投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [5][12] 核心观点 - 公司进入春节备货阶段，市场需求较好，预计2025年澳洲燕麦原料采购成本同比下降，成本红利释放有望带动盈利能力改善 [5] - 2024年由于澳洲燕麦原材料价格处于高位，公司盈利能力持续承压，预计2025年原料价格或同比下降，毛利率有望提升 [14] - 公司线上电商恢复费用投放叠加双十一活动，Q4实现较好增长，线下渠道通过新品推广和促销活动保持稳步增长，同时快速推进新渠道开拓 [6] - 公司燕麦主业保持较好增长，复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长，新产品德赛康谷子公司并表后贡献较好收入 [37] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.3（+0.1）、1.8（+0.2）、2.3（+0.3）亿元，同比分别+14.8%、+38.5%、+22.8% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.59（+0.06）、0.82（+0.13）、1.01（+0.19）元，当前股价对应PE分别为28.1、20.3、16.5倍 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为1,929、2,298、2,658百万元，同比分别+22.3%、+19.1%、+15.7% [7] - 预计2024-2026年毛利率分别为42.0%、43.9%、44.2%，净利率分别为6.9%、8.0%、8.5% [7] 渠道分析 - 线上电商Q4恢复费用投放叠加双十一活动，实现较好增长，较Q3改善明显 [6] - 线下渠道深耕商超KA，通过新品推广和促销活动保持稳步增长，同时快速推进零食量贩、O2O平台等新渠道开拓 [6] - 2025年公司计划开拓会员制商超，未来新渠道成长空间较大 [6] 产品分析 - 燕麦主业保持较好增长，复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长 [37] - 新产品德赛康谷子公司并表后贡献较好收入，随着产能提升以及大客户开拓，预计2025年有望高增 [37] - 蛋白粉产品在商超渠道销售较好，2025年将继续推出新品 [37] - 春节礼盒产品表现亮眼，预计2025年有望延续高增趋势 [37]

报告投资评级 - 投资评级为优于大市并维持该评级[2] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3公司实现营收14.33亿元（YOY26.49%），实现归母净利润1.08亿元（YOY17.13%），24Q3公司实现营收4.60亿元（YOY6.47%），实现归母净利润4181万元（YOY53.90%）单三季度收入平稳，归母净利润大幅成长[6] - 产品品类持续丰富，全渠道发力布局，包括线下终端销售网络、电商渠道、创新渠道以及出海业务等[7][8] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为19.84/24.80/30.46亿元，归母净利润分别为1.21/1.76/2.40亿元，对应EPS分别为0.54/0.79/1.08元/股，结合可比公司估值，给予公司2024年20 - 25倍的PE估值，对应合理价值区间为10.80 - 13.50元/股[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 11月07日收盘价为14.09元，52周股价波动在9.12 - 16.56元，总股本/流通A股为223/223百万股，总市值/流通市值为3146/3145百万元[2] - 2022 - 2026年营业收入分别为1327、1578、1984、2480、3046百万元，净利润分别为109、115、121、176、240百万元，全面摊薄EPS分别为0.49、0.52、0.54、0.79、1.08元，毛利率分别为43.1%、44.5%、43.3%、44.5%、45.4%，净资产收益率分别为7.7%、7.9%、7.7%、10.0%、12.0%[9] - 2023 - 2026年主要财务指标如每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流等呈现不同程度的变化[12] - 2023 - 2026年偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率等有相应数值[13] [2][9][12][13] 市场表现方面 - 2023/11 - 2024/8期间市场表现与海通综指对比有不同的涨幅情况[3] - 与沪深300对比在1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅情况[4] [3][4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q3公司营收增速环比趋缓,但纯燕麦、复合燕麦和冷食休闲燕麦同比均实现两位数以上增速 [1] - 公司对复合燕麦产品进行产品升级,同时开发新的复合燕麦产品,满足消费健康化需求 [1] - 公司布局蛋白粉和燕麦奶的生产和推广,为公司业绩增长打开新的空间 [1] - 成本上涨影响下,公司毛利率下降,但非经常性损益增加和销售费用率下降带来净利率提升 [1] 财务数据总结 - 2024/2025/2026年营业收入预计分别为20.07/24.11/28.53亿元,同比增长27.20%/20.13%/18.30% [4] - 2024/2025/2026年归母净利润预计分别为1.23/1.60/1.97亿元,同比增长6.59%/30.22%/23.02% [4] - 2024/2025/2026年对应PE分别为23.4X/17.9X/14.6X [4] 可比公司分析 - 公司2024年PE为23.4X,低于行业平均19.8X [6] - 公司2024年EPS为0.55元,低于行业平均1.74元 [6] - 公司2024年ROE为8.14%,略低于行业平均9.99% [7]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][2] 报告核心观点 - 业绩稳步增长，线上渠道主动调控，收入增长稳健，销售费用率明显下降，维持“增持”评级[2] - 燕麦主业稳步增长，新业务持续开拓，线上渠道主动调控，Q3收入增速有所放缓[3] - 毛利率同比下降，销售费用率下降叠加政府补贴增加，净利率提升明显[4] 报告目录总结 公司基本信息 - 日期为2024/11/1，当前股价12.81元，一年最高最低16.56/9.12元，总市值28.60亿元，流通市值28.60亿元，总股本2.23亿股，流通股本2.23亿股，近3个月换手率68.12%[1] 财务数据 - 前三季度营收14.3亿元，同比+26.5%，归母净利润1.1亿元，同比+17.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+6.3%。Q3营收4.6亿元，同比+6.5%，归母净利润0.4亿元，同比+53.9%，扣非归母净利润0.3亿元，同比+1.3%[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.2（-0.1）、1.5（-0.1）、1.8（-0.1）亿元，同比分别+7.8%、+22.9%、+18.9%，EPS分别为0.56（-0.03）、0.69（-0.03）、0.82（-0.04）元，当前股价对应PE分别为23.1、18.8、15.8倍[2] - Q3毛利率同比-3.43pct至42.82%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-4.48pct/+0.72pct/+0.11pct/+0.75pct，净利率+2.88pct至9.17%[4] - 2022 - 2026年营业收入分别为1327、1578、1905、2282、2684百万元，YOY分别为15.1、18.9、20.7、19.8、17.6，归母净利润分别为109、115、124、153、182百万元，YOY分别为4.4、6.1、7.8、22.9、18.9，毛利率分别为43.1、44.5、43.6、44.0、44.1，净利率分别为8.2、7.3、6.5、6.7、6.8，ROE分别为7.7、7.9、8.2、9.6、10.6，EPS分别为0.49、0.52、0.56、0.69、0.82，P/E分别为26.4、24.9、23.1、18.8、15.8，P/B分别为2.0、2.0、1.9、1.8、1.7[5] 业务分析 - 纯燕麦、复合燕麦保持稳步增长，冷食燕麦增速较快，蛋白粉系列推出较多新品保持较快增速，燕麦奶新品推进顺利。Q3线下渠道保持稳步增长，零食量贩渠道延续较好表现并增加门店SKU数量，线上渠道同比下滑[3]

