报告行业投资评级 - 三花智控（H）、三花智控（A）、拓普集团、汇川技术、恒立液压、双环传动、优必选、越疆科技评级为优于大市；绿的谐波、埃斯顿评级为中性 [5] 报告的核心观点 - 世界人工智能大会显示人形机器人应用场景正随技术进步和订单确认逐步实现；北京世界机器人大会和北京世界人形机器人盛会将推高机器人主题热度；机器人供应链订单增加，8 月底中期业绩或有更新；短期内或面临获利回吐压力，建议关注落后股票如汇川技术 [4] 世界人工智能大会回顾 展会概况 - 2025 世界人工智能大会于 7 月 26 到 28 日在上海举行，800 多家企业展示 3000 多项前沿展品，包括 40 多个大模型、50 款 AI 终端产品、60 台智能机器人以及 100 项「全球首发」或「中国首发」新品；参展商展示机器人能执行类人行为，如雕蛋、挖冰淇淋等 [1] 企业动态 - 智元机器人展示系列产品，远征 A2 将整合算法和功能，计划每 2 到 3 个月发布新版本，公司希望加速研发和商业化实现盈利，近期订单证明量产能力 [1] - 宇树科技展示人形机器人 G1、四足机器人 B2 和 Go2，发布第三代人形机器人宇树科技 R1，售价 39,900 元，定位运动平台级产品，目标客户为 AI 开发者等，凸显技术和性价比优势 [2] - 傅利叶预览新型人形机器人 GR - 3，设计为陪伴型护理机器人；因时机器人发布最新产品 F1，有全金属一体骨架等特点；AI 代理商展示聚焦消费者需求的 AI 应用 [3] - 美的集团讨论「家电机器人」计划，2017 年收购库卡，正研究核心部件及具身智能在家电应用，机器人已进驻荆州洗衣机工厂，2025 年下半年或进实体店，最终以家电机器人形式进家庭 [3] 催化剂 - 特斯拉首席执行官分享 Optimus Gen 3 细节，预计 2025 年底完成原型，2026 年初全面投产，2030 年目标产量超 100 万台 [4] 投资建议 - 覆盖范围内首选标的包括双环、恒立和优必选；短期内或有获利回吐压力，建议关注落后股票如大盘股汇川技术 [4]

报告核心观点 - 特朗普对等关税政策复杂且具动态性，涉及多国多领域谈判，市场对政策传导强度判断下降，美股突破新高后交易主线将回归企业盈利基本面 [1][35][38] 事件概况与时间节点回顾 - 2025 年 4 月 2 日特朗普宣布启动“对等关税”机制，对多国商品征 10% - 50%关税，市场波动后政策调整，4 月 9 日暂缓对多数国家提税，维持 10%关税，截止 7 月 9 日 [1] - 2025 年 7 月 8 日起白宫推迟对等关税落地时间至 8 月 1 日以保留谈判窗口 [1] - 4 月中美关税战极限施压，双方加征关税幅度达 125%，5 月上旬达成阶段性协议，双边关税冻结 90 天，中国输美商品实际综合关税暂维持约 30% [1] 7 月谈判和协议进展 美日协议 - 7 月 22 日特朗普宣布与日本达成“对等关税”协议，关税降至 15%，日本承诺 5500 亿美元对美投资，部分细节未被日本确认 [2] - 汽车出口关税从 27.5%下调至 15%，日本将提供投资与贷款计划，承诺采购 100 架波音飞机、扩大美农产品进口 [4] 美欧协议 - 7 月下旬美欧谈判进入密集阶段，接近就 15%基准税率达成一致，拟对部分商品实行豁免 [5] - 欧盟在汽车、钢铝等领域与美国存在复杂贸易关系，谈判存在结构性分歧，若 8 月 1 日前未达成协议，美国将征 30%关税，欧盟准备反制清单 [5][15] 中美谈判 - 7 月 27 - 30 日何立峰将与美方在瑞典会谈，90 天休战期 8 月 12 日结束，当前聚焦非关税议题，谈判有缓和信号 [15] 关税政策分层机制 第一层：对美逆差国与小体量盟友 - 代表国家有英国、阿联酋等，适用税率≈10%，政策意图是战略统一施政版图 [9] - 特征为对美长期逆差、议价能力有限，未来或对约百个国家实施 10% - 15%统一基准税率 [16] 第二层：顺差但具战略价值国家 - 