事件概述 公司前三季度实现营业收入16.96 亿元，同比增长18.34%；归母净利润1.32 亿元，同比增长21.90%；扣 非归母净利润1.27 亿元，同比增长42.65%。 公司单三季度实现营业收入5.47 亿元，同比增长18.92%；归母净利润0.51 亿元，同比增长21.00%；扣 非归母净利润0.49 亿元，同增86.30%。 分析判断 Q3 收入规模再创新高，行业竞争力进一步增强公司Q3 延续快速增长趋势，营业收入同比增长18.92% 至5.47 亿元，单季度收入规模再创新高。分产品来看，我们判断Q3 公司核心品类均实现双位数增长， 其中复合燕麦受益于渠道下沉和产品创新，增速高于公司整体。分渠道来看，线下渠道终端网络持续增 加，加速开拓华东市场，销售规模稳居行业第一；电商渠道布局完善，积极布局B2B 社区私域业务， 今年以来与京东达成的深度战略合作为线上渠道拓展注入强劲动力；新零售全面开花，打造全渠道矩 阵。 成本端来看，Q3 毛利率同比提升0.93pct 至43.75%，我们判断主要受益于核心原材料成本下行。费用端 来看，Q3 销售费用率同比下降1.85pct 至27.11%，我们判断主要系公司 ...

证券研究报告 底部修复，柳暗花明 食品饮料行业2026年度投资策略 姓名 张宇光（分析师） 证书编号： S0790520030003 邮箱：zhangyuguang@kysec.cn 姓名 张思敏（联系人） 证书编号：S0790123070080 邮箱：zhangsimin@kysec.cn 2025年10月31日 核心观点 1.市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值下滑主因估值收缩 2025年1-10月食品饮料板块下跌1.6%，跑输沪深300约37.2pct，一级子行业中排名倒数第一。分子行业看，零食板块涨幅较好 （+32.5%），软饮料（+17.7%）、保健品（+15.7%）表现相对靠前。啤酒（-9.7%）、调味品（-6.5%）、白酒（-4.8%）走势较弱。 食品饮料2025年1-10月PE较2024年底回落10.4%，预计2025年净利增长5.4%，两者共同作用，年初至今板块市值下降5.6%。 2.基金持仓：三季度食品饮料配置比例降至新低 从全市场基金重仓持股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例由2025Q2的8.0%回落至6.4%水平，环比回落1.6pct，处于2020年以来 新低位置。从主动 ...

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1][3] 核心观点 - 2025年前三季度营收17.0亿元，同比+18.3%，归母净利润1.3亿元，同比+21.9%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+42.7% [3] - 2025Q3营收5.5亿元，同比+18.9%，归母净利润0.5亿元，同比+21.0%，扣非归母净利润0.5亿元，同比+86.3%，收入符合预期，业绩好于预期 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元、2.8亿元，同比分别+30.3%、+31.7%、+23.6% [3] - 公司中长期成长逻辑清晰，燕麦主业结构升级保障收入增长，大健康打造第二增长曲线，成本下降提供高利润弹性 [3] 财务表现与预测 - 2025年Q3毛利率同比+0.92pct至43.75% [6] - 2025年Q3销售费用率/管理费用率同比分别-1.85pct/-0.87pct [6] - 2025年Q3净利率+0.14pct至9.31% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.78元、1.02元、1.26元，当前股价对应PE分别为26.9、20.4、16.5倍 [3][7] 业务运营分析 - Q3纯燕麦增长有所提速，主要系有机燕麦等高附加值产品表现较好 [4] - 复合燕麦在老品升级和新品放量下，收入延续较快增速，并贡献主要增量 [4] - Q3线上渠道保持高增趋势，其中抖音在控费下增速预计超50% [4] - 线下渠道中，零食量贩、即时零售等新兴渠道保持较快增长，公司在山姆渠道上市三款新品 [4] - 公司9月上市药食同源养生粉系列新品，销售反馈较好，西一大健康产品也有望即将上市 [5] 成长驱动因素 - 