报告公司投资评级 - 首次覆盖安科生物，给予“买入”投资评级 [2][11] 报告的核心观点 - 安科生物以核心产品为基石，在医药工业多领域布局，争做医药前沿创新型企业，核心产品市占率稳步提升，业务多点开花带来利润端增量，看好曲妥珠单抗获批后的产业化发展以及中药板块营销改革后的新局面，预计2025年业绩进一步增长 [5][7][8][11] 根据相关目录分别进行总结 多领域布局，争做医药前沿创新型企业 - 战略聚焦生物制品，内生外延驱动发展：安科生物1993年成立，2009年创业板上市，是安徽省生物医药领军企业，聚焦生物制品业务，拥有成熟团队和技术平台，承担多项科研项目，自主研发多个国家级新药，2025年参与认购维昇药业股份深化内分泌治疗领域布局 [17][18] - 股权结构稳定，管理团队优质：实控人宋礼华和宋礼名持股比例33.35%，旗下有超20家参控股公司；董事管理与专业能力兼备，管理层经验丰富，为公司发展保驾护航 [19][22] - 整体业绩逐年提升，研发投入稳步增长：2015 - 2023年营收和归母净利润大致增长，2023年营收28.66亿元、归母净利润8.47亿元，2024Q1 - Q3受消费降级等影响营收和归母净利润同比下降；生物制品收入占比显著上升，2023年占总营收比重73.27%；毛利率与净利率稳健提升，费用率管控良好，研发费用率逐年上升 [25][28][30] 基因工程药物为主，中药贴膏、化药多肽药为辅 生物制品板块：重点聚焦基因工程药物，拓展延伸法医检测赛道 - 生长激素未来市场潜力大，公司长效水针亟待放量：国内生长激素行业快速发展，2018 - 2022年市场规模从6亿美元增长到17亿美元，年复合增长率29.3%；市场以短效水针和短效粉针为主，竞争激烈；安科生物“安苏萌”获批适应症多，2024年11月新增适应症申请获受理，产品采用不含防腐剂技术，短效水针和粉针销售表现良好，长效水针亟待放量 [38][42][43] - “安达芬”干扰素市占率领先，期待集采以价换量：国内干扰素市场规模企稳回升，短效市场好于长效市场；安科生物“安达芬”在国内干扰素α2b市场领先，2016 - 2019年平均占5%以上市场份额；公司主营产品剂型多、知名度高，产品创新改良持续进行，“安达芬”集采可期 [47][48][52] - 曲妥珠单抗获批上市，开启商业化进程：乳腺癌和胃癌发病率上升，曲妥珠单抗需求增加，国内市场规模呈增长趋势；2023年10月安科生物“安赛汀”获批上市，丰富产品线，行业竞争将加剧；该药物入选合肥生物医药产业重点培育品种目录，纳入医保有望提升渗透率，公司还提交新增规格补充申请，推进其他抗体药物研发 [56][61][62] - 安科华捷：整合中德美联业务，拓展延伸法医检测赛道：安科华捷整合中德美联业务，拓展法医检测赛道至医疗器械研发等领域；落实“一体两翼”战略，2024H1技术服务板块营收0.19亿元，同比增长71.41%；2023年营收1.09亿元，同比增长1.52%，未来将探索新业务和解决方案 [67][68][71] 中成药板块：子公司余良卿专注中药贴膏领域，营销改革新历程 - 余良卿是安科生物控股子公司，为“百年老字号”企业，利用透皮吸收技术升级中药贴膏，推进经典名方研发；2024H1营收2.10亿元，同比增长20.00%，净利润3576.18万元，同比增长51.72%；推进产品升级、新药研究和药食同源产品开发 [72][74][76] 化学合成药：子公司安科恒益主做抗感染领域，业绩增长喜人 - 化学合成药市场规模稳健增长，安科恒益聚焦富马酸丙酚替诺福韦片等产品，拥有4个创新平台，头孢克肟颗粒即将批准生产，头孢克洛分散片通过仿制药一致性评价；富马酸丙酚替诺福韦片为抗病毒药物，阿莫西林颗粒、胶囊为经典抗生素，头孢地尼颗粒为新型抗菌药物，各有优势和市场表现 [77][79][83] 多肽药物：子公司苏豪逸明聚焦多肽原料药业务，贡献稳定现金流 - 苏豪逸明是国内规模较大、多肽原料药批件较多的药企，是多种原料药供应企业，截止2024年半年度有8个登记号A状态原料药产品等；2024H1营收0.61亿元，同比增长15.56%，毛利率48.16%，同比下降2.58pct [8][24] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营收分别为26.77/30.53/34.31亿元，分别同比 - 6.6%/+14.0%/+12.4%，归母净利润分别为6.94/8.15/9.37亿元，分别同比 - 18.0%/+17.3%/+14.9% [11][13] - 投资逻辑与建议：看好公司曲妥珠单抗获批后的产业化发展以及中药板块营销改革后的新局面，首次覆盖给予“买入”投资评级 [11]