证券时报e公司讯，西麦食品10月31日在线上交流会中表示，未来公司会进一步积极地拥抱线下渠道， 目前公司在零食店铺的主要销量来自于头部的零食渠道品牌，中腰部的零食渠道品牌销量不高，公司将 在中腰部、尾部的零食渠道品牌投入更多的资源，相信会给公司的销量增长带来更多补益作用。 此外，公司表示，四季度是传统的销售旺季，公司在电商的费用投放会相较三季度增加，费用的投放需 将时间维度、周期拉长来看，不能单独只考虑一个季度，公司的电商费用投放策略未出现巨大变化。 相信未来随着规模的扩大，线上投放和打法的进一步优化，品牌的势能得到进一步释放，线上投放的费 用可能会给其他的渠道带来较多的溢出效应，公司的利润情况会得到进一步改善。 ...

□特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系 活动类别 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 ☑其他（线上交流会） 华鑫证券、恒越基金、新华资产、中信建投、天风证券、泰信基金、开源证 券、诺安基金、光大保德信； 财通证券、光大证券、同犇投资、天治基金、羊角基金、泰康资产、创金合 参与单位名 称及人员 信基金、永安期货、兴业证券、汇正财经、中银国际证券、农银汇理基金、 国寿安保基金。 共 22 人 证券代码：002956 证券简称：西麦食品 桂林西麦食品股份有限公司投资者关系活动记录表 | --- | --- | |-------------------|------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 2024 年 10 月 31 日 13 ： 00-14 ： 00 | | 时间 | 2024 年 10 月 31 日 14 ： 00-15 ： 00 | | 地点 | 电话交流会 | | 上市公司 接待人员 | 投资总监：李骥 | | | 介绍公司 ...

证 券 研 报 公 研 2024 年 10 月 31 日 究 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | 买入(维持) ...

