报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝土矿供应充足，中国电解铝总量控制，下游需求稳步增长，电解铝价格有望高位运行；国家节能减排持续推进，欧盟将征收碳税，东南亚等区域工业化进程提速，云南地区的绿电铝产业具有极大的发展机遇 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球铝矿资源现状 - 铝产业链包括上游铝土矿、中游氧化铝和电解铝、下游铝材加工等环节 [15][17] - 全球铝土矿分布不均，几内亚储量最大，约74亿吨，占比25.52%，中国储量占比仅2.34% [21] - 2024年全球铝土矿产量4.5亿吨，几内亚、澳大利亚、中国产量排名前三，中国从几内亚和澳大利亚大量进口铝土矿 [27] - 2024年全球十大铝土矿生产企业共贡献约26556.1万吨产量，力拓集团产量第一，赢联盟凯博矿业是最大出口商 [32] - 2024年全球氧化铝产量1.42亿吨，中国产量8400万吨，占比60%；近几年中国氧化铝产能扩张远超海外 [37] - 2024年力拓、海德鲁、美铝、俄铝四家跨国铝业公司氧化铝产量合计占海外总产量约50% [43] - 截至2024年底，中国氧化铝企业超40家，总产能超10000万吨，产能排名前十企业产能合计约7000万吨，占比约70% [47] - 2024年中国氧化铝总产量8552.23万吨，同比增长3.7%，山东、山西、广西三省产量合计占比超75%，产业呈现“西进北上”格局 [51] - 印尼氧化铝在建及远期规划项目总产能达2550万吨，部分项目进展较快 [55] - 2025年中国氧化铝拟投产、在建产能可投产明细共980万吨 [58] - 氧化铝成本受铝土矿涨价影响小幅增加，完全成本由铝土矿、烧碱、能源和其他费用组成，2025年5月底铝土矿成本占比最高 [61] 全球电解铝现状 - 2024年全球电解铝产量7200万吨，中国年产量4300万吨，占比60% [67] - 云南省水电资源丰富，2024年底水电发电量占比71.22%，清洁能源发电量合计占比82.09%，为承接高能耗产业提供支持 [70] - 过去十年中国电解铝行业完成“东铝西进，北铝南移”，2024年底云南省电解铝产能585万吨，是重要铝产业基地 [73] - 云铝股份隶属中国铝业，实控人为中央国资委，2024年实现营业收入544.5亿元，同比增长27.61%，归母净利润44.12亿元，同比增长11.52%，具备对外投资能力及高分红潜力 [79] - 2025年Q1电解铝行业预计减产14.5万吨，复产28.5万吨，新增产能仅青海4万吨 [85] - 2025年中国电解铝计划减产170万吨，复产27.2万吨，新增产能202.5万吨（含103万吨待定），实际净增产能约25.5万吨 [88] - 电解铝下游市场中，建筑行业占比虽下降但仍是最大市场，新能源贡献最大增量，弥补房地产需求减少并带动整体需求增长 [91] - 电解铝主要生产成本由电力、氧化铝、预焙阳极构成，当前相关成本项目处于底部，成本难大幅上升 [98] - 电解铝成本不会明显增加，供给短期不会快速增加，库存处于底部区域，需求稳中有升，价格保持良好趋势，相关公司盈利前景较好 [115] 绿电在铝产业链的重要作用 - 云南省内联川渝、华南等地，外联东南亚、南亚和环印度洋地区，该区域工业化加速，对铝材需求旺盛 [5][122] - 欧盟拟从2026年起对进口铝等产品征税，云南绿电铝碳排放低，相关产品出口更具竞争力；碳排放双控政策下，绿电占比高的区域产品优势明显 [126] - 2024年云南省出口金额约925亿，全国排名第23位，有色金属行业上市公司出口金额占比小，云南铝产品出口潜力大 [129]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐公司及评级：贵州茅台、泸州老窖、东鹏饮料、有友食品、立高食品、农夫山泉、达势股份、安琪酵母为买入评级；山西汾酒、今世缘、古茗为增持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块企稳回升，软饮料、白酒、乳品涨幅居前，SW食品饮料板块上涨0.97%，在31个申万子行业中排第14 [4][13] - 白酒板块本周反弹，7月周线“三连阳”，情绪企稳估值修复，当前处于筑底阶段，二季度报表期待降低，三季度关注旺季需求与政策催化，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [5][17] - 大众品受外部事件影响短期表现分化，近期关注中报业绩确定性，中长期看好势能向上个股回调机会，推荐有友食品、东鹏饮料、达势股份、立高食品、安琪酵母、农夫山泉、古茗 [6][20] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 本周SW软饮料、SW白酒、SW乳品领涨，涨幅分别为2.12%、1.32%、1.01%；SW烘焙食品、SW预食品加工、SW零食跌幅最多，分别下跌1.42%、1.58%、2.55% [4][13] - 食品饮料板块涨幅前五个股为皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场(+4.74%)；跌幅前五个股为立高食品（-5.20%）、欢乐家（-6.12%）、甘源食品（-6.43%）、万辰集团（-6.95%）、交大昂立(-12.93%) [4][13] 行业观点及投资建议 白酒板块 - 本周SW白酒指数上涨0.88%，7月周线“三连阳”，板块情绪企稳估值修复，基本面处于筑底阶段，二季度报表期待降低，三季度关注中秋国庆旺季需求与政策催化 [5][17] - 飞天茅台（散瓶）批价1890元，环比上周+10元，普五批价870元，环比上周持平 [5][17] - 茅台省级联谊会牵头成立联营公司，可加强价格管控与开发文创酒，减轻普茅市场压力、平稳市价 [5][17] - 7月19日酒鬼酒与胖东来联名产品“酒鬼·自由爱”上市，售价200元，综合成本168.26元，需关注后续销售情况 [5][17] - 当前板块估值处历史10年6.1%分位数，建议把握低估值修复窗口，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [5][17] 大众品板块 - 山姆舆情发酵使部分山姆渠道占比大的个股回调，如甘源食品、立高食品本周分别回调6.4%、5.2%，目前山姆已下架相关产品，影响有限 [6][18] - 娃哈哈舆论使竞品受关注，农夫山泉本周上涨10.0%，华润饮料上涨6.6%，农夫山泉红瓶水市占率恢复明显，娃哈哈面临经营阵痛，预计加大费投稳份额 [6][20] - 长期包装水行业竞争激烈，农夫山泉有望在竞品舆论反噬窗口期抢回份额 [6][20] - 中报窗口期关注业绩，推荐有友食品、东鹏饮料、达势股份、立高食品、安琪酵母、市占率恢复的农夫山泉、古茗 [6][20]

社融情况 - 6月社会融资规模41993亿元，预期37051亿元，前值22870亿元，同比多增9008亿元，存量增速8.9%，较上月提升0.2个百分点[6][10] - 新增信贷、政府债券融资是社融同比多增主要贡献，信贷总量2.24万亿元，同比多增1100亿元，虽弱于季节性但好于预期[10][11] - 短贷拉动明显，短期贷款及票据融资同比多增1334亿元，企业部门贷款改善明显，居民部门较稳定[16] 居民信贷 - 6月居民短期、中长期贷款分别新增2621和3353亿元，同比分别多增150和151亿元，短期贷款或受促消费政策带动，中长期贷款多增规模有限，购房需求待修复[19] 企业信贷 - 企业短期贷款增加1.16万亿元，同比多增4900亿元；中长期贷款增加1.01万亿元，同比多增400亿元；票据融资减少4109亿元，同比多减3716亿元，短贷是主要拉动[25] 非标与政府融资 - 表外融资减少1483亿元，同比多减183亿元，拖累主要来自委托贷款；6月政府债券融资1.35万亿元，同比多增5032亿，企业债券融资增加2422亿，同比多增322亿，主要贡献来自产业债[31][35] M1与M2情况 - 