代表国家有日本、韩国、印尼等，适用初始税率区间 15% - 35% [11] - 特征为与美有贸易顺差且在多方面有关键合作，税率有调整空间，可通过投资等争取减压 [17] 第三层：中低收入顺差国、无结构合作与转口高风险国 - 代表国家有越南、孟加拉国等，适用初始税率区间 35% - 40% [13] - 本轮税率是配合后续机制部署，目标封堵转口模式，未来可能引入税率区分，最低税率约 20% [26] 特殊处置逻辑国家组 - 中国：谈判重心转向非关税议题，美对华关税落区预测 10% - 60%，特定类别有针对性方案 [25] - 欧洲：美国推动设定 15% - 20%下限，若未达成协议将征 30%关税，美国施压争取选民 [27] - 墨西哥与加拿大：多数普通商品在 USMCA 框架下获豁免，但行业导向型关税未豁免，特朗普威胁征税 [24] - 巴西：7 月美国对其征 50%关税，出于地缘政治惩罚，目标干预内政等，右翼上台或有合作 [32] 市场反应不及预期原因 - 市场已对极限制裁模型计价，最终公布内容弱于预期 [32] - 美国对部分关键经济体战术性豁免，稳定市场对产业链风险的再定价 [33] - 当前关税调整法律基础与行政层级低于 4 月，缺乏冲击力，市场对政策传导强度判断下降 [35] - 市场熟悉特朗普政策模式，对其政策预期存在结构性折价 [36] 八月截止日期分析 - 对多数体系内国家，8 月是关税谈判关键窗口期，完成谈判或冻结概率较高 [36] - 对欧盟与中国等战略逻辑特殊国家，8 月未必是实质性截止点，美国会维持施压弹性 [37] 美股新高看法 - 7 月市场从 risk - off 向 risk - on 切换，美股突破新高但上行空间有限，7 月降息窗口关闭 [38] - 美股突破关键点位后，交易主线将回归企业盈利基本面，建议关注财报披露并适度获利了结 [38]

核心观点 - 香港市场流动性指数反弹至正值，但流动性累计差值下行趋势未进一步确认，未来需关注拐点确认情况；市场近期温和上涨，但短期情绪可能偏乐观，存在潜在风险，建议投资者短期内保持谨慎乐观，避免过度亢奋，逐步获利了结并加强防御 [1][3][4] 香港市场流动性指数情况 - 香港市场流动性指数上月转负后反弹至正值，支撑因素有SOFR - HIBOR利差收窄、波动性下降、南向资金流增强，拖累因素有新兴市场资金流入减弱、HIBOR上升 [1] 外汇储备与货币基础情况 - 6月份香港外汇储备增加8亿美元至4319亿美元，货币基础减少47亿港元至2.12万亿港元 [1] 资本流入情况 - 5月份港股净流入2310亿港元，过去一个月南向资金流入增强，净流入金额由832亿港元增至928亿港元，日均南向资金成交由1048亿港元增至1292亿港元，占港股总成交额比重由46.6%升至53.9%；6月份国际中介机构净买入港股188亿港元 [2] 市场指数表现情况 - 同期MSCI新兴市场货币指数上涨0.2%，MSCI新兴市场指数环比上涨3.6%，iShares MSCI香港ETF过去一个月录得净流入，恒生指数环比上涨2.2%，表现逊于新兴市场指数 [2] 成交量情况 - 过去一个月日均成交约2391亿港元，环比增长8.4%，同比增长136.1%，7月份日均成交额较6月份上升7.0% [2] 货币供应和贷款数据情况 - 5月份总存款同比增长10.7%，M3增速为10.7%，连续五个月超9%，M1 - M2利差飙升至8.0个百分点，M1增速飙升至18.7%；5月份贷款增速自2022年5月以来首次转正，同比增长1.0%，环比增长0.9% [3] 市场上涨动力情况 - 推动市场上行的动力一是中美关系缓和，美国放宽对华H20芯片出口管制，传出美方可能延长对华关税暂缓期，下一轮中美经贸磋商将举行；二是中国6月份经济数据超预期，整体经济韧性增强，出口表现突出 [4] 市场潜在风险情况 - 6月经济数据亮眼或降低财政刺激政策出台紧迫性，房地产和消费领域数据趋弱，内需改善情况待察；H20芯片出口许可或为美国清理库存让步，芯片供应持续性存疑；港股中报预期偏弱、港元流动性边际趋紧、欧美关税谈判可能有变，25000点可能反复争持 [4]