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为459,816,094.21元，同比增长6.47%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为41,812,464.56元，同比增长53.90%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为26,400,669.84元，同比增长1.33%[2] - 年初至报告期末营业收入为433,060,647.63元，同比增长26.49%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为108,354,319.54元，同比增长17.13%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为88,994,316.41元，同比增长6.28%[2] - 公司2024年第三季度营业总收入为1,433,060,647.63元，同比增长26.5%[10] - 公司2024年第三季度净利润为108,588,356.86元，同比增长17.4%[11] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.49元，同比增长19.5%[12] - 公司2024年第三季度综合收益总额为108,589,773.16元，同比增长17.4%[12] 财务指标 - 基本每股收益为0.19元/股，同比增长58.33%[2] - 稀释每股收益为0.19元/股，同比增长58.33%[2] - 加权平均净资产收益率为3.06%，同比增长1.03%[2] 资产负债情况 - 货币资金期末余额为384,375,863.06元，期初余额为526,227,810.28元[8] - 交易性金融资产期末余额为335,005,766.55元，期初余额为448,524,174.70元[8] - 应收账款期末余额为119,029,021.00元，期初余额为67,520,943.74元[8] - 存货期末余额为153,287,106.23元，期初余额为246,384,903.72元[9] - 一年内到期的非流动资产期末余额为109,375,890.36元，期初余额为41,081,534.12元[9] - 流动资产合计期末余额为1,196,619,195.24元，期初余额为1,407,525,193.97元[9] - 非流动资产合计期末余额为761,735,078.82元，期初余额为602,628,967.61元[9] - 资产总计期末余额为1,958,354,274.06元，期初余额为2,010,154,161.58元[9] - 短期借款期末余额为78,011,569.92元，期初余额为75,004,583.34元[9] - 应付账款期末余额为189,011,873.02元，期初余额为178,046,909.06元[9] - 公司2024年第三季度流动负债合计为427,020,702.41元，同比下降21%[10] - 公司2024年第三季度非流动负债合计为24,080,345.16元，同比增长116%[10] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为1,507,253,226.49元，同比增长3.3%[10] 费用与成本 - 公司2024年第三季度营业总成本为1,333,701,160.48元，同比增长28.7%[10] - 公司2024年第三季度销售费用为418,553,581.07元，同比增长25%[11] - 公司2024年第三季度研发费用为6,425,042.47元，同比增长33.7%[11] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为130,173,463.85元，同比增长8.30%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为130,173,463.85元，同比增长8.3%[13] - 销售商品、提供劳务收到的现金为1,416,997,226.71元，同比增长28.7%[13] - 投资活动产生的现金流量净额为-139,860,790.86元，同比减少179.8%[14] - 筹资活动产生的现金流量净额为-85,153,116.58元，同比改善46.6%[14] - 现金及现金等价物净增加额为-94,677,539.56元，同比减少168.9%[14] - 期末现金及现金等价物余额为360,042,004.08元，同比减少28.3%[14] - 支付给职工及为职工支付的现金为246,866,790.81元，同比增长19%[13] - 支付的各项税费为102,525,173.25元，同比增长13.1%[13] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为159,667,221.52元，同比增长79.7%[14] - 投资支付的现金为1,188,950,306.40元，同比增长-44.7%[14]

国内燕麦第一股,引领行业新篇章 - 西麦品牌创建于1994年,专注于燕麦健康事业三十年 [9] - 公司为家族控股企业,股权结构清晰稳定,管理层具备丰富行业经验 [11][13][14] - 公司营收持续增长,但近年盈利能力承压,主要受原材料价格上涨和外部竞争影响 [16][17] 燕麦行业小而美,龙头份额提升空间大 - 中国燕麦市场规模小但增长稳健,人口老龄化、健康消费趋势将进一步推动市场扩容 [21][22][23] - 中国燕麦行业集中度较低,西麦食品作为行业龙头,市占率有望继续提升 [25][26] 燕麦龙头全产业链布局,大健康领域新突破 - 西麦构建燕麦全产业链,实现原材料供应的量价稳定性,成本质量领先 [36][37][39][40] - 公司积极布局大健康领域,先后推出益生菌蛋白粉等新品,并通过并购德赛康谷切入乳品谷物配方赛道 [43][44][46][48] - 公司全渠道布局,线上线下并举,在主流电商平台保持燕麦品类销量第一 [27][28][29][30][31] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司收入分别为20/24/29亿元,同比+27%/21%/18%,归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,同比+6%/33%/25% [50][51][52][53] - 公司估值对比同业其他休闲食品公司仍有一定空间,首次覆盖给予"买入"评级 [52][53]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 营收稳健增长 - 2024H1 总营收 9.73 亿元,同比增长 39% [4] - 2024Q2 营收 4.08 亿元,同比增长 30% [4] - 公司主营业务持续改善 [4] 横向拓展谷物盖市场 - 公司战略并购成都德赛康谷,正式进入谷物盖市场 [5] - 未来有望发挥其在休闲食品、燕麦食品方面的优势,与公司协同发展 [5] 全渠道联动拓展 - 公司积极调整产品结构和营销策略,对冲成本上涨压力 [5] - 将更多资源投向复合燕麦、燕麦+、蛋白粉等高附加值产品 [5] - 公司持续布局创新渠道,如零食渠道、社区团购、直播带货、B2B等 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.54/0.68/0.88元 [6] - 当前股价对应PE分别为21/17/13倍 [6]