6月M1同比4.6%，较上月大幅抬升2.3个百分点；M2同比8.3%，较上月抬升0.4个百分点，存款增加3.21万亿，同比多增7500亿[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月14 - 15日中央城市工作会议召开，总结城市发展成就，分析形势，明确总体要求、原则和任务，强调城市更新重要性，要加快构建房地产新模式，推进城中村和危旧房改造，发展现代化城市群和都市圈，以县城为城镇化重要载体 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 时隔十年再度召开城市工作会议 - 2015年后时隔十年再次召开中央城市工作会议，2025年是“十五五”规划开局之年，为城市发展定基调 [8][11] - 我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市从大规模增量扩张转向存量提质增效阶段，2024年常住人口城镇化率达67%，城镇常住人口9.44亿，城市数量694个 [8] - 2015年目标是建设和谐宜居等现代化城市，本次提出建设创新等现代化人民城市，明确“一个优化、六个建设”重点任务 [11][12] 城市更新重要性再升级 - 本次会议强调以城市更新为核心抓手，重要性提升，5月中办国办发文提出八项任务，多部委发声支持 [2][13] - 中央财政按区域对城市给予定额补助，2025年北京等20个城市入选；12个省设专项资金，发行近1000亿元专项债券，28个城市设城市更新基金，规模4550亿元 [16][17] - 2024年实施城市更新项目6万余个，投资约2.9万亿元，部分城市和省份有相关举措，成效逐步显露 [17] 加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造 - 多次会议提及构建房地产发展新模式，本次会议继续提及且涉及城市更新 [3][18] - 2024年住建部宣布新增100万套改造，本次强调“稳步推进”，预计房票安置等配套政策完善 [20] 发展现代化城市群和都市圈，县城为城镇化建设的重要载体 - 2015年强调城市群重要性，十四五规划19个国家级城市群，已批复17个国家级都市圈 [24] - 县城是城镇体系重要组成部分，本次会议强调发展现代化城市群和都市圈，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设，推动“大中小城市 + 县城”协调发展 [25]

报告核心观点 报告对2025年7月17日各类资产市场进行分析，认为股市上行未结束，债市高位宽幅震荡，人民币整体震荡且强于多数非美货币，商品做多为主，美股美元将跑赢其余资产直至美债收益率至临界点 [4][5][6]。 各目录要点总结 大类资产跟踪 利率债 - 10年期国债期货指数在半年线震荡，短期股市弱势和基本面疲弱支撑债市高位震荡，中期股市走强将压制债市风险偏好 [4][16]。 - 中美贸易谈判利好及反内卷带来通胀止跌期待，后续大方向股涨债跌，股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡 [4][16]。 股市 - A股市场成交量重回1.5万亿上方，诸多板块轮番上涨，呈“百家争鸣”，成交量温和放大，上涨进二退一震荡上行，维持指数上行未结束判断，预计上破去年10月8日高点，短线3420点附近支撑强 [5][20]。 - 中期判断趋势性下跌参考三点：6月23日上涨低点未跌破可积极对待；成交持续且温和放量是牛市重要基础；人民币汇率持续升值或不大幅贬值，目前离岸人民币突破下行趋势，预计整体震荡，若突破6月23日高点且指数跌破支撑应离场 [5][20]。 - 市场主线有三：反内卷相关板块如光伏等走出底部；产业有重大转折板块如固态电池、创新药；高股息板块如煤炭、银行保险等 [5][20][21]。 - 行业板块元件领涨，军工、医疗服务中创新药概念活跃，仅少数板块下跌；热门概念兵装重组、AI PC等表现好 [21]。 - 美股因商品通胀上行、关税影响物价调整，美元指数上行，但市场对关税影响一次性计价，加息门槛高，降息门槛低，美国经济基本面稳健，美股上行趋势预计延续，美元指数上行趋势或延续，维持美股美元跑赢其余资产判断，直至美债收益率至临界点美股调整开始，后续投机情绪回归预计挑战新高 [5][26]。 