行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 社零增长提速，行业整体节奏有望迎来环比改善，短期建议关注春糖反馈，中期把握配置机遇 [1] - 白酒行业报表端持续释放压力、出清风险，2026年春节奠定良好开局，全年环比基数前高后低，板块整体有望迎来环比持续改善 [2] - 餐饮修复趋势确立，有望催化调味品及速冻等餐饮供应链机会，结合CPI上涨，有望带动乳制品等刚需品类价盘修复，整体消费复苏趋势明确 [4][7] 白酒板块 - 金徽酒2025年实现营收29.18亿元、同比-3.4%，归母净利润3.54亿元、同比-8.7% [2] - 金徽酒2025年产品结构升级亮眼，300元以上高端产品同比+25.21%，100-300元中端产品同比+3.09%，100元以下低端产品同比-36.88%，带动全年毛利率提升2.25个百分点至63.17% [2] - 舍得酒业2025年实现营收44.2亿元、同比-17.5%，归母净利润2.2亿元、同比-35.5% [2] - 投资建议：首推行业龙头、变革先锋贵州茅台；关注供给出清的五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒等 [1] 啤酒饮料板块 - 2026年1-2月，中国规模以上企业累计啤酒产量579.7万千升，同比增长6.5% [3] - 燕京啤酒正式官宣全新大单品燕京A10即将上市 [3] - 香飘飘旗下明前龙井正式开售，首日销量突破2万箱 [3] - 可口可乐旗下纯悦品牌推出添加电解质的苏打水新品，伊利旗下伊刻活泉推出春季限定樱花玉露口味无糖现泡茶 [3] - 投资建议：优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等 [3] - 饮料行业建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 食品板块 - 1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，相比2025年12月的+0.9%增速有所回升 [4] - 1-2月餐饮收入同比+4.8%，商品零售同比+2.5%，粮油食品限额以上单位零售额同比+10.2% [4][7] - 万辰集团2025年第四季度量贩单季度净利率同比+3.0个百分点至5.7%再创新高 [7] - 投资建议：成长主线布局零食、饮料及α个股，如鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股 [1] - 投资建议：复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复，如安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 食品饮料板块防御属性凸显，当前迎来较好布局良机，核心依托消费复苏的底层逻辑支撑 [3][10] - 板块展现出较强防御属性的核心逻辑在于前期超额收益不明显，当前估值处于相对低位，在地缘政治冲突推升全球能源危机、市场风险偏好下行的背景下，其稳健性特征显现，吸引资金避险 [3][10] - 消费复苏的支撑逻辑包括：PPI环比持续上行有望改善企业盈利并带动居民收入提升；2026年1-2月社融数据超预期，私人部门贷款增速有望触底回升，为板块估值修复提供流动性支撑；政策端聚焦服务业和传统消费提振；出口与基建投资发力将通过居民收入渠道传导至消费端 [3][10] 根据相关目录分别总结 每周观点：板块防御属性凸显，多赛道把握投资机遇 - 报告期内（3月16日-3月20日），食品饮料指数跌幅为0.5%，在一级子行业中排名第3，跑赢沪深300指数约1.7个百分点 [3][10][12] - 子行业中，白酒（+0.3%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-0.7%）表现相对领先 [3][10][12] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 个股方面，*ST春天、莲花控股、新乳业涨幅领先；金禾实业、威龙股份、莫高股份跌幅居前 [12][18] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月17日，全脂奶粉中标价为3709美元/吨，环比下降4.0%，同比下降8.5% [14][19]；2026年3月13日，国内生鲜乳价格为3.02元/公斤，环比下降0.3%，同比下降1.9% [14] - **肉类原料**：2026年3月20日，猪肉价格为16.2元/公斤，同比下降21.9%，环比下降4.2%；白条鸡价格为17.2元/公斤，同比下降0.6%，环比下降1.1% [22][25] - **养殖存栏**：2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比下降2.9%；生猪存栏数量同比增加0.5% [22][28][29] - **其他原料**：2026年2月，进口大麦价格为259.7美元/吨，同比上涨3.4%；进口数量为113.0万吨，同比大幅增长63.8% [30][31][32]；2026年3月20日，大豆现货价为4277.4元/吨，同比上涨10.9% [33][34]；2026年3月20日，柳糖价格为5450元/吨，同比下降11.8% [36][37] 酒业数据新闻：2026年1-2月烟酒零售同增19.1% - 2026年1-2月，社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长2.8% [38] - 