报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][83] 报告的核心观点 - 燕麦食品健康功能获广泛认知，顺应老龄化与健康意识觉醒趋势，国内市场处于发展早期，人均及消费总量提升空间大 [3][83] - 报告研究的具体公司作为燕麦行业龙头，将持续受益于市场扩容与集中度提升，此前因成本上升和高营销投入，后续利润端有改善空间 [3][83] - 预测公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.57、0.75、0.99 元/股，当前股价对应 PE 分别为 28.2x、21.3x、16.2x [3][8][83] 根据相关目录分别进行总结 精耕燕麦三十载，再造一个新西麦 - 报告研究的具体公司是全球领先的中国燕麦品牌，连续四年被评为“全球第一的中国燕麦谷物品牌”，2022 年起被评为“中国第一燕麦谷物品牌”，线上线下全渠道市场份额全国第一 [12] - 2024 年提出“再造一个新西麦”，围绕健康事业布局两大主导业务，构建三大增长曲线，打造四大核心能力，未来 3 年业务和运营机制将有重大变革 [14][15] - 公司为家族经营模式，董事长家族合计控制 56.24%股权，管理集中稳定，传承有序 2025 年 2 月发布员工持股计划，未来三年业绩目标为每年营收增长 15% [16][19] 燕麦市场持续扩容，双寡头完成超车 - 燕麦富含多种功能成分，具有降糖降脂等功效，其健康声明获多国认证 [22] - 老龄化和健康意识提升将催生燕麦需求，国内市场处于发展早期，人均消费提升空间大 [26][27] - 报告研究的具体公司 2022 年成为国内第一燕麦品牌，2024 年市占率达 24% 行业集中度提升，公司全产业链布局，产品创新，渠道多元 [28][31][35] - 2024 年提出构建燕麦谷物生态圈、开拓大健康朋友圈、发展国际化业务三大增长曲线 [47] 业绩快速增长，成本费用优化空间较大 - 2018 - 2023 年公司营收 CAGR 达 13.1%，净利润下降 15%，毛利率和净利率降低，销售费用率下降 2024 年前三季度营收和净利润创新高 [52][53] - 燕麦粒原料成本占比下降，进口价格与国际价格有稳定价差，价格回落有望提升毛利率 [55][56][57] - ROE 下降主要因销售利润率下滑，公司收现比良好，现金充足，分红稳定 [59][60] 西麦的空间展望 - 未来 10 年保健需求或使燕麦受众增加 5000 万人以上，增量市场超 200 亿元，公司收入有望增超 40 亿元 [65] - 疾病年轻化和产品多样化或使燕麦市场发展超预期 [66][68] - 讨论了β - 葡聚糖替代物、膳食纤维替代作用、含β - 葡聚糖食物、青稞大麦替代作用及燕麦摄入风险等问题 [69][75][79] 盈利预测与投资建议 - 公司有望巩固行业领先地位，实现超越行业增速增长，成本和费用有优化空间，利润端弹性大 [81] - 预测公司 2024 - 2026 年营收分别为 19.52 亿、23.56 亿、28.63 亿元，归母净利润分别为 1.26 亿、1.67 亿、2.20 亿元 [1][86] - 维持“买入”评级 [83]