报告公司投资评级 - 维持“跑赢大市”的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 将泡泡玛特目标价由256港元调高12.5%至288港元 [1] - 泡泡玛特即将推出的产品将维持增长，能快速提升产量以满足不断增长的需求 [1] - 泡泡玛特拥有强大的知识财产权执行能力，基于47%的盈利复合年增长率对估值进行了合理化 [1] - 泡泡玛特凭借强大的知识财产权营运和商业化能力、顺畅的海外扩张以及全面的分销网络，仍是行业首选 [1]

报告公司投资评级 - 优于大市（首次覆盖），目标价为 17.50 港元，现价为 15.18 港元（截至 2025 年 3 月 11 日） [5] 报告的核心观点 - 全国化扩张与市场渗透双轮驱动营收增长，毛利率改善前景可期，FY24 - 26F 经调整净利润复合增速 17% [9] 根据相关目录分别进行总结 业务发展战略 - 全国化扩张与市场渗透双轮驱动营收增长，公司虽以 18.4%市占率居中国包装水市场第二，但核心市场集中于华东与华南，全国化布局空间大，将通过加速渠道下沉、拓展终端零售网点覆盖密度、深化三四线及以下城市渗透三大战略深耕包装水赛道，预计 FY24 - 26F 年包装水板块收入复合增速达 3.5% [1] 毛利率与利润情况 - 公司计划将自主生产比例从 1H24 的约 50%提升至 FY26F 的 70%，规划 43 亿元用于产能建设，拟将 IPO 募集资金中约 14 亿港元在未来 3 - 5 年投入战略扩张与生产升级，自主生产比例提升有望推动毛利率从 FY23 的 44.7%提升至 FY26F 的 49.0%，带动经调整净利润 FY24 - 26F 复合增速达 16.8% [2] 预测和估值 |指标|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|12,623|13,515|14,224|15,217|16,443| |同比（%）|11.3|7.1|5.3|7.0|8.1| |净利润（百万元人民币）|990|1,329|1,626|1,891|2,067| |同比（%）|15.3|34.3|22.3|16.3|9.3| |稀释每股收益（人民币）|0.49|0.66|0.68|0.79|0.86| |同比（%）|15.3|34.3|2.0|16.3|9.3| |市盈率（倍）|23.3|18.3|18.3|15.8|14.4| |每股股息（港元）|–|–|0.22|0.26|0.28| |收益率（%）|–|–|1.6|1.9|2.1| |市帐率（倍）|5.0|4.2|2.3|2.1|1.9| |平均股本回报率（%）|19.5|21.3|16.3|13.8|13.7| |净负债/股本（%）|(42.5)|(28.1)|(36.3)|(23.4)|(15.8)| [3] 交易数据 - 52 周股价高低为 10.42 - 16.68 港元，市值为 36,405 港元/4,685 美元，自由流通股数为 2,398 百万股，自由流通股份为 12%，3 个月日均成交股数为 3.4 百万股，3 个月日均成交额为 6.0 百万美元，12 个月预期回报率为 17% [6] 股价表现 |表现区间|一个月|三个月|十二个月| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现|29.7|10.8|N/A| |相对于恒生国企指数表现（%）|21.1|(8.2)|N/A| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去一个月香港股市大幅上涨，但短期调整在所难免，建议投资者保持谨慎，合理控制仓位并锁定部分收益[1][3] 根据相关目录分别进行总结 港股市场指标 - 