报告公司投资评级 - 给予康隆达“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司受商誉减值、锂盐价格低迷、越南项目转固、汇兑损益等影响利润不佳 2025年不利因素出清有望释放利润弹性 [9] - 越南一期项目投产顺利 产能稀缺及成本优势有望提升市场份额和盈利空间 2025年有望贡献收入和利润 [9] - 锂盐受价格周期性波动影响 天成锂业静待行业调整 价格企稳后有望贡献利润弹性 [6][8][9] - 超高分子量聚乙烯在机器人领域应用研究推进有望打开市场空间 公司前瞻性产能布局将受益 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司近况 - 公司公布2024年业绩预告 预计归母净利润为 -5至 -3.5亿元 扣非归母净利润为 -4.55至 -3.05亿元 24Q4归母净利润为 -4.36至 -2.86亿元 扣非归母净利润为 -4.12至 -2.62亿元 [4] - 业绩预亏原因包括锂盐业务价格低迷、商誉减值、越南项目转固影响、汇兑损益 [4] 手套业务 - 公司以劳保手套生产制造起家 2018年在越南设子公司布局海外产能 截至2024年9月30日越南项目处于产能爬坡阶段 对24年收入贡献小且拖累利润 [5] - 越南一期项目设计产能为20条劳保产线（对应800万打/年）和12条一次性医疗手套产线（对应350万箱/年） [5] - 2024年9月美国宣布对华301关税方案 医用和外科橡胶手套关税将大幅提升 前瞻性布局海外工厂的企业有望承接订单转移 [5] - 越南投资建厂有税收优惠 员工工资低 自动化水平高 出口欧美有关税优势 预计一期项目25年初满产 满产后贡献产值约10亿元 [5] 超高分子量聚乙烯业务 - 超高分子量聚乙烯性能优异 是机器人灵巧手腱绳材料主要选择之一 海外已有应用 公司产能约1000吨/年 主要用于国防和警用领域 [6] - 随着该材料在机器人领域应用研究推进 有望打开市场空间 公司前瞻性产能布局将受益 [6][9] 锂盐业务 - 子公司天成锂业主要生产电池级碳酸锂 应用于新能源动力电池 上游原材料价格波动大 主要通过加工模式确保开工率 静待行业改善 [6][8] - 天成锂业收购时确认3.9亿元商誉 23年计提0.8亿商誉减值 24年预计计提2.5 - 3.1亿元商誉减值 [9] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润为1.56/2.24亿元 对应2025年2月26日PE分别为21/15倍 [9] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1563|1511|1951|2339| |营业收入增长率(%)|14%|-3%|29%|20%| |归母净利（百万元）|-220|-375|156|224| |净利润增长率(%)|-205%|-70%|142%|44%| |摊薄每股收益（元）|-1.39|-2.31|0.96|1.38| |市盈率（PE）|—|—|21|15| [11]