外汇 - 在岸人民币兑美元16:00官方报7.1806，较前一日涨15基点，离岸人民币突破下行趋势，美元指数上行可能带动人民币走弱，但人民币近期走势预计优于多数非美货币 [6][31]。 商品 - 文华商品指数上涨0.5%，底部完成突破，回调未破支撑，操作逢低做多，此前两周强调国内定价品种历史低位无做空性价比，反内卷题材上涨趋势未结束，投资者做多为主，警惕多晶硅逼空风险 [7][35]。 - 原油及相关品种波动率从高位大幅下行，后续预计震荡，未参与投资者观望管控风险，文华商品技术面大结构压力明显但底部突破，做多趋势性力量累积 [7][35]。 重要政策及要闻 国内 - 广期所对多晶硅期货实施交易限额，自7月21日起，非期货公司会员或客户多晶硅期货各合约单日开仓不超10000手，工业硅期货SI2509合约不超5000手，套期保值、做市交易不受限，建议警惕逼空风险 [39]。 - 两部门将超豪华小汽车消费税起征价格调至90万元，7月20日起执行，征收范围调整，二手超豪华小汽车不征消费税 [39][40]。 - 第二轮土地承包到期后再延长30年整省试点范围扩大到7个省份，农村集体“三资”监管长效机制健全，农业农村经济上半年发展良好 [40]。 国外 - 特朗普表示可能按致信内容对日本进口商品征25%关税，或很快与印度达成贸易协定 [43]。 - 特朗普称暂不打算解雇美联储主席，此前美媒报道引发市场波动，后美股、美元触底回升，他称大概率不解雇除非证明欺诈，还提及白宫经济顾问等为美联储主席人选 [43]。

出口情况 - 6月出口同比增长5.8%，超市场预期，环比增2.9%，二季度同比增6.2%[5][6] - 外需边际回暖，6月全球制造业PMI为49.5%，韩国出口同比增4.3%，国内新出口订单指数上行[10] - 对美出口降幅收窄18.4个百分点，对东盟出口同比增16.8%，对非洲出口增34.8%[13] - 机电和高新技术产品出口超整体增速，汽车等运输设备及集成电路出口同比超20%[16] - 劳动密集型和地产后周期产品出口改善，玩具等细分项边际上行明显[20] 进口情况 - 6月进口同比增长1.1%，基本符合预期，环比降1.2%[24] - 高技术相关产品为进口主要贡献，飞机及其他航空器同比回升89.2个百分点[24] - 能源相关对进口拖累减弱，原油等进口同比回升[24] 贸易顺差与风险 - 6月贸易顺差1147.7亿美元，超市场预期[5] - 面临增量政策落地不及预期、外部贸易环境不确定、外需下行压力等风险[28]

经济增长 - 二季度GDP同比增5.2%，上半年增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点[7] - 二季度最终消费支出对经济增长贡献率52.3%，较一季度边际提升，消费是GDP增长主要驱动[7] 工业生产 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，超出市场预期，1 - 6月累计同比增长6.4%[13] - 6月高技术产业增加值同比增长9.7%，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长[16] 消费市场 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，不及市场预期，1 - 6月同比增长5.0%[19] - 促消费政策涉及的重点品类表现亮眼，6月汽车零售额同比较上月上行3.5个百分点至4.6%[23] 投资领域 - 1 - 6月全国固定资产投资同比增长2.8%，不及市场预期，价格是投资增速回落一大拖累[26] - 6月制造业投资同比增速降至5.1%，上半年累计同比回落1个百分点至7.5%[30] 就业情况 - 6月全国城镇调查失业率及31个大城市城镇调查失业率均为5.0%，持平于前值[38] - 本地户籍劳动力调查失业率较前值小幅上行0.1个百分点至5.1%，外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，相比前值下行0.2个百分点[38]