行业轮动趋势：多数恒生综合行业指数呈现轮动趋势，资讯科技板块主导市场且持续增强，是唯一处于领先象限的行业，非必需性消费和医疗保健板块正在获得动能[18][21] - 恒指成份股带动指数变动：展示了过去一个月恒指成份股价格变动情况，如阿里巴巴获大量南向净买入股价涨62%，腾讯净卖出最多但股价仍涨28%[28][58] - 指数估值：过去一个月恒生指数市盈率飙升至11倍，市净率上升至1.3倍，股息率下滑至3.6%，VHSI指数上升，成份股被卖空股数上升，卖空成交额占比由18.3%下滑至14.8%[33][35][39] - 行业盈利预测变动：过去一个月20个行业中有6个行业本年度预测每股收益上升，非必需性消费品涨幅最大为2.1%，可再生能源跌幅最大为8.1%[50] - 行业估值变动：20个主要行业中有8个行业市盈率高于5年平均远期市盈率，必需性消费品低于均值0.9个标准差，电信高于均值2.5个标准差[57] - 沪深港通活跃股：南向资金继续青睐成长股，阿里巴巴获大量净买入股价涨62%，腾讯净卖出最多但股价涨28%，近期南向资金流入速度加快[58][63] 行业指标 - 行业方向及近期重点：各行业指标有不同变化，如石油和天然气价格下跌、煤炭价格下跌产量上升、有色金属部分价格和库存有变动、工业工程挖掘机销量下滑、工业运输BDI上升SCFI和CCFI下降等[64] - 石油&天然气：布伦特原油环比跌7%同比跌12%，WTI环比跌8%同比跌11%，美国原油库存环比增5%同比减2%[68] - 煤炭：过去一个月中国动力煤价格下滑4%，12月工业煤炭产量按月增加3%[74] - 有色金属：金价按月涨5%同比涨43%，铜价按月涨1%库存增38%，铝价按月持平库存减2%，镍价按月下滑2%同比下滑11%，锂价按月下滑1%同比下滑25%[78] - 黑色金属：铁矿石价格按月增长3%，中国港口库存增加3%，国内热轧钢材价格环比下滑1%库存增加33%，螺纹钢价格环比持平库存增加79%[87][90][92] - 工业工程：1月中国挖掘机销量环比下滑35%，同比下滑1%，国内市场销量年同比下滑0%，出口量同比增长2%[98] - 工业运输：BDI指数环比上升34%，同比下滑44%，SCFI按月下滑22%，同比下滑24%，CCFI按月下滑12%，同比下滑6%[106][108] - 汽车：中国汽车零售销量同比增速由12月的12%下滑至1月的 - 12%，新能源汽车零售销量同比增速由12月的38%下滑至1月的11%，出口同比增速由12月的1%加速至1月的6%，新能源汽车渗透率下滑至42%且连续5个月下滑，总体库存指数从12月的1.14升至1月的1.40低于警戒水平[112][117][124][131] - 消费：1月中国消费者信心指数环比持平，同比下滑3%，中国零售业销售额年增长率上升，1月香港零售业销售额按年增速恶化至 - 10%[134] - 公用事业及清洁能源：中国天然气表观消费量同比增速由11月的 - 3.0%上升至12月的0.3%，11月新增发电量同比加速至12%，12月总发电量同比增速放缓至5.0%[143][149][152] - 银行：12月中国银行业金融机构境内总资产同比增速减速至6.5%，1年期和5年期LPR保持不变，1月隔夜、7天和3个月SHIBOR月平均移动30、16和 - 6个基点，12月亏损企业亏损总额同比增速放缓至11.9%，亏损面降至22.8%，1月香港综合利率下滑8个基点，1个月HIBOR月度平均下滑75个基点，12月香港贷款和垫款总额同比改善至 - 2.8%[157][159][162][165][169] - 保险：中国12月保费收入增速下滑至11.2%，人身险增速放缓至13.3%，财产增速加快至5.3%，个人保费中人寿和健康险收入增速放缓，意外险保费收入改善至 - 1.7%[172][174]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告增长目标符合预期，政策加大对经济支持力度，基本面修复、居民消费改善、制造业升级转型及改革推进将支持经济增长，对冲外部不利条件，预计年内经济持续复苏，通胀维持温和区间 [2][4] - 宏观政策积极，财政支出力度加大，货币政策适度宽松，扩大内需置于任务首位，关注产业政策与改革措施 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025年主要国民经济目标和宏观政策 - 经济增长目标“5%左右”与去年相同，通胀目标小幅下调至2%左右，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，居民收入增长与经济增长同步，国际收支基本平衡，粮食产量1.4万亿斤以上，单位国内生产总值能耗降低3%左右 [10] - 实施积极财政政策，赤字率4%左右，赤字规模5.66万亿元，一般公共预算支出规模29.7万亿元，地方政府专项债券4.4万亿元，继续发行超长期特别国债1.3万亿元，发行特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本，深化财税体制改革 [10] - 实施适度宽松货币政策，发挥总量与结构双重功能，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，促进楼市股市健康发展，保持人民币汇率基本稳定 [10] - 打好政策“组合拳”，增强政策合力，加强多政策协同及与改革开放举措协调配合，重视市场沟通和预期管理 [10] - 支持产业升级与供给侧改革，发展新质生产力，加快建设现代化体系，推动改革措施落地，坚持对外开放，推进“一带一路”建设 [10] - 全方位扩内需，改善民生，实施提振消费专项行动，以中央财政带动有效投资，引导民间投资 [10] - 防范化解重点领域风险，推动地产行业止跌回稳，化解地方政府债务风险，推进地方中小金融机构风险处置和转型发展 [10] 经济指标与政策效果 - 开年部分经济指标显示基本面改善，消费增长稳健，制造业复工加快，PMI指数保持扩张区间，信贷数据超预期增长 [11] - 一系列财政政策调整增加财政支持灵活性，一揽子化债方案缓解地方流动性压力，今年政府工作报告延续积极财政取态 [12] 财政与货币政策 - 财政取态积极，赤字目标提升至4%，超长期特别国债和地方专项债额度增加，中央加大对地方转移支付力度，有望缓解地方财政压力 [12] - 预计央行货币政策适度宽松，2季度降准25个基点，小幅降息10个基点，优化信贷结构，增强利率传导渠道 [13] 重点领域风险防范 - 报告延续中央经济工作会议风险防范重点，包括地产、地方债务和中小金融机构，防风险仍是工作要点，但短期大规模刺激空间较小 [13] 扩大内需与产业升级 - 2025年政府工作将扩大内需置于首位，从多层面实施提振消费专项行动，政府投资表态积极但保持审慎 [14] - 强调发展新质生产力，加快建设现代化产业体系，包括数字化、供应链升级、绿色转型和人工智能等 [14] 改革进程关注 - 推动改革举措加快落地，激发各类经营主体活力，关注《民营经济促进法》立法及相关政策出台落实 [14] - 财税金融体制提出相关目标，关注后续具体政策落地实施 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国通胀超预期但联储年内仍有降息空间，美债收益率短期波动大，美元年内或波动走弱，新兴市场资金持续流入但中美政策风险仍存 [5][7][8] - 国内春节消费稳健增长、细分领域分化，地产二手房市场较新房韧性强，两会关注经济增长与产业政策，财政延续积极取态，央行货币政策适度宽松，人民币汇率短期承压年内或小幅升值 [5][21][22][23] 根据相关目录分别进行总结 下月市场焦点 - 国际关注欧美国家通胀及就业数据、央行议息会议、关税进展及美国债务和财政相关时间窗口 [2][4] - 国内关注经济活动高频数据及即将召开的两会 [2][4] 海外宏观 - 美国 1 月非农数据喜忧参半、通胀超预期，但判断二次通胀尚早，工资通胀压力缓解及房地产通胀下降或抵消部分政策通胀效应，特朗普关税策略或减轻对通胀整体影响 [6] - 预计联储年内有两次降息可能但时间或推迟到年中，因政府部门新增就业收缩、关税和移民政策负面影响显现、长期利率高企增加财政压力等 [7] - 美债收益率短期波动性大，预计 3 月 10 年期美债收益率在 4.0%-4.5%区间，美元年内波动走弱 [8] - 新兴市场资金持续流入，1 月中国股票和债券吸纳外资净流入超 100 亿美元，但中美摩擦政策风险仍存 [9] 国内宏观 - 春节消费稳健增长，“以旧换新”驱动商品消费，电影和文旅消费亮眼，但刺激政策外消费略逊，节后工业生产复工加速，预计一季度外贸强劲，维持年内增长 5%、通胀温和回升预期 [21] - 地产新房销售仍处低位，1 - 2 月 30 大中城市销售面积同比回升约 8.7%，二手房市场较火热，1 月以来 18 城二手房数据较 2024 年同期增长约 18.4%，预计 2025 年地产销售下降幅度减缓 [22] - 两会预计延续中央经济工作会议指引，扩大内需是重点，消费和产业支持政策有望出台，推动地产企稳等工作持续，预计 2025 年财政积极、支出提速，有效赤字率提升至 5.6%，地方债额度或上升 [23] - 预计央行全年货币政策“适度宽松”，短期内降准降息概率小，维持 2 季度降准 25 个基点、小幅降息 10 个基点预测，人民币汇率短期承压，维持一季度在 7.3 上下波动预测 [24] 宏观政策 - 国常会研究提振消费、稳外资、化解产业矛盾等工作，强调推动大宗消费升级、扩大鼓励外商投资产业范围等 [37] - 国务院专题学习强调促消费和惠民生结合，增强消费对经济发展基础性作用 [37] - 央行发布货币政策执行报告，开展 3000 亿元中期借贷便利操作 [37] - 财政部发布绿色主权债券框架，六部门发布政府性融资担保发展管理办法 [37] - 证监会发布资本市场实施意见，强调落实促进民营经济发展政策措施 [37] - 央行要求完善房地产金融管理，助力房地产市场止跌回稳 [37] - 习近平出席民营企业座谈会强调支持民营经济发展，八部门印发新型储能制造业高质量发展行动方案 [37] - 国常会研究服务贸易和消费工作，通过新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案 [37] - 中央一号文件聚焦“三农”，提出发展农业新质生产力、提升粮食产能等举措 [37]

报告公司投资评级 - 首次评级为“优于大市”，目标价为港币 14.00 元 [1][5] 报告的核心观点 - 中船防务作为中国造船业领军企业，受益于造船业景气周期、新船造价攀升、技术优势和充足在手订单，盈利将进入爆发期，长期也将受益于中国在新船市场份额扩大和高端制造能力提升 [1] - 公司订单饱满，刚性产能支撑船价前景，研发投入和技术升级拓展新市场、提升订单质量和盈利能力 [2] - 股价回调带来机会，基本面依然强劲，随着盈利改善，负面情绪将消散，股价将恢复涨势 [2] 根据相关目录分别进行总结 订单与产能 - 截至 2024 年底，黄埔文冲和广船国际各有约 400 万载重吨在手订单，可覆盖到 2028 年开工需求 [2] - 中国成本和汇率优势助公司获取新船订单，产能刚性使新船价格维持高位 [2] 财务预测 |指标|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|12,795|16,146|21,249|24,832|28,065| |同比（%）|9.6|26.2|31.6|16.9|13.0| |净利润（百万元人民币）|688|48|420|804|1,152| |同比（%）|767.2|(93.0)|774.3|91.3|43.3| |稀释每股收益（人民币）|0.49|0.03|0.30|0.57|0.82| |同比（%）|767.2|(93.0)|774.3|91.3|43.3| |市盈率（倍）|16.1|242.5|27.9|14.6|10.2| |股息（人民币）|0.01|0.01|0.01|0.02|0.02| |股息回报率（%）|0.1|0.1|0.2|0.3|0.3| |市净率（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.6| |股本回报率（%）|4.4|0.3|2.5|4.7|6.3| |净负债率（%）|(51.7)|(62.9)|(68.1)|(69.7)|(69.0)| [3] 