产品结构升级和线上线下多渠道开拓驱动收入增长 [4] - 大健康业务落地速度较快，未来有望成为新增长曲线 [5] - 成本下降和费用管控优化共同推动盈利能力提升 [3][6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度食品饮料行业基金配置比例降至2020年以来新低，但当前板块估值已处于低位，预计四季度随着板块轮动和基本面见底，部分资金将回流 [5][14][15] - 白酒板块迎来业绩和估值双底，建议低位布局，同时可兼顾具备成长性的新消费标的 [8][40] - 行业内部出现分化，报表业绩已处于出清节奏的公司更易获得市场青睐 [6][25] 基金持仓分析 - 2025年第三季度全市场基金对食品饮料的配置比例由第二季度的8.0%回落至6.4%，环比下降1.6个百分点，为2020年以来新低 [5][14] - 主动权益基金对食品饮料的配置比例由第二季度的5.6%下降至4.1%，环比下降1.5个百分点，说明主动基金继续大幅减配 [5][14] - 同期食品饮料板块市值增长3.7%，跑输沪深300指数约18.6个百分点，在全市场中排名第27位（共31个行业） [15][21] - 板块成交金额占比回落至1.65%，较第二季度下降1.05个百分点 [15][21] 子行业配置变化 - 主动权益基金重仓白酒比例由第二季度的4.0%回落至第三季度的3.2%，环比下降0.8个百分点 [6][25] - 全市场基金重仓白酒比例由第二季度的6.8%回落至第三季度的5.5% [6][25] - 非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.68个百分点至0.96% [30] - 啤酒配置比例回落0.17个百分点至0.11% [30] - 乳制品配置比例回落0.11个百分点至0.14% [31] - 调味品配置比例微升0.01个百分点至0.08% [31] - 软饮料配置比例回落0.14个百分点至0.19% [32] - 零食配置比例回落0.09个百分点至0.07% [32] 个股持仓动向 - 基金持仓股份数量普遍减少，表明三季度基金普遍减配食品饮料公司 [7][33] - 泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒业等基本面有边际改善的公司，其基金持仓市值增加较多 [7][39] - 五粮液、东鹏饮料、伊利股份、贵州茅台等公司基金持仓市值减少较多 [39] - 报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司更易获得市场青睐 [6][25] 投资建议 - 短期白酒需求基本接近底部，商务需求承压，政务消费在第二季度触底后边际改善，大众消费保持韧性 [40] - 建议从两个维度布局白酒板块：一是经营相对稳定的贵州茅台、山西汾酒；二是前期报表出清较多、积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡 [8][40] - 大众品中饮料与零食板块因贴近日常刚性消费，抗风险能力更强，建议关注成长性标的，如卫龙美味、西麦食品、盐津铺子等 [8][41][43] - 渠道端，零食量贩、兴趣电商、会员超市、即时零售等因更贴近消费者需求，增速显著优于其他渠道 [8][41]

10月31日，西麦食品盘中上涨2.44%，截至09:47，报21.43元/股，成交1869.63万元，换手率0.40%，总 市值47.84亿元。 资金流向方面，主力资金净流出14.33万元，大单买入332.75万元，占比17.80%，卖出347.08万元，占比 18.56%。 西麦食品今年以来股价涨31.86%，近5个交易日涨4.33%，近20日涨4.64%，近60日涨4.49%。 责任编辑：小浪快报 资料显示，桂林西麦食品股份有限公司位于广西壮族自治区桂林市高新技术开发区九号小区，成立日期 2001年8月1日，上市日期2019年6月19日，公司主营业务涉及燕麦食品的研发、生产和销售。主营业务 收入构成为：复合燕麦片48.38%，纯燕麦片36.62%，冷食燕麦片7.52%，其他4.04%，其他(补 充)3.44%。 西麦食品所属申万行业为：食品饮料-休闲食品-烘焙食品。所属概念板块包括：休闲食品、社区团购、 跨境电商、新零售、小盘等。 截至10月20日，西麦食品股东户数1.43万，较上期减少2.23%；人均流通股15573股，较上期增加 2.28%。2025年1月-9月，西麦食品实现营业收入16.96亿元，同 ...

