核心观点 - 报告认为恒生指数在25000点附近具备韧性，是关键的牛熊分水岭，若能站稳则后续仍有冲高可能 [1][4] - 市场对滞胀风险和美联储鹰派政策的定价存在短期过度反应，加息门槛高，年内至少一次降息的可能性仍不能排除 [3][4] - 未来一个月是关键的观察窗口，需关注中东局势、油价传导以及中美高层互动预期的进展 [4] 市场流动性状况 - 建银国际香港市场流动性指数在过去一个月略有下降，支撑因素为南向资金流入改善和股票收益率提高，拖累因素包括SOFR-HIBOR利差扩大、美元走强和市场波动加剧 [1] - 2月份香港外汇储备增加36亿美元，总额达4392亿美元；货币基础增加129亿港元，总额达2.07万亿港元 [1] - SOFR-HIBOR息差向有利于SOFR方向移动，港元兑美元汇率达7.83，人民币兑美元及一篮子货币走强 [1] - 1月份资本净流入720亿港元，为连续第三个月净流入 [1] - 过去一个月南向资金净流入从1101亿港元降至498亿港元，但其占日均总成交额的比例从40.1%上升至42.8% [1] - 2月份国际中介机构净卖出452亿港元 [1] 市场表现与交易数据 - 过去一个月MSCI新兴市场货币指数下跌1.5%，MSCI新兴市场指数环比下跌5.0% [2] - iShares MSCI香港ETF上月录得资金净流出 [2] - 恒生指数表现优于新兴市场指数，环比下跌3.3% [2] - 过去一个月日均成交额约为2831亿港元，环比增长7.7%，但同比下降13.6% [2] - 3月份日均成交额较2月份增长26.7% [2] 货币与信贷环境 - 1月份存款总额同比下降10.3%，延续了自2023年2月开始的增长势头 [2] - 1月份M3货币供应量增长9.8%，为连续第十三个月超过9% [2] - 1月份M1与M2的利差扩大至7.0个百分点，M1增长16.8% [2] - 1月份贷款同比增长3.7%，环比增长1.1%，为连续第九个月保持正增长 [2] 技术分析与市场展望 - 流动性累计差值已跌至负值，但报告认为其拐点的出现并不意味着本轮牛市高点已现 [2] - 回顾近年数据并考虑2025年5月已出现的拐点，报告认为恒生指数在年中之前仍具备再度冲高的条件 [2] - 近期中东局势升级引发市场对输入型通胀与增长放缓的担忧，全球风险偏好回落，港股波动加大 [3] - 美联储3月议息会议维持年内一次降息的中位指引，但点阵图显示政策分布继续向“更高更久”倾斜，重启加息的尾部风险重新进入市场讨论 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予诺和诺德“优于大市”评级，设定目标价为43.29美元，当前股价为38.43美元 [6] - 核心观点认为，公司正处于由过渡期阵痛引发抛售与长期基本面稳健的背离阶段，创造了具吸引力的入场点，静待价值重估 [1] - 估值修复的核心支撑在于2027-2028年的复苏路径，预计2027年调整后利润增速将反弹至约17%，2028年重回双位数有机增长轨道 [3] 财务预测与估值 - 模型预测公司2026年调整后销售与营业利润将分别下滑约6%及9% [2] - 预测2026年收入为291,589百万丹麦克朗，净利润为97,351百万丹麦克朗，稀释每股收益为22.11丹麦克朗 [4] - 预计2027年收入同比增长14%至331,054百万丹麦克朗，净利润同比增长20%至116,733百万丹麦克朗 [4] - 市场给予公司2026年预期市盈率13倍，低于行业平均的约17倍，反映了对短期负增长的定价 [2][11] - 基于分部加总DCF模型，采用8.0%的WACC和2.0%的永续增长率，得出公司每股公允价值为43.29美元 [14][16] 行业背景与市场机遇 - 肥胖和糖尿病已成为全球严峻的公共卫生危机，GLP-1药物的全球渗透率仍不足8%（美国）和1%（中国），市场有10-20倍以上的增长空间 [18] - 全球成年糖尿病患者人数已从2000年的1.51亿激增至2024年的5.89亿，预计到2045年将达7.83亿 [22][24] - 全球成人肥胖患者已超过10亿，预计到2030年将增至约11.3亿 [28] - GLP-1减重市场预计将从2025年的208亿美元增长至2030年的488亿美元，年复合增长率达18.5% [33] 公司核心优势与管线 - 公司是专注于代谢疾病的百年药企，拥有从胰岛素到GLP-1的完整产品演进史 [46] - 核心已上市产品包括用于2型糖尿病的Ozempic（司美格鲁肽注射液）和Rybelsus（口服司美格鲁肽），以及用于肥胖症的Wegovy（司美格鲁肽） [47] - 关键在研管线包括：CagriSema（GLP-1+胰淀素类似物），已进入临床III期；Amycretin（口服GLP-1/胰淀素双靶点激动剂），早期数据显示12周减重13.1%；以及每周一次基础胰岛素Icodec [47][51] - 公司研发管线已向口服制剂和多靶点激动剂倾斜，以突破疗效瓶颈并应对竞争 [50] 竞争格局与财务对比 - 与主要竞争对手礼来相比，诺和诺德在2025年增长显著放缓，营收仅微增6%至420.49亿美元，而礼来增长32%至594.50亿美元 [53] - 2025年诺和诺德毛利率从84.7%骤降至81.0%，历史上首次被礼来（82.5%）超越，主因新产能折旧及外包成本上升 [53][60] - 2025年诺和诺德自由现金流降至80.22亿美元，而礼来增至142亿美元，标志财务健康度暂时被反超 [53] - 在疗效上，礼来的双靶点药物替尔泊肽在减重效果上优于诺和诺德的司美格鲁肽（20.9% vs 14.9%），但司美格鲁肽拥有已证实的心血管获益（降低MACE风险20%）[82][85] - 下一代药物中，礼来的三靶点Retatrutide减重效果达28.7%，诺和诺德的双靶点CagriSema为22.7% [87]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖诺和诺德，给予“优于大市”评级，目标价为43.29美元，现价为38.43美元 [6] - 核心观点认为，公司股价在2025年经历回调，估值压缩，市场忽视了其在核心糖尿病领域的稳固份额及在全球肥胖市场的长期领先统治力，短期阵痛与长期稳健基本面背离，创造了具吸引力的入场点 [1] - 报告认为，2027-2028年公司将重回双位数增长轨道，预期的利润双位数增长将驱动市盈率从2026年的13.0倍修复至2027年的14.5倍，这是“优于大市”评级的基础 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2026年收入为291,589百万丹麦克朗，同比下滑6%，净利润为97,351百万丹麦克朗，同比下滑5% [4] - 预测2027年收入将反弹至331,054百万丹麦克朗，同比增长14%，净利润将增长20%至116,733百万丹麦克朗 [4] - 基于13倍的2026年预期市盈率，结合修正后的每股收益预测（22.11丹麦克朗），得出目标价43.29美元 [2][12] - 绝对估值（DCF）采用分部加总法，肥胖与糖尿病业务内在价值被低估，得出每股公允价值为43.29美元，关键假设为WACC 8.0%和永续增长率2.0% [14][16] 行业背景与市场容量 - 肥胖和糖尿病已成为全球最严峻的公共卫生危机，GLP-1药物的全球渗透率仍不足8%（美国）和1%（中国），市场有10-20倍以上的增长空间 [18] - 全球成年糖尿病患者人数已从2000年的1.51亿激增至2024年的5.89亿，预计到2045年将达7.83亿 [22] - 全球成人肥胖患者已超过10亿，预计到2030年将增至约11.3亿 [28] - GLP-1减重市场预计将从2025年的208亿美元增长至2030年的488亿美元，年复合增长率为18.5% [33] 公司竞争地位与管线分析 - 诺和诺德是专注于代谢疾病的百年药企，关键里程碑包括1923年成立、2017年Ozempic获批、2021年Wegovy获批以及2024年FLOW肾脏保护试验阳性 [47] - 公司核心下一代管线包括：已进入III期的CagriSema（GLP-1+胰淀素类似物）、已进入II期的口服双靶点药物Amycretin，以及全球首款每周一次基础胰岛素Icodec [48][51] - 与礼来的财务对比显示，2025年礼来营收达594.5亿美元，超越诺和诺德的420.5亿美元，且礼来毛利率（82.5%）历史上首次超越诺和诺德（81.0%） [53][60] - 2025年诺和诺德自由现金流降至80.2亿美元，被礼来（142.0亿美元）反超，主要因资本支出高达901亿丹麦克朗用于产能扩张 [53][60] 产品疗效与竞争格局 - 关键III期临床试验显示，诺和诺德的Wegovy（司美格鲁肽2.4mg）在68周内平均减重14.9%，而礼来的Zepbound（替尔泊肽15mg）在72周内平均减重20.9% [82][85] - 下一代药物中，诺和诺德的CagriSema在II期试验中显示减重22.7%，礼来的Retatrutide（三靶点）在II期试验中显示减重28.7% [87] - 司美格鲁肽已确证心血管获益（SELECT试验降低MACE风险20%）和肾脏获益（FLOW试验延缓CKD进展） [38][85] - 口服制剂技术路线上，礼来的小分子Orforglipron在生物利用度和服用便利性上占优，而诺和诺德的口服司美格鲁肽在疗效和专利壁垒上占优 [91]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的13家公司中，11家获得“优于大市”评级，2家获得“中性”评级 [5] 报告核心观点 * 2025年行业盈利自2024年低位显著修复，但第四季度增速放缓且盈利压力加剧，2026年一季度可能继续承压 [1][2] * 2026年投资主题聚焦于物理AI、海外扩张与高增长细分领域，看好AI基础设施、电力设备、航空航天、生命科学自动化等赛道 [3] * 市场开始关注HALO投资策略，即重资产、低淘汰风险、强定价能力的公司，该逻辑同样适用于中国工业龙头 [3] 2025年盈利预览总结 * **整体修复**：覆盖的13家企业中已有6家发布2025年初步业绩，整体盈利自2024年低位显著修复 [1] * **工业自动化板块**：受下游需求复苏带动，汇川技术、埃斯顿、绿的谐波实现收入增长21%–47%（预测区间中值），净利增长21%–122% [1] * **新能源汽车领域**：三花智控、拓普集团维持11%–18%的收入增长，但增速放缓且毛利率承压 [1] * **工程机械领域**：全球及国内更新周期推动挖机销量创2020年后新高，支撑恒立液压业务 [1] * **机器人产业**：2025年产业热度转化为优必选、越疆科技的强劲营收增长，亏损幅度收窄 [1] 2025年第四季度表现总结 * **增速收敛**：三花、汇川等高增长龙头四季度增速放缓，而拓普、双环传动等前期偏弱企业出现修复迹象 [2] * **盈利压力加剧**：2025年净利率整体低于2024年，部分公司季度净利率环比下滑 [2] * **成本压力来源**：主要来自新能源汽车与工业自动化市场价格竞争加剧、大宗商品上涨（2025年铜价+30%、铝价+20%）、芯片供应紧缺（DDR价格上涨100%–300%）以及贸易摩擦 [2] * **企业应对**：汇川、埃斯顿已分别调涨平均售价5%–20%、5%–15%，国际品牌进口产品亦涨价3%–50% [2] 2026年投资主题总结 * **核心方向**：工业自动化被重新定义为物理AI的基础设施、智能体AI赋能工业流程、全球制造业回流趋势 [3] * **国内机会**：最具吸引力的机会集中在物理AI、机器人、国产替代、海外扩张的交叉领域 [3] * **看好赛道**：持续看好AI基础设施、电力设备、航空航天、生命科学自动化等高增长细分赛道 [3] HALO投资策略总结 * **策略逻辑**：鉴于美股AI板块交易过度拥挤，市场开始关注HALO策略，其核心在于高替换成本、庞大实体基础设施规模、客户粘性带来的强定价能力 [3] * **国际参照**：近期日、韩工业股估值重评亦遵循类似逻辑，以分散软件AI的集中度与替换风险，日本工业龙头估值已达约33倍预期市盈率 [3] * **国内适用性**：尽管国内行业竞争激烈，但板块仍受强力政策支撑、国产替代趋势、全球市占率提升及地缘风险分散价值支撑 [3] 覆盖公司估值与评级总结 * **三花智控**：H股目标价49.00港元，对应2026年预测市盈率25.3倍，三年复合年增长率17% [5] * **汇川技术**：目标价98.00港元，对应2026年预测市盈率30.7倍，三年复合年增长率17% [5] * **恒立液压**：目标价106.00港元，对应2026年预测市盈率43.3倍，三年复合年增长率13% [5] * **绿的谐波**：目标价200.00港元，对应2026年预测市盈率206.0倍，三年复合年增长率67% [5] * **埃斯顿**：评级“中性”，目标价23.00港元，对应2026年预测市盈率101.2倍 [5] * **优必选**：目标价160.00港元 [5] * **越疆科技**：目标价66.00港元 [5]

行业投资评级 - 报告对行业评级为“优于大市”，预期未来12个月回报高于10% [7] 报告核心观点 - 2026年春节假期消费数据总体好于预期，为全年消费复苏奠定了相对稳固的起点 [1] - 服务型与体验型消费的修复明显快于传统商品零售，消费复苏呈现结构性与不均衡特征 [5] - 政策支持务实且前置落地，预计后续将推出更有针对性的渐进式宽松举措以稳预期、托底需求 [5] - 具备规模优势、单位经济效益好、成本管控能力突出的领先餐饮运营商，以及受益于海南长期政策红利、能通过经营杠杆提升利润率的免税运营商，有望实现相对收益 [5] 春节消费总体表现 - 2026年春节假期为史上最长的9天假期，显著提振了餐饮、旅游等客流敏感型消费 [1] - 各地政府在节前累计发放逾20.5亿元消费券及补贴，有效托底需求 [1] - 商务部数据显示，重点零售和餐饮企业销售额在可比口径下同比增长5.7%，增速较2025年春节（4.1%）和中秋“黄金周”（2.7%）明显加快 [1] - 监测的78个重点商圈客流量和销售额同比分别增长6.7%和7.5% [1] 餐饮消费 - 更高的出行频次、更温和的天气及更长假期共同支撑了餐饮需求 [2] - 除夕年夜饭宴席热度高企，美团与大众点评数据显示除夕堂食预订量在可比口径下同比增长超过三倍 [2] - 海底捞除夕当天桌位预订量超过5万桌，春节期间营业门店数量超过1,000家 [2] - 便宜坊等老字号品牌自大年初二至初五期间预订率持续维持在90%以上 [2] - 预制菜需求持续上升，叮咚买菜数据显示2026年除夕预制年夜饭销售额在可比口径下增长180% [2] 旅游消费 - 消费者对“体验感”和“情绪价值”的偏好凸显，冰雪游和避寒游等主题旅游客流和订单分别实现120%和68%的同比增长 [3] - 9天超长假期释放了跨区域、跨场景的旅游需求，“一次假期、多段出游”成为新趋势 [3] - 飞猪数据显示春节国内游订单量再创新高，景区门票预订量同比增长逾80%，酒店间夜量同比增长75% [3] - 美团数据显示春节期间平台用户人均打卡2.2座城市，跨多城市进行文旅消费的用户占比同比提升50% [3] 免税消费 - 海南离岛免税销售额同比大幅增长30.8%至27.2亿元，客流量同比增长35.4% [4] - 强劲表现受长假催化下的客流提升，以及全岛封关后商品供给和门店运营效率持续改善的双重驱动 [4] - 数据印证了新政策对离岛免税消费的强力拉动效应，彰显了国内免税渠道经营韧性和盈利能力的提升空间 [4]