报告核心观点 - 股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡；A股牛市已至，以震荡盘涨为主，多个题材带动个股突破；美股震荡上涨，外汇市场关注人民币和美元指数走势，商品市场做多趋势力量累积 [4][5] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债普涨，10年期国债期货指数在半年线企稳，短期债市震荡，中期股涨债跌持续，债市后续高位宽幅震荡 [4][18] 股市 A股 - 上证指数放量收阴，各大指数突破震荡区间，短线3420附近支撑强，创业板领涨，上证50和红利指数表现不佳，期权波动率低，市场呈板块轮动慢牛风格 [5][22] - 短期行情进二退一，中期判断趋势性下跌参考三点：6月23日上涨低点、成交持续温和放量、人民币汇率持续升值 [5][22] - 个股参与主线有三：反内卷相关板块、产业重大转折板块、高股息板块；软件和AI等领涨，白酒和煤炭等领跌，建议参与银行等板块 [23] 美股 - 美国例外论叙事可能回归，贸易谈判三季度或尘埃落定，美股和美元震荡上涨，减税和监管放松支撑盈利和上涨预期 [5][26] - 就业市场韧性降低衰退风险，若下半年财政宽松遇降息，美债长端利率或上行，美股或调整 [6] 外汇 - 在岸人民币兑美元上涨，长期美元空头趋势，关注离岸人民币能否下破7月1日低点，人民币近期或优于多数非美货币 [6][37] - 美元指数下行空间有限，震荡筑底后上行可能性高 [37] 商品 - 文华商品指数下跌但底部突破，回调未破支撑，操作逢低做多，前期涨幅大的板块调整但未破上涨趋势 [7][44] - 原油及相关品种波动率下行，后续震荡为主，未参与投资者观望管控风险 [7] 重要政策及要闻 国内 - H20重新销售或以库存为主，B系列新款特供芯片预期年内面市 [8][49] - 第十一批国家组织药品集采启动，完成拟采购品种遴选 [8][49] - 央行开展14000亿元买断式逆回购操作，连续第2个月加量续做 [8][49] - 上半年GDP同比增长5.3%，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，社会消费品零售总额同比增长4.8%，房地产板块弱势 [8][49][50] 国外 - 欧盟无意在8月1日前采取贸易反制措施 [8][53] - 摩根大通美国国债客户调查净多头占比降至六周以来最低 [8][53] - 鲍威尔要求美央行监察长审查美联储总部大楼翻新工程 [8][53]

报告行业投资评级 - 房地产开发和房地产服务子行业均无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年7月14日权益市场各版块多数上涨，但申万房地产指数下跌1.29% [3] - 房地产板块个股有涨有跌，涨幅前五为绿地控股、卧龙地产等，跌幅较大的为渝开发、光大嘉宝等 [4] - 深圳诞生新单价地王，招商蛇口以21.55亿元竞得地块，溢价率86.1% [5] - 广州黄埔区8个城中村复建安置项目集中开工，可提供6000套房 [6] - 青岛住房“以旧换新”政策升级，发布楼市新政“12条”，已收到申请4400余套，197户家庭完成置换 [8] - 招商蛇口计划发行不超8亿元公司债券，万科将兑付30.9亿元本息 [9] 相关目录总结 市场行情 - 2025年7月14日，上证综指和深证综指分别上涨0.27%和0.15%，沪深300上涨0.07%，中证500下跌0.1%，申万房地产指数下跌1.29% [3] 个股表现 - 涨幅较大的前五名绿地控股、卧龙地产、市北高新、市北B股、空港股份，涨幅分别为10.10%、10.06%、10.04%、6.59%、3.66% [4] - 跌幅较大的为渝开发、光大嘉宝、天保基建、新黄浦、南山控股，跌幅分别为-10.03%、-9.89%、-6.10%、-5.50%、-5.31% [4] 行业新闻 - 