偿债能力方面，2025年三季度西麦食品资产负债率为25.89%，高于去年同期的23.03%，但低于行业平均的 35.61%，表明公司偿债压力相对较小。从盈利能力看，当期毛利率为43.64%，高于去年同期的42.61%，且 高于行业平均的35.62%，显示出公司较强的盈利水平。 董事长谢庆奎薪酬81.52万元，同比增加8.4万元 西麦食品成立于2001年8月1日，2019年6月19日在深圳证券交易所上市，注册地址和办公地址均为广西桂 林。它是国内燕麦行业的领先企业，拥有全产业链优势，产品品质高，品牌知名度强，具有较高的投资价 值。 西麦食品主营业务为燕麦食品的研发、生产和销售，所属申万行业为食品饮料 - 休闲食品 - 烘焙食品，所 属概念板块包括休闲食品、社区团购、跨境电商核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第五，净利润第四 2025年三季度，西麦食品营业收入16.96亿元，行业排名5/9，低于行业第一名广州酒家42.85亿元、第二名 桃李面包40.49亿元，略低于行业平均数20.28亿元，与行业中位数持平。主营业务构成中，复合燕麦片5.56 亿元占比48.38%，纯燕麦片4.21亿元占比36.62%等 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 西麦食品2025年三季度业绩表现超预期，大健康战略推进顺利，盈利能力稳步优化 [1][2][3] - 公司成本端持续受益于原粮价格下行，费用管控效果显著，毛利率与净利率有望进一步提升 [2] - 产品端通过品类创新和结构优化驱动增长，新推出的药食同源系列反馈积极，电商渠道盈利能力改善 [3] - 基于2025年三季报，调整2025-2027年EPS预测至0.77/1.02/1.27元，对应PE分别为28/21/17倍 [8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营业收入16.96亿元，同比增长18%，归母净利润1.32亿元，同比增长22% [1] - 2025年第三季度单季总营业收入5.47亿元，同比增长19%，归母净利润0.51亿元，同比增长21% [1] - 2025年第三季度扣非净利润0.49亿元，同比大幅增长86% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1个百分点至43.75% [2] - 2025年第三季度销售费用率同比下降2个百分点至27.11%，管理费用率同比下降1个百分点至5.08% [2] - 2025年第三季度净利率同比微增0.1个百分点至9.31% [2] - 预测毛利率从2024年的41.3%持续提升至2027年的43.6% [10] 产品与渠道分析 - 纯燕产品凭借品牌优势增速优于行业，高毛利的复合燕麦产品营收高增优化产品结构 [3] - 药食同源系列于2025年9月上市，试点反馈积极，预计2026年进入销量释放期 [3] - 电商渠道在克制费用投入下保持快速增长，规模效应释放带动渠道盈利能力改善 [3] - 线下渠道中，零食量贩渠道增速与门店开拓同步，山姆渠道已导入三款新品预计在2025年第四季度贡献增量 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年主营收入分别为22.76亿元、27.13亿元、31.95亿元，增长率分别为20.0%、19.2%、17.8% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元、2.28亿元、2.82亿元，增长率分别为29.9%、31.7%、24.0% [10] - 预测2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.77元、1.02元、1.27元 [10] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的8.7%持续提升至2027年的15.4% [10]

证券之星消息，10月30日休闲食品板块较上一交易日下跌0.94%，西麦食品领跌。当日上证指数报收于 3986.9，下跌0.73%。深证成指报收于13532.13，下跌1.16%。休闲食品板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 001219 | 青岛食品 | 14.41 | 0.84% | 4.02万 | 5804.96万 | | 300783 | 三只松鼠 | 23.36 | 0.73% | 8.74万 | 2.04亿 | | 002582 | 好想你 | 9.81 | 0.51% | 11.32万 | 1.11亿 | | 002557 | 治治食品 | 22.08 | 0.05% | 6.30万 | 1.40亿 | | 603043 | 广州酒家 | 15.95 | -0.06% | 2.10万 | 3356.79万 | | 300972 | 万辰集团 | 174.91 | -0.34% | 1.49万 | 2.60亿 | | 603517 | ST绝味 | 13 ...