其中，餐饮零售总额为10264亿元，同比增长4.8%，增速环比（去年12月为2.2%）和同比（2025年1-2月为4.3%）均加快 [38] - 烟酒类零售额为1581亿元，同比大幅增长19.1%，增速较2025年1-2月的5.5%明显加快 [38] - **茅台动态**：2025年茅台东南亚市场销量实现超4倍增长，生肖酒销量同比增长135.5%，新增国际渠道商20余家 [37] - **线上渠道数据**：2025年淘系平台酒类成交规模约400亿元，其中白酒占比超75%；品牌销售额超过10亿元的有5家，分别为贵州茅台、剑南春、五粮液、泸州老窖、汾酒集团 [39] 备忘录：关注3月23日新乳业公布2025年度报告 - 下周（3月23日-3月29日）将有11家公司披露2025年度报告，包括新乳业（3月23日）、双汇发展、妙可蓝多（3月25日）、青岛啤酒、海天味业（3月27日）等 [40][43] 投资策略与推荐组合 - **白酒板块**：已进入中长期布局区域，优先布局业绩稳健性强、估值合理、价格体系稳固的龙头酒企 [4][11] - **大众品四条主线**： 1. 选择竞争格局优异、成本转嫁能力强的品种，如行业集中度高、龙头议价能力突出的调味品板块 [4][11] 2. 短期聚焦一季报业绩预期向好的品种，如零食板块 [4][11] 3. 中期重点布局啤酒板块，行业受益于低基数效应、2026年世界杯的情绪催化以及厄尔尼诺现象可能引发的高温天气，有望推动销量增长，板块具备弹性 [4][11] 4. 预计年内原奶价格大概率企稳止跌，全年维度可布局牧场及乳制品板块 [4][11] - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善有望提升盈利能力 [5] - **海天味业**：品牌渠道优势显著，有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] 重点公司盈利预测及估值（部分摘要） - **贵州茅台**：2026年预测EPS为77.75元，对应PE为18.6倍 [44] - **五粮液**：2026年预测EPS为7.24元，对应PE为14.1倍 [44] - **山西汾酒**：2026年预测EPS为10.76元，对应PE为14.3倍 [44] - **海天味业**：2026年预测EPS为1.35元，对应PE为28.0倍 [46] - **西麦食品**：2026年预测EPS为1.02元，对应PE为25.3倍 [46] - **甘源食品**：2026年预测EPS为3.56元，对应PE为14.3倍 [46]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 春节消费集中释放，带动2026年1-2月社会消费品零售数据环比显著回升，行业市场预期及估值处于低位，未来资金配置意愿有望显著回升，建议积极布局 [3] - 细分板块建议：白酒板块优先配置龙头；大众品围绕零食、乳制品及餐饮供应链三条主线布局 [3] 月度观察总结 - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比+2.8%，增速环比2025年12月提升1.9个百分点，复苏态势良好 [4] - 餐饮消费修复明显：2026年1-2月餐饮收入同比+4.8%，限额以上餐饮收入同比+4.7%，增速环比2025年12月分别提升2.6和5.8个百分点 [4] - 食品饮料细分品类增长强劲：2026年1-2月粮油食品类同比+10.2%，饮料类同比+6.0%，烟酒类同比+19.1%，增速环比2025年12月分别提升6.3、4.3和22.0个百分点 [4] 季度观察总结 - 预计2026年第一季度社会消费品零售及餐饮数据增速将较2025年第四季度有较好提升，主要因完整覆盖春节假期消费 [5] - 2026年1-2月社会消费品零售额同比增速较2025年第四季度提升1.2个百分点；餐饮及限额以上餐饮同比增速较2025年第四季度分别提升1.8和3.5个百分点 [5] - 2026年1-2月粮油食品、饮料、烟酒类增速较2025年第四季度分别提升3.9、2.0和20.1个百分点，预计第一季度有望延续较好增长 [5] 产业观察总结 - 白酒板块呈现结构性分化，高端白酒礼赠需求坚挺，茅台、五粮液核心单品动销实现同比正增长，节后批价平稳，渠道库存良性 [6] - 大众品板块中，餐饮端景气度延续修复态势，B端消费稳健增长，C端刚需属性稳固，看好餐饮头部企业盈利改善 [6] 投资建议与关注标的 - 白酒板块：建议优先配置行业龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3] - 大众品板块：建议围绕三条主线布局 [3] 1. 中期景气度向上的零食板块，建议关注甘源食品、西麦食品、卫龙美味 [3] 2. 原奶及乳制品行业，预计2026年原奶价格将止跌企稳，建议关注优然牧业、伊利股份 [3] 3. 