交易数据 - 52 周股价高低为港币 8.77–18.68 [6] - 市值为港币 23,796/美元 3,221，自由流通股数 591 百万股，自由流通股份 45% [6] - 3 个月日均成交股数 3 百万股，3 个月日均成交额 4 百万美元 [6] - 12 个月预期回报率 53% [6] 股价表现 |表现区间|一个月|三个月|十二个月| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现|(1)|(12)|(21)| |相对于国企指数（%）|(15)|(31)|(68)| [8]

报告行业投资评级 - 建银国际对报告中涉及的阿里巴巴、腾讯控股、小米集团、百度集团、中芯国际、中兴通讯、联想集团、瑞声科技、比亚迪电子、舜宇光学等公司均给出“优于大市”评级 [5][14] 报告的核心观点 - 本轮港股行情以DeepSeek主题为核心驱动，标志着市场底层逻辑深刻变化，虽短期面临超买压力，但长期上升空间已打开 [3][12][72] - 科技板块是领涨主力，受益于AI赋能和新质生产力政策支持，估值重估刚起步 [3][12][72] - 市场下一阶段表现取决于3月两会政策和3月中下旬年报业绩，3月上旬到4月初或有获利回吐压力，也提供买入机会 [4][13][73] 相关目录总结 行情回顾与特征 - 1月13日以来港股强劲上涨，截至2月21日，恒生指数累计涨25.6%，恒生科技指数飙升37.5%，再次踏入技术性牛市 [1][7][18] - 本轮上涨更具结构性特征，科技板块领涨，传统板块滞后，科技指数成分股突破去年9月高点比例高于恒生指数成分股 [19] - DeepSeek主题成显著驱动因素，本轮日均成交额约2116亿港元，与去年9月相当，但内部结构更偏向科技主线 [20] 市场风险与机会 - 短期内市场进入超买区间，30天RSI指数突破70，投资者需警惕调整风险，注意交易节奏 [27] - 企业基本面存在隐忧，中国科技股在盈利能力和市场宽度上与美国科技股有差距，市场或过度反应利好因素 [32] - 资金层面由交易性资金主导，获利了结压力大，新兴市场资金再配置为港股短期上涨提供额外动能，但市场回调风险积聚 [2][8][33] - 政策环境方面，3月两会或难满足大规模刺激预期，美国潜在不确定性和贸易摩擦升级风险为市场带来系统性压力 [3][10][40] 长期趋势与驱动因素 - 中概股进入重要拐点，DeepSeek主题爆发确认拐点，港股核心资产正经历新一轮估值重估 [45] - 长线资金预计在市场调整后逐步入场，港元汇率走强，流动性改善空间大，IPO市场有望活跃，为港股提供持续流动性支持 [49] - 恒生科技指数领涨核心驱动是新质生产力崛起和全要素生产率提升，围绕新质生产力和互联网的支持举措将为科技板块提供政策红利 [53] 操作与投资建议 - 投资者需关注两会、3月业绩高峰期、美国对等关税、俄乌谈判、中美谈判进展、四中全会等关键节点对港股走势的影响 [57][58][59] - 寻找“故事 + 业绩”双驱动的标的，如阿里巴巴、腾讯、百度、小米、中芯国际、中兴通讯、联想集团等 [63][64][65] - 科技股将进入分化阶段，第一阶段强者恒强，龙头领跑；第二阶段遍地开花，细分赛道崛起 [66][67][68] DeepSeek相关标的 - 综合云服务商包括阿里巴巴、腾讯、百度；电信有中国电信、中国联通、中国移动等 [75] - 国产算力涉及中芯国际、北方华创等；国产服务器和数据中心供应商有联想集团、中兴通讯等 [75] - 消费电子包含瑞声科技、比亚迪电子、舜宇光学 [75]