投资评级 - 三花智控（H股）评级为优于大市 目标价46.00港元[5] - 三花智控（A股）评级为优于大市 目标价49.00元[5] - 拓普集团评级为优于大市 目标价85.00元[5] - 汇川技术评级为优于大市 目标价98.00元[5] - 恒立液压评级为优于大市 目标价106.00元[5] - 双环传动评级为优于大市 目标价52.00元[5] - 绿的谐波评级为优于大市 目标价200.00元[5] - 埃斯顿评级为中性 目标价25.00元[5] - 优必选评级为优于大市 目标价160.00港元[5] - 越疆科技评级为优于大市 目标价66.00港元[5] 核心观点 - 机器人主题股票9月表现强劲 万得机器人指数上涨18.2%[1] - 传感器板块领涨：奥比中光上涨14.3% 儒竞科技涨12.7% 汉威科技大涨27.5% 安培龙攀升22.8%[1] - 电机制造商表现强劲：卧龙电驱暴涨39.8% 德昌电机上涨16.7%[1] - 减速器厂商实现上涨：双环传动升22.3% 绿的谐波升11.2%[1] - 7月以来的上涨由实际订单获取和技术进步驱动 投机泡沫减少[2] - 板块逼近前高 估值与财务表现背离程度加剧 上行空间收窄[2] - 机器人板块呈现周期性波动而非趋势性增长 近期上涨可能存在超调现象[3] - 长期看好机器人前景 受政策支持、人才涌入和资本投入驱动[3] 估值数据 - 三花智控（H股）2025年预测市盈率35.2倍 三年复合增长率20%[5] - 三花智控（A股）2025年预测市盈率37.2倍 三年复合增长率20%[5] - 拓普集团2025年预测市盈率44.8倍 三年复合增长率13%[5] - 汇川技术2025年预测市盈率43.1倍 三年复合增长率17%[5] - 恒立液压2025年预测市盈率44.0倍 三年复合增长率13%[5] - 双环传动2025年预测市盈率29.2倍 三年复合增长率18%[5] - 绿的谐波2025年预测市盈率257.7倍 三年复合增长率58%[5] - 埃斯顿2025年预测市盈率189.4倍[5] 行业动态 - 3月行情由特斯拉Optimus V2和宇树科技首秀引爆 市场将2025年称为"人形机器人量产元年"[2] - 后续催化因素包括：新订单、技术突破、特斯拉Optimus V3预热及资本市场动作[2] - 技术路径在执行器、传感器、AI模型环节仍存在分化 AGI处于早期阶段[3] - 应用场景目前局限于工业与物流领域 增量业务规模小且兑现遥远[3]

报告行业投资评级 - 三花智控（H）、三花智控（A）、拓普集团、汇川技术、恒立液压、双环传动、优必选、越疆科技评级为优于大市；绿的谐波、埃斯顿评级为中性 [5] 报告的核心观点 - 世界人工智能大会显示人形机器人应用场景正随技术进步和订单确认逐步实现；北京世界机器人大会和北京世界人形机器人盛会将推高机器人主题热度；机器人供应链订单增加，8 月底中期业绩或有更新；短期内或面临获利回吐压力，建议关注落后股票如汇川技术 [4] 世界人工智能大会回顾 展会概况 - 2025 世界人工智能大会于 7 月 26 到 28 日在上海举行，800 多家企业展示 3000 多项前沿展品，包括 40 多个大模型、50 款 AI 终端产品、60 台智能机器人以及 100 项「全球首发」或「中国首发」新品；参展商展示机器人能执行类人行为，如雕蛋、挖冰淇淋等 [1] 企业动态 - 智元机器人展示系列产品，远征 A2 将整合算法和功能，计划每 2 到 3 