餐饮供应链板块，可能受益于餐饮场景持续修复，受益标的包括安井食品、锅圈 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 2026年2月中国CPI同比上涨1.3%，为2023年1月以来最高涨幅，CPI-PPI剪刀差进入震荡收敛阶段，食品饮料行业成本红利边际减弱 [2][3] - 行业整体处于成本红利的“尾声”及涨价潮的“初期”阶段，在涨价预期下应重视具备价格传导能力的细分板块龙头 [2][3] - CPI是股价表现的核心锚，CPI-PPI剪刀差决定盈利弹性，当CPI>1的通胀阶段及CPI-PPI剪刀差上行时期，食饮板块业绩及股价表现相对更优 [3] - 原材料成本在大众品龙头营业成本中占比普遍在65%–85%之间，PPI上行、CPI温和通胀环境下，行业集中度越高则成本控制及提价能力越强 [3] 根据目录的详细总结 1. CPI边际回升，服务消费拉动增长 - **CPI历史复盘与当前定位**：中国CPI历史可分为六个阶段，当前正处于由长期低通胀向温和通胀逐步回归的初期阶段 [6][7][8][9] - **当前CPI表现**：2026年2月CPI同比+1.3%，环比增幅扩大1.1个百分点，涨幅为2023年1月以来最高；政府将2026年CPI目标锚定在2%左右 [6][13] - **服务消费驱动**：2026年2月服务价格同比上涨1.6%，环比上涨1.1%，服务消费成为CPI抬升的核心引擎，春节期间出行服务价格大幅上行 [15][16][20] - **食品价格修复**：2026年2月食品CPI同比由1月的-0.7%转为+1.7%，环比+1.9%，对CPI拉动显著增强 [17][23] - **历史周期启示**：复盘2009–2011和2017–2019两轮CPI上行周期，食品饮料板块均实现戴维斯双击，获得显著超额收益 [11][14] 2. 关注CPI-PPI剪刀差，从上游成本到盈利周期 - **PPI趋势**：2026年2月PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，连续5个月环比上涨，环比+0.4%位于近四年高点 [15][27] - **剪刀差现状**：2026年2月CPI-PPI剪刀差为2.2个百分点，目前处于对消费制造企业相对友好的区间 [28] - **剪刀差与盈利关系**：当CPI > PPI（剪刀差为正）时，利润更多留在中下游企业；剪刀差>0时，食品板块利润增速普遍高于营收增速，盈利弹性最大化 [30][31] - **当前阶段判断**：行业处于“上游成本出清，需求端缓慢修复”阶段向“成本红利尾声、涨价初期”的过渡期，2025Q4–2026年初剪刀差进入震荡收敛期 [3][38][40] 3. 成本侧价格传导，重视企业顺价能力 - **原材料价格趋势分化**： - 部分农产品价格温和反转：大豆价格自25Q1企稳回升至约4289元/吨，较底部上涨10.4%；玉米现货价格约2372元/吨，较25年12月低点上涨8.2%；棕榈油自23年12月低点增长39.2%；牛肉价格较25年底部上涨16.7% [41] - 部分原材料仍处低位：大麦、小麦、白砂糖、大米、豆油、白羽鸡等价格延续24-25年以来的低位水平 [44][45] - **包材价格分化**：铝材和瓦楞纸自25年起进入温和上行通道；玻璃价格仍处历史低位；PET瓶片价格自25年末起回升 [57] - **原奶价格磨底**：生鲜乳价格自22年初高点持续下行，25年12月降至约3.03元/公斤，累计跌幅约30%；26年2月底价格约3.02元/公斤，同比基本企稳，预计26H2有望温和上行 [56][87][88] 4. 主要细分板块分析 - **调味品**： - 处于成本上行初期，且距上一轮提价（2021年）已满5年，具备新一轮提价基础 [3] - 直接材料成本占比约80%，大豆、白砂糖及包材是关键变量 [64] - 历史提价多发生在成本上涨叠加CPI通胀阶段，龙头单次提价幅度约3–7% [70][71] - 行业集中度有提升空间，2024年全行业CR3约8.4%，酱油CR5为25.1% [98] - **啤酒**： - 包材（铝罐、玻璃瓶、纸箱）成本约占总成本近50%，目前大麦成本红利延续，包材成本趋势上行 [75] - 行业集中度高，2024年销量口径CR5为74.8% [99] - 提价多以成本驱动，幅度多在5%-10%，产品结构升级是长期趋势 [78][79][81] - **乳制品**： - 原奶价格周期仍处底部，预计26年三季度后有望温和上行 [56][88] - 成本结构中，原奶、大包粉、包材占比较高，伊利股份生鲜乳成本占比约41% [83][89] - 历史应对成本压力以结构升级为主，直接提价为辅，2013年龙头累计提价约10% [93][94] - **休闲食品与软饮料**： - 休闲食品原料成本占比55%-65%，成本结构多样，通胀敏感度相对较弱 [95] - 行业格局相对分散，2025年CR10预计约35% [100] - 软饮料板块白糖成本红利持续，龙头增长稳健 [3] 5. 成本传导与竞争格局 - **传导机制**：成本压力加速中小落后产能出清，龙头企业市占率有望提升 [3][98] - **板块传导能力分化**：调味品、啤酒板块成本传导能力相对更强；乳制品分化明显；休闲食品较弱 [101] - **投资主线**：报告建议关注四条主线：1）调味品与餐饮供应链龙头；2）啤酒龙头与高成长区域龙头；3）乳企与头部牧业；4）具备品类与渠道优势的原料、零食及饮料龙头 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为，西麦食品作为全国规模最大的燕麦生产企业和行业龙头，其核心客群受益于人口结构变化，燕麦消费群体持续扩容，预计2024-2030年即食燕麦片行业增速达9.2%[4] - 公司未来发展将围绕“健康产业”核心主线，在巩固燕麦主业基础上，积极布局高附加值产品，并切入燕麦奶市场，有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商，长期成长逻辑清晰[5][6] - 2026年公司核心原料燕麦的采购成本有望达到双位数以上下降，叠加产品结构提升，有望推动毛利率进一步提升[6] - 