宏观与政策 - 美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降，报告预计12月降息仍是基准情形，但市场定价的2026年降息预期或难以兑现[2] - 人民币汇率走出“独立行情”，今年以来兑美元升值2.8%，7月后美元指数反弹2%，但同期人民币名义有效汇率攀升2.2%，其中人民币兑日元从低点累积升值近12%[2] - 10月以来美国政府关门持续，但10月美国PMI整体上行，经济景气度维持扩张，ADP周度数据显示美国就业新增就业低位回升，9月CPI受住房分项拖累意外放缓[3] - “十五五”规划建议全文公布，全文2万多字，由15个部分构成，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措，明确产业发展、科技创新、国内市场等重点领域的思路和重点工作[8] - 中美经贸会谈形成初步共识，市场风险偏好提升，美联储或如期降息，国内“十五五”规划出台，新旧动能转换进入右侧[7] 固定收益与债券市场 - 10月地缘博弈出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，国债期货普遍上涨，月底央行宣布重启国债买卖，再次激发做多情绪[5] - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2属于次级债，收益率更高，可关注中短久期普通债和次级债收益率下行的机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会[14] - 香港类城投主体展现出更市场化的运营机制和更稳健的盈利能力，多数并不依赖政府补贴，且目前尚有一定利差，具备投资性价比[16] - 摩根大通启动为期十年、规模1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，聚焦美国关键产业的技术自主与供应链重构，首个项目为与加拿大矿业公司共同投资关键矿物锑的开发[6] 金融行业 - 券商板块仓位环比下行0.02pct至0.62%，仍处于历史较低水平，市场交易活跃，融资余额连创新高，但券商相对滞涨，估值具备较大修复空间[9] - 保险板块基金仓位环比下降0.32pct至0.78%，银行股偏股型基金仓位环比下降3.02pct至1.85%，各类银行均不同程度被减持，银行配置性价比有所提升[9] - 招商银行前三季度归母净利润同比微增0.5%，中收增速由负转正，资产质量稳健[36] - 中金公司Q3实现营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利22.36亿元，同比增长254.93%，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长[41] 电力设备与新能源 - “十五五”规划提出大力发展新型储能，加快智能电网建设，储能、风电、电网板块公司有望持续受益，推荐储能龙头阳光电源、宁德时代，风电龙头三一重能、金风科技，电网龙头思源电气等[10] - 美国卡梅科宣布与美国政府签署800亿美元协议，为西屋在美国建造核反应堆安排融资，总投资额至少800亿美元，预计为美国数据中心供电，测算对应约10GW AP1000反应堆装机或6GW SMR装机[11] 房地产与建筑 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，政策推动行业从量向质切换，重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，产品力或将成为房企核心竞争力[13] - 招商积余Q3毛利率同比改善，市拓发力推动1-3Q新签年度合同额恢复同比增长[27] - 中钢国际在手订单饱满，截至25Q3末共417亿元，约为24年营收的2.4倍，海外市场延续较好景气，项目利润率、现金流优于国内[50] 科技与高端制造 - 英伟达在华盛顿GTC大会中释放预测，未来五个季度内，Blackwell与Rubin GPU累计订单将达5000亿美元，推动股价上涨约5%[53] - 华峰测控Q3实现营收4.05亿元，同比增长67.21%，归母净利1.91亿元，同比增长89.99%，看好自研ASIC提升高端SoC测试机8600测试性能，进一步打开订单与收入增长空间[17] - 聚辰股份Q3实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，受益于DDR5 SPD、汽车级EEPROM等产品持续快速增长[52] - 