深圳新单价地王诞生，招商蛇口以21.55亿元竞得前海桂湾片区宅地，成交楼面价84180元/㎡，溢价率86.1% [5] - 广州黄埔区8个城中村复建安置项目集中开工，总建筑面积127万平方米，2027年建成交付后可满足6000多名村民回迁 [6] - 青岛发布楼市新政“12条”，支持住房“以旧换新”，已收到申请4400余套，197户家庭完成置换 [8] 公司公告 - 招商蛇口计划发行2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期），规模不超8亿元，期限3年，7月16日发行，募资用于偿还或置换到期公司债券本金 [9] - 万科将兑付2022年度第一期绿色中期票据本息30.9亿元，本息兑付日为2025年7月21日 [9]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐公司及评级：泸州老窖买入，山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古茗增持，东鹏饮料、有友食品、农夫山泉、达势股份买入 [3] 报告的核心观点 - 业绩窗口期震荡回调，低估值板块补涨，关注回调及低估值个股机会 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 本周SW食品饮料板块上涨0.8%，在31个申万子行业中排第26 [4][11] - SW白酒、SW保健品、SW啤酒领涨，涨幅分别为1.41%、1.37%、1.21%；SW软饮料、SW乳品跌幅最多，分别下跌4.05%、0.37% [4][11] - 食品饮料板块涨幅前五：良品铺子（+13.1%）、皇台酒业（+11.9%）、海融科技（+9.9%）、交大昂立（+9.6%）、煌上煌(+8.0%)；跌幅前五：骑士乳业（-14.1%）、新乳业（-6.6%）、东鹏饮料（-6.3%）、ST加加（-5.6%）、金达威(-5.2%) [4][11] - 港股食品饮料涨幅前三：优然牧业（+34.6%）、现代牧业（+15.7%）、中粮家佳康（+10.8%）；跌幅前三：中国飞鹤（-20.0%）、卫龙美味（-11.4%）、周黑鸭（-7.0%） [4][11] 行业观点及投资建议 白酒板块 - 本周SW白酒指数涨1.41%，7月周线“二连阳”，前期过度悲观预期修复，板块筑底，二季度报表期待降低，三季度关注中秋国庆旺季需求与政策催化 [4][20] - 飞天茅台（箱）批价1880元环比持平，普五批价870元环比+5元，7月批价企稳 [4][20] - 茅台与系列酒完成上半年经营任务，将全力完成年度目标 [4][20] - 板块估值处历史10年5.5%分位数，建议把握低估值修复窗口，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [4][20] 大众品板块 - 业绩窗口期部分板块受龙头半年报业绩预期下修影响股价回调，如软饮料、零食 [5][21] - 零食龙头产品创新强，新品反馈好，有友、卫龙、甘源均有新品推出，大单品公司有望抓住新渠道风口 [5][21] - 即饮类饮料旺季，现制茶饮开店加速，竞争加剧，功能性、健康天然品类受影响小，看好细分赛道需求 [5][21] - 外卖补贴升级催化，咖啡茶饮订单预计大增，蜜雪、古茗等同店表现预计亮眼 [5][21] - 持续推荐零食、饮料板块，推荐有友食品、东鹏饮料、达势股份、农夫山泉、古茗、西麦食品，关注康比特、百龙创园 [21] 本周板块&个股更新 - 东鹏饮料Q2冰柜投放加快，业绩符合预期，预计2025H1收入106.3 - 108.4亿元，同比+35.0% - +37.7%，归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5% - +41.6% [6][22] - 25Q2单季度预计收入57.8 - 59.9亿元，同比+31.7% - +36.5%，归母净利13.3 - 14.7亿元，同比+24.6% - +37.8% [6][22] - 特饮单品稳增，补水啦电解质水翻倍增长，果之茶推广反馈良好 [6][22]