预计公司2025-2027年营收为22.90/27.56/32.44亿元，同比增长20.79%/20.34%/17.69%；归母净利润为1.78/2.37/3.01亿元，同比增长33.39%/33.62%/26.76%[6][8] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为33/25/19倍[6] 公司基本面与市场表现 - 最新收盘价为26.19元，总市值58亿元，总股本2.23亿股[3] - 52周内最高/最低价分别为29.57元和15.39元[3] - 截至2024年，公司资产负债率为30.1%，市盈率为43.65[3] - 自2025年3月至2026年3月，公司股价相对表现强劲，区间涨幅显著[2] 行业与公司地位 - 西麦食品是全国规模最大的燕麦生产企业，行业龙头地位稳固[4] - 核心客群以中老年人为主，受益于人口结构变化，燕麦消费群体持续扩容[4] - 预计2024-2030年即食燕麦片行业增速达9.2%[4] - 燕麦的营养功能可挖掘空间大，叠加健康饮食消费需求升级，产品在功能化、场景化、品类延伸等方面具备广阔发展空间[4] 渠道与业务发展 - 渠道多元化布局，线下持续深耕KA及大型超市，在行业下滑背景下实现逆势增长[5] - 2024年线下业务增长14%，零食渠道增长近50%，新零售渠道增长35%，线上渠道增长超17%[5] - 各平台线上销量均位居燕麦品类首位[5] - 积极布局蛋白粉、营养饮品、即食燕麦粥等高附加值产品，推出高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽饮、红参肽饮等药食同源产品[5] - 以创新合作切入燕麦奶市场，推出0蔗糖、0胆固醇燕麦奶产品[5] - 2025年粉类药食同源系列产品铺货顺利，市场反馈良好；礼盒装春节期间动销表现优异[6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入为22.90/27.56/32.44亿元[6][8] - 预计2025-2027年归属母公司净利润为1.78/2.37/3.01亿元[6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为0.80/1.06/1.35元[6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为42.2%/43.4%/43.7%[11] - 预计2025-2027年净利率分别为7.8%/8.6%/9.3%[11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.3%/14.5%/17.4%[11]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为，西麦食品作为全国规模最大的燕麦生产企业，行业龙头地位稳固，受益于健康消费升级与银发经济，未来有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商，打开成长与估值空间 [4][5][6] - 核心逻辑包括：1)行业增长潜力充足，预计2024-2030年即食燕麦片行业增速达9.2% [4]；2)渠道多元化布局成效显著，各渠道均实现快速增长 [5]；3)成本改善有望释放利润弹性，预计26年核心原料采购成本有望实现双位数以上下降 [6]；4)大健康战略清晰，通过布局高附加值产品与切入燕麦奶市场打开新增长空间 [5][6] 公司基本情况与市场表现 - 公司为西麦食品(002956)，最新收盘价26.19元，总市值58亿元，市盈率43.65倍，资产负债率30.1% [3] - 截至报告发布时，公司股价在过去一年（2025年3月至2026年3月）表现强劲，区间涨幅显著 [2] - 52周内最高/最低价分别为29.57元/15.39元 [3] 行业前景与公司地位 - 公司是全国规模最大的燕麦生产企业，行业龙头地位稳固 [4] - 核心客群以中老年人为主，受益于人口结构变化，燕麦消费群体持续扩容 [4] - 预计2024-2030年即食燕麦片行业增速达9.2% [4] - 燕麦的营养功能可挖掘空间大，在功能化、场景化、品类延伸等方面具备广阔发展空间 [4] - 对标同赛道公司五谷磨房，其2025年预计净利润增长38%-41%，显示药食同源、轻养生需求旺盛，行业高景气持续 [5] 业务发展与战略 - 渠道多元化布局：线下在行业下滑背景下实现逆势增长，2024年线下业务增长14%；同时重点发力零食、社区团购、生鲜超市等新零售渠道以及O2O平台 [5] - 新渠道表现亮眼：2024年零食渠道增长近50%，新零售渠道增长35%，线上渠道增长超17%，各平台销量均位居燕麦品类首位 [5] - 产品战略：围绕“健康产业”核心主线，在巩固燕麦主业基础上，积极布局蛋白粉、营养饮品、即食燕麦粥等高附加值产品，并推出药食同源系列 [5] - 创新拓展：以创新合作切入燕麦奶市场，推出0蔗糖、0胆固醇燕麦奶产品 [5] - 近期进展：2025年粉类药食同源系列产品铺货顺利，市场反馈良好；礼盒装春节期间动销表现优异 [6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为22.90亿元、27.56亿元、32.44亿元，同比增长20.79%、20.34%、17.69% [6][8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.78亿元、2.37亿元、3.01亿元，同比增长33.39%、33.62%、26.76% [6][8] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为0.80元、1.06元、1.35元 [6] - 估值水平：对应2025-2027年当前股价的市盈率(PE)分别为33倍、25倍、19倍 [6] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2024年的41.3%持续提升至2027年的43.7%；净利率将从2024年的7.0%提升至2027年的9.3% [11]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 核心观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 [3] - 地缘政治推动能源价格上涨，催生通胀预期，食品饮料行业中具备价格传导能力的细分赛道将受益，调味品板块因品牌壁垒高、需求粘性强、竞争格局稳定而价格传导能力较强 [3][11] - 餐饮行业复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎，其上下游产业链将同步迎来确定性投资机会，禁酒令的负面影响在2026年逐步淡化 [4][12] - 调味品作为餐饮刚需，需求与餐饮复苏高度相关，随着客流量回升和开店率提升，终端需求将持续释放，行业库存去化进入尾声，价格体系稳定，景气度将随餐饮复苏同步提升 [4][12] - 建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 每周观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 - 3月9日-3月13日，食品饮料指数涨幅为**0.3%**，一级子行业排名第9，跑赢沪深300约**0.1pct** [3][11] - 子行业中肉制品（**+2.3%**）、啤酒（**+1.2%**）、乳品（**+1.0%**）表现相对领先 [3][11] - 能源价格上涨直接推升运输成本，并可能间接带动农产品、玻璃、PET等包材价格走高，给企业带来成本压力 [3][11] - 调味品行业“一超多强”竞争格局稳定，龙头企业议价权突出，若大豆等原材料价格上涨，行业提价窗口可能临近，将享受通胀带来的盈利改善红利 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 食品饮料指数涨幅为**0.3%**，跑赢沪深300约**0.1pct** [13] - 个股方面，金字火腿、爱普股份、来伊份涨幅领先；*ST春天、新乳业、西麦食品跌幅居前 [13][16] 上游数据：部分上游原料价格回落 - **乳制品原料**：2026年3月3日全脂奶粉中标价同比**-4.9%**；3月6日国内生鲜乳价格同比**-1.6%**，奶价处于回落趋势中 [10][17] - **肉类原料**：3月13日生猪出栏价格同比**-30.9%**，猪肉价格同比**-18.7%**；2025年12月能繁母猪存栏同比**-2.9%**，生猪存栏同比**+0.5%**；白条鸡价格同比**+0.4%** [10][19] - **谷物原料**：2025年12月进口大麦价格同比**-0.6%**，进口数量同比**-19.5%** [10][28] - **油料与糖类原料**：3月13日大豆现货价同比**+10.9%**；3月5日豆粕平均价同比**-11.7%**；3月13日柳糖价格同比**-9.4%**；3月6日白砂糖零售价同比**+0.5%** [10][33][35] 酒业数据新闻：五粮液部署五大营销任务 - 2026年春节期间五粮液市场表现整体向好，多地动销较2025年明显增长 [38] - 五粮液部署五大营销重点：坚守品牌高度、固化品类阶梯布局、优化渠道与资源配置、持续推进市场化、数字化、年轻化、低度化、国际化、强化机制建设 [38] - 2月全国白酒环比价格总指数为**99.53**，下跌**0.47%**，其中名酒和地方酒价格指数均下跌 [39] - 古井贡酒推出26度低度新品“年份原浆·轻度古7” [39] 备忘录 - 关注3月17日天味食品召开股东大会 [8][40][43] - 关注3月14日发布的天味食品点评报告 [10][42] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [5] - **贵州茅台**：在白酒需求下移背景下进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [5] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，营收预计保持较快增长 [5] - **海天味业**：调味品行业需求复苏，公司品牌渠道优势显著，有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [5] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年各渠道趋势向好，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] - 报告提供了重点公司的盈利预测及估值表，例如贵州茅台2026年预测EPS为**77.75元**，对应PE为**18.2倍** [45]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐” [3] 报告的核心观点 - 报告战略性看好“健康食品”与“新渠道”两大投资方向 [1][5] - “十五五”规划大力提振消费，人均预期寿命目标提升至80岁，驱动健康管理需求从被动治疗转向主动预防，健康食品作为“未病先防”路径将迎来新需求 [5][8] - “十五五”规划鼓励发展新业态新模式及社区便民服务，更高效率与更好体验的下游渠道有望延续高景气度 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”大力提振消费，战略性看好两大方向 （一）人均预期寿命提升，看好健康食品方向 - “十五五”人均预期寿命目标从“十四五”的79岁以上进一步提升至80岁，健康管理从以治病为中心转向以健康为中心，并向全人群、全生命周期渗透 [5][8] - 健康食品需求呈现两大趋势：一是功能个性化，从传统慢性疾病管理延伸至情绪解压、体重管理、睡眠管理等新诉求；二是形态轻量化，从片剂/粉剂延伸至谷物棒、五谷粉等休闲食品形态 [5][9] - 相关大健康食品品类有望迎来结构性景气，例如天然健康食品领域的五谷磨房、西麦食品、十月稻田，以及营养健康食品领域的仙乐健康、均瑶健康 [5][9] （二）鼓励新业态发展，关注新渠道投资方向 - “十五五”规划鼓励批发零售、住宿餐饮特色优质发展，拓展新业态新模式，并发展社区嵌入式服务和一刻钟便民生活圈 [5][11] - **下游渠道**：关注两类业态 1. **社区性价比业态**：如零食量贩品牌（鸣鸣很忙、万辰集团）和速冻门店（锅圈），凭借围绕社区选址及“多快好省”特点快速扩张，门店仍有进一步加密空间 [1][11]。同时，渠道企业正迭代门店模型以打造第二曲线，例如鸣鸣很忙拟建全球旗舰店及探索“有·推荐”新鲜零食业态，锅圈推出“锅圈小炒”门店 [1][11] 2. **新零售商超**：如山姆、盒马，凭借更优购物体验和选品能力对传统商超形成竞争优势，门店数量仍有扩张空间 [1][11] - **上游供应链**：关注三大增长机会 1. **品类扩张机会**：下游门店模型优化伴随品类扩张，使上游供应链公司受益，部分腰部品牌收入弹性较大，涉及饮料（香飘飘、欢乐家、李子园等）、乳品（新乳业、一鸣食品等）、烘焙（立高食品等）、速冻（三全食品、千味央厨等） [2][12] 2. **自有品牌培育机会**：下游门店加大自有商品开发，具备强研发及定制化服务能力的制造商有望提升份额，涉及零食（盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、有友食品）、乳制品（新乳业）与烘焙（立高食品）等 [2][12] 3. **餐饮修复机会**：政策刺激下餐饮需求有望回暖，伴随餐饮渠道动销改善，上游板块如餐饮供应链（安井食品等）、调味品（海天味业、中炬高新等）有望修复 [2][12] 二、投资建议 - 报告建议关注两大方向的相关公司 [6][16] - **上游企业**：建议关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒、五谷磨房等 [6][16] - **下游渠道**：建议关注锅圈、鸣鸣很忙、万辰集团 [6][16]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 当前投资思路为筛选“β向好+α积极（经营趋势向好+业务层面有亮点/想象空间）+享成本红利+估值具备性价比”相关标的，重点推荐东鹏饮料、卫龙美味、巴比食品、颐海国际、安井食品、西麦食品、新乳业等 [2] - 白酒板块仍处底部区间，在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上，短期仍看好品牌酒企核心单品春节销量超预期 [3] - 大众品板块中餐供、零食、功能饮料赛道在低基数下增速靠前，持续推荐β高景气度下的强α标的 [2] 根据目录总结 1 周观点更新及行情回顾 1.1 酒水观点 - **市场表现**：本周（3月2日-3月6日）沪深300指数、食品饮料板块、白酒板块涨跌幅分别为-1.07%、-2.48%、-3.32%，其中山西汾酒、五粮液、洋河股份跌幅相对较小，分别为-0.3%、-1.6%、-2.8% [1][2][10] - **核心观点**：白酒板块表现较弱，主因淡季下飞天茅台批价因供给节奏问题导致小幅波动，需求端整体平稳 [2][10] - **潜在催化**：3月中下旬即将迎来糖酒会，后续将关注糖酒会情绪、房地产预期、大众高端消费等催化 [2][10] - **投资建议**：重点推荐贵州茅台，同时关注β属性强的泸州老窖、迎驾贡酒、珍酒李渡，以及强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [3][10] - **低酒精板块**：啤酒板块本周上涨0.91%，其中重庆啤酒涨幅居前达3.68%，中长期看，随着促消费政策落地，啤酒销量和升级速度有望修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、华润啤酒 [10] 1.2 大众品板块观点 - **市场表现**：本周肉制品、啤酒、调味品涨幅居前，分别上涨1.10%、0.91%、-0.25% [1][16] - **个股表现**：A股中新乳业、重庆啤酒、双汇发展涨幅居前，分别为+4.5%、+3.7%、+3.6%；H股中统一企业中国、海天味业、珍酒李渡涨幅居前，分别为+8.2%、+1.6%、+1.5% [2][11] - **核心观点**：截至3月初，大众品板块中餐供、零食、功能饮料赛道在低基数下增速靠前 [2][11] - **细分赛道展望**： - **乳制品**：春节表现积极，可期待后续需求端叠加供给端带来的向好变化 [2][11] - **啤酒**：受益于Q2低基数、即将迎来销售旺季以及2026年为体育赛事大年，市场情绪积极 [2][11] - **投资建议**：重点推荐东鹏饮料、卫龙美味、巴比食品、颐海国际、安井食品、西麦食品、新乳业 [2][11] 2 板块及个股情况 2.1 板块涨跌幅情况 - **整体市场**：本周食品饮料板块下跌2.48%，跑输上证综指（-0.93%）和沪深300指数（-1.07%） [1][16] - **子板块表现**：肉制品（+1.10%）和啤酒（+0.91%）录得上涨；乳品微涨0.07%；调味发酵品下跌0.25%；软饮料下跌1.47%；跌幅较大的子板块包括其他酒类（-2.16%）、烘焙食品（-3.13%）、白酒（-3.32%）、预加工食品（-3.76%）、零食（-3.88%）、保健品（-4.01%） [1][16] - **个股涨跌**： - **涨幅前五**：中信尼雅（+4.66%）、新乳业（+4.46%）、重庆啤酒（+3.68%）、双汇发展（+3.61%）、养元饮品（+3.07%） [19][20] - **跌幅前五**：*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.80%）、有友食品（-7.25%）、日辰股份（-7.09%） [19][20] - **白酒个股**：涨幅前五（跌幅相对较小）为山西汾酒（-0.27%）、五粮液（-1.59%）、洋河股份（-2.78%）、顺鑫农业（-2.89%）、皇台酒业（-3.52%）；跌幅前五为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、金徽酒（-6.46%）、金种子酒（-6.18%）、古井贡酒（-5.96%） [19][21][23] 2.2 板块估值情况 - **整体估值**：截至2026年3月6日，食品饮料板块动态市盈率为20.37倍，在申万一级行业中排名第26位 [23] - **子板块估值**：白酒（17.91倍）、啤酒（22.56倍）、其他酒类（49.93倍）、软饮料（26.61倍）、乳品（23.15倍）、调味发酵品（28.78倍）、肉制品（28.54倍）、预加工食品（24.46倍）、保健品（32.85倍）、零食（34.48倍）、烘焙食品（29.35倍） [23] 3 重要数据跟踪 3.1 成本指标变化 - **生鲜乳价格**：2月26日数据显示，中国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，同比-1.90%，相比上周价格略下滑 [13] - **其他成本**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势 [29][30][31][32][33][34][37][38][39][40][41][43][46][47][48] 3.2 重点白酒价格数据跟踪 - **高端酒批价（3月6日）**： - 2026年飞天茅台散装/原装批价分别为1580元/1600元，较上周变动-70元/-100元 [45] - 普五（八代）批价为850元，较上周持平 [45] - 国窖1573批价为850元，较上周持平 [45] 3.3 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - **啤酒**：报告包含啤酒月度产量及同比增速、月度进口量及进口金额的走势图 [63][66][67] - **葡萄酒**：报告包含葡萄酒月度产量及同比增速走势图，以及Liv-ex100红酒指数走势 [64][69][70] 3.4 重点乳业数据跟踪 - **数据跟踪**：报告包含主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、全脂奶粉平均中标价(GDT)等数据图表 [72][73][75][76][77][78][79] 3.5 调味品数据跟踪 - **餐饮收入数据**：报告跟踪中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比数据 [78][80][81] 3.6 休闲食品数据跟踪 - **门店数据**：报告跟踪了卤制品品牌（如绝味食品、周黑鸭、紫燕食品）和休闲零食品牌的门店数量 [82][83][88] 3.7 软饮料数据跟踪 - **产量与零售数据**：报告包含软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比数据 [84][85][90] 4 重要公司公告 - **统一企业中国**：2025年实现收入317亿元，同比增长4.56%；归母净利润20.50亿元，同比增长10.88% [86] - **蒙牛乳业**：发布2025年业绩预告，预计收入同比下降7%-8%；经营利润率7.9%-8.1%；计提减值拨备22-24亿元；归母净利润14-16亿元（2024年为1.0亿元） [13][14][91] - **欢乐家**：实际控制人之一拟通过询价转让方式转让占总股本2.5%的股份 [86] - **李子园**：全资子公司拟投资约2亿元建设“李子园日处理1,000吨生乳深加工项目二期” [86][93] 5 行业动态 - **IFBH事件**：第三方检测机构“老爸评测”揭露椰子水生产造假手段，涉及IFBH公司产品，公司随后发布声明澄清，股价有所反弹 [92] - **茅台酱香酒**：召开2026年春季营销工作会，强调以市场化转型为核心路径，打通触达C端“最后一公里” [92] - **古井贡酒**：推出唐宋明国潮系列新品，定价分别为268元/瓶、148元/瓶、98元/瓶 [92] - **皇台酒业**：召开销售工作会议，提出2026年将聚焦核心市场、核心单品、动销与库存健康，冲刺年度营收目标 [92] - **老白干酒**：在互动平台表示，已推出低度、果味系列产品贴合年轻群体，并持续优化渠道合作模式与推广策略 [92]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 两会形成“需求侧提振 + 供给侧扩容”的双轮政策格局，将从需求端、供给端、估值端三重驱动食品饮料行业复苏，板块迎来布局窗口 [3][10] - 需求端：居民增收与社保完善提升可支配收入，服务消费提质带动餐饮、宴席等场景回暖，白酒、休闲食品、餐饮供应链直接受益 [3][10] - 供给端：传统龙头享受集中度提升红利，创业板上市支持将推动新式茶饮、健康食品等新消费赛道加速资本化，行业向高端化、健康化、品牌化升级 [3][10] - 资金与估值：政策底基本确认，板块市场预期及估值处于低位，未来资金配置意愿大概率显著回升 [3][10] - 白酒建议优先配置行业龙头，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3][10] - 大众品建议围绕三条主线布局：中期景气度向上的零食板块；原奶价格预计2026年止跌企稳的乳制品行业；受益于餐饮场景修复的餐饮供应链板块 [3][10] - 建议关注甘源食品、西麦食品、卫龙美味、优然牧业、伊利股份，受益标的包括安井食品、锅圈等 [3][10] 每周观点 - 2026年3月2日-3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，一级子行业排名第12，跑输沪深300约1.4个百分点 [3][10][11] - 子行业中肉制品（+1.1%）、啤酒（+0.9%）、乳品（+0.1%）表现相对领先 [3][10][11] - 2026年政府工作报告将扩大内需、提振消费置于年度工作首要位置 [3][10] - 证监会提出创业板将增设更包容上市标准，重点支持新型消费、现代服务业等优质企业上市 [3][10] 市场表现 - 个股方面，中信尼雅、新乳业、重庆啤酒涨幅领先；酒鬼酒、千味央厨、有友食品跌幅居前 [11][12] 上游数据 - 2026年3月3日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比下跌4.9% [16][19] - 2026年2月27日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌1.9% [16][19] - 2026年3月6日，生猪出栏价格10.4元/公斤，同比下跌28.7%；猪肉价格17.4元/公斤，同比下跌16.5% [21][26] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比下跌2.9%；生猪存栏同比增加0.5% [21][26][27] - 2026年3月6日，白条鸡价格17.4元/公斤，同比上涨1.2% [21][24] - 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比下跌0.6%；进口数量62.0万吨，同比下跌19.5% [30][33] - 2026年3月6日，大豆现货价4072.1元/吨，同比上涨5.0% [35][36] - 2026年2月26日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比下跌10.8% [35][36] - 2026年3月6日，柳糖价格5400.0元/吨，同比下跌10.6% [37][39] - 2026年2月27日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比上涨0.5% [37][39] 酒业数据新闻 - 2025年中国白酒出口总额达到63.87亿元，出口总量1678.81万升，平均单价380.46元/升 [41] - 第二季度为出口高峰，贵州省贡献近七成出口额，中国香港是最大出口目的地，高端白酒产品占主导 [41] - 贵州黄平县酱香型白酒产业园项目预期投资额为10亿元，占地面积约300亩 [40] - 《酒类商品批发经营管理规范》与《酒类商品零售经营管理规范》两项行业标准将于2026年7月1日起实施 [40] 备忘录 - 2026年3月10日，东鹏饮料将召开股东大会 [42][43] - 2026年3月9日，五芳斋有105.99万股限售股解禁 [43] 重点公司推荐与观点 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [4] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间较大 [4] - **甘源食品**：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [4] 重点公司盈利预测与估值（部分摘录） - **贵州茅台**：收盘价1402.0元，2026年预测EPS 77.75元，预测PE 18.0倍 [44] - **山西汾酒**：收盘价160.7元，2026年预测EPS 10.76元，预测PE 14.9倍 [44] - **伊利股份**：收盘价26.2元，2026年预测EPS 1.84元，预测PE 14.2倍 [44] - **西麦食品**：收盘价27.1元，2026年预测EPS 1.02元，预测PE 26.6倍 [44] - **甘源食品**：收盘价54.1元，2026年预测EPS 3.56元，预测PE 15.2倍 [44]