中兴通讯9M25实现收入1005.2亿元，同比增12%，归母净利润53.2亿元，同比降33%，3Q25归母净利润同比降88%，主因高毛利率运营商业务收入同比下滑[43] - 创世纪25Q3收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.4%，看好3C行业复苏及通用与新兴领域突破[54] 消费与必选消费 - 贵州茅台25Q3总营收398.1亿元，同比微增0.4%，归母净利192.2亿元，同比增0.5%，Q3受外部需求影响降速，报表端有所纾压[19] - 老凤祥3Q25收入146.5亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要受到新品推广和品宣带来的销售费用增加影响，2025年以来推出新品近400款，并恢复净开店[24] - 安琪酵母25Q3营收38.9亿元，同比增4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增21.0%，海外业务收入同比增17.7%，财务费用同比增加5573万元[42] - 西麦食品25Q3营收5.5亿元，同比增18.9%，归母净利0.5亿元，同比增21.0%，成本红利持续释放，扣非净利率同比提升3.3pct[40] - 光线传媒25年前三季度总营收36.16亿元，同比增150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增406.78%，Q3增长主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品等贡献[55] 资源与周期行业 - 陕西煤业Q3实现营收401.00亿元，归母净利50.75亿元，环比增长79.08%，业绩改善主要系煤炭价格回暖，公司作为动力煤龙头红利价值有望体现[18] - 赣锋锂业Q3实现营收62.49亿元，同比增44.10%，归母净利5.57亿元，同比增364.02%，锂价上涨带动业绩环比高增[48] - 中国石化前三季度实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%，Q3归母净利85.0亿元，同环比变化-0.5%/+3.4%，低于预期主因成品油与炼化产品旺季景气不及预期[28] - 昊华科技Q3实现营收45.41亿元，同比增22.33%，归母净利5.87亿元，同比增84.30%，氟碳化学品景气延续改善[29] - 华鲁恒升Q3实现归母净利润8.05亿元，同比降2.4%/环比降6.6%，高于预期主因新投产草酸、BDO等产品带来利润增量[30] 公用事业与环保 - 浙能电力3Q25实现归母净利27.18亿元，环比增长11.50%，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，同比/环比增长0.2/0.7分，股息率达6.39%[26] - 中国核电Q3实现营收206.62亿元，同比增5.7%，归母净利23.36亿元，同比降23.5%，业绩低于预期主因新能源增收不增利及上年类REITs发行稀释归母净利[27] - 节能风电Q3实现营收9.66亿元，同比降17%，归母净利1.20亿元，同比降61%，低于预期主因陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累[49]

毛利率同比有所提升。25Q3 实现毛利率43.75%，同比+0.92pct，预计主要系成本红利持续体现。 事件：公司发布25 年三季报，25Q3 年实现营业收入5.47 亿元，同比+18.92%,实现归母净利0.51 亿元， 同比+21.00%，实现扣非归母净利0.49亿元，同比+86.30%。 新品新渠道有望快速放量，新采购季燕麦价格有望下行提升利润弹性。燕麦主业方面，随着公司持续进 行渠道深耕与市场拓展，预计将保持稳健增长，市占率稳步提升。近期公司推出粉粉系列产品，主打药 食同源，目前已经在胖东来等渠道进行铺货销售，市场反馈良好。渠道方面，公司10月在山姆渠道上新 3 款产品，预计将贡献积极增量。此外燕麦目前处于新采购季，如果采购价格下降，26 年预计利润将保 持较大弹性。 投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为22.90/27.41/33.09 亿元，分别同比增长 20.78%/19.69%/20.73%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润1.70/2.24/2.78 亿元，分别同比增长 27.77%/31.50%/24.38%，对应2025-2027 年PE 为28.6/ ...