本轮行情主要由交易性资金推动，即便是南向资金，虽然整体上呈现逢低 买入的长线倾向，但在高位时同样会选择获利了结。由于交易性资金追求短期收益，快进快 出的特征决定了市场一旦出现调整信号，这部分资金或会迅速撤离，从而加剧市场波动。随 着市场进入超买区间，交易性资金的获利了结压力将不可避免地增大，市场回调的风险亦随 之积聚。而国际 Long-only 资金正在重新审视中国市场的投资价值：去年 9 月的踏空让他 们意识到中国市场的可交易性，而本轮行情则可能促使他们对中国市场的看法从可交易性转 向可投资性。如果这些资金在调 ...