个月发布新版本，公司希望加速研发和商业化实现盈利，近期订单证明量产能力 [1] - 宇树科技展示人形机器人 G1、四足机器人 B2 和 Go2，发布第三代人形机器人宇树科技 R1，售价 39,900 元，定位运动平台级产品，目标客户为 AI 开发者等，凸显技术和性价比优势 [2] - 傅利叶预览新型人形机器人 GR - 3，设计为陪伴型护理机器人；因时机器人发布最新产品 F1，有全金属一体骨架等特点；AI 代理商展示聚焦消费者需求的 AI 应用 [3] - 美的集团讨论「家电机器人」计划，2017 年收购库卡，正研究核心部件及具身智能在家电应用，机器人已进驻荆州洗衣机工厂，2025 年下半年或进实体店，最终以家电机器人形式进家庭 [3] 催化剂 - 特斯拉首席执行官分享 Optimus Gen 3 细节，预计 2025 年底完成原型，2026 年初全面投产，2030 年目标产量超 100 万台 [4] 投资建议 - 覆盖范围内首选标的包括双环、恒立和优必选；短期内或有获利回吐压力，建议关注落后股票如大盘股汇川技术 [4]

报告核心观点 - 特朗普对等关税政策复杂且具动态性，涉及多国多领域谈判，市场对政策传导强度判断下降，美股突破新高后交易主线将回归企业盈利基本面 [1][35][38] 事件概况与时间节点回顾 - 2025 年 4 月 2 日特朗普宣布启动“对等关税”机制，对多国商品征 10% - 50%关税，市场波动后政策调整，4 月 9 日暂缓对多数国家提税，维持 10%关税，截止 7 月 9 日 [1] - 2025 年 7 月 8 日起白宫推迟对等关税落地时间至 8 月 1 日以保留谈判窗口 [1] - 4 月中美关税战极限施压，双方加征关税幅度达 125%，5 月上旬达成阶段性协议，双边关税冻结 90 天，中国输美商品实际综合关税暂维持约 30% [1] 7 月谈判和协议进展 美日协议 - 7 月 22 日特朗普宣布与日本达成“对等关税”协议，关税降至 15%，日本承诺 5500 亿美元对美投资，部分细节未被日本确认 [2] - 汽车出口关税从 27.5%下调至 15%，日本将提供投资与贷款计划，承诺采购 100 架波音飞机、扩大美农产品进口 [4] 美欧协议 - 7 月下旬美欧谈判进入密集阶段，接近就 15%基准税率达成一致，拟对部分商品实行豁免 [5] - 欧盟在汽车、钢铝等领域与美国存在复杂贸易关系，谈判存在结构性分歧，若 8 月 1 日前未达成协议，美国将征 30%关税，欧盟准备反制清单 [5][15] 中美谈判 - 7 月 27 - 30 日何立峰将与美方在瑞典会谈，90 天休战期 8 月 12 日结束，当前聚焦非关税议题，谈判有缓和信号 [15] 关税政策分层机制 第一层：对美逆差国与小体量盟友 - 代表国家有英国、阿联酋等，适用税率≈10%，政策意图是战略统一施政版图 [9] - 特征为对美长期逆差、议价能力有限，未来或对约百个国家实施 10% - 15%统一基准税率 [16] 第二层：顺差但具战略价值国家 - 代表国家有日本、韩国、印尼等，适用初始税率区间 15% - 35% [11] - 特征为与美有贸易顺差且在多方面有关键合作，税率有调整空间，可通过投资等争取减压 [17] 第三层：中低收入顺差国、无结构合作与转口高风险国 - 代表国家有越南、孟加拉国等，适用初始税率区间 35% - 40% [13] - 本轮税率是配合后续机制部署，目标封堵转口模式，未来可能引入税率区分，最低税率约 20% [26] 特殊处置逻辑国家组 - 中国：谈判重心转向非关税议题，美对华关税落区预测 10% - 60%，特定类别有针对性方案 [25] - 欧洲：美国推动设定 15% - 20%下限，若未达成协议将征 30%关税，美国施压争取选民 [27] - 墨西哥与加拿大：多数普通商品在 USMCA 框架下获豁免，但行业导向型关税未豁免，特朗普威胁征税 [24] - 巴西：7 月美国对其征 50%关税，出于地缘政治惩罚，目标干预内政等，右翼上台或有合作 [32] 市场反应不及预期原因 - 市场已对极限制裁模型计价，最终公布内容弱于预期 [32] - 美国对部分关键经济体战术性豁免，稳定市场对产业链风险的再定价 [33] - 当前关税调整法律基础与行政层级低于 4 月，缺乏冲击力，市场对政策传导强度判断下降 [35] - 市场熟悉特朗普政策模式，对其政策预期存在结构性折价 [36] 八月截止日期分析 - 对多数体系内国家，8 月是关税谈判关键窗口期，完成谈判或冻结概率较高 [36] - 对欧盟与中国等战略逻辑特殊国家，8 月未必是实质性截止点，美国会维持施压弹性 [37] 美股新高看法 - 7 月市场从 risk - off 向 risk - on 切换，美股突破新高但上行空间有限，7 月降息窗口关闭 [38] - 美股突破关键点位后，交易主线将回归企业盈利基本面，建议关注财报披露并适度获利了结 [38]

核心观点 - 香港市场流动性指数反弹至正值，但流动性累计差值下行趋势未进一步确认，未来需关注拐点确认情况；市场近期温和上涨，但短期情绪可能偏乐观，存在潜在风险，建议投资者短期内保持谨慎乐观，避免过度亢奋，逐步获利了结并加强防御 [1][3][4] 香港市场流动性指数情况 - 香港市场流动性指数上月转负后反弹至正值，支撑因素有SOFR - HIBOR利差收窄、波动性下降、南向资金流增强，拖累因素有新兴市场资金流入减弱、HIBOR上升 [1] 外汇储备与货币基础情况 - 6月份香港外汇储备增加8亿美元至4319亿美元，货币基础减少47亿港元至2.12万亿港元 [1] 资本流入情况 - 5月份港股净流入2310亿港元，过去一个月南向资金流入增强，净流入金额由832亿港元增至928亿港元，日均南向资金成交由1048亿港元增至1292亿港元，占港股总成交额比重由46.6%升至53.9%；6月份国际中介机构净买入港股188亿港元 [2] 市场指数表现情况 - 同期MSCI新兴市场货币指数上涨0.2%，MSCI新兴市场指数环比上涨3.6%，iShares MSCI香港ETF过去一个月录得净流入，恒生指数环比上涨2.2%，表现逊于新兴市场指数 [2] 成交量情况 - 过去一个月日均成交约2391亿港元，环比增长8.4%，同比增长136.1%，7月份日均成交额较6月份上升7.0% [2] 货币供应和贷款数据情况 - 5月份总存款同比增长10.7%，M3增速为10.7%，连续五个月超9%，M1 - M2利差飙升至8.0个百分点，M1增速飙升至18.7%；5月份贷款增速自2022年5月以来首次转正，同比增长1.0%，环比增长0.9% [3] 市场上涨动力情况 - 推动市场上行的动力一是中美关系缓和，美国放宽对华H20芯片出口管制，传出美方可能延长对华关税暂缓期，下一轮中美经贸磋商将举行；二是中国6月份经济数据超预期，整体经济韧性增强，出口表现突出 [4] 市场潜在风险情况 - 6月经济数据亮眼或降低财政刺激政策出台紧迫性，房地产和消费领域数据趋弱，内需改善情况待察；H20芯片出口许可或为美国清理库存让步，芯片供应持续性存疑；港股中报预期偏弱、港元流动性边际趋紧、欧美关税谈判可能有变，25000点可能反复争持 [4]

报告公司投资评级 - 维持“跑赢大市”的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 将泡泡玛特目标价由256港元调高12.5%至288港元 [1] - 泡泡玛特即将推出的产品将维持增长，能快速提升产量以满足不断增长的需求 [1] - 泡泡玛特拥有强大的知识财产权执行能力，基于47%的盈利复合年增长率对估值进行了合理化 [1] - 泡泡玛特凭借强大的知识财产权营运和商业化能力、顺畅的海外扩张以及全面的分销网络，仍是行业首选 [1]