核心观点 - 需关注资金走势对债市影响，3月资金面或回暖但资金价格仍可能波动，地产行业投资需审慎，可关注科创债配置机会，合理把握债券发行节奏 [5] 债券市场回顾 信用风险 - 2月公募债券市场月度滚动违约率为0.25%与上月持平，5家主体违约，2家主体进行债券展期 [7] - 2月3家主体评级被上调，5家主体评级被下调，评级下调原因包括净利润大幅亏损、债务持续承压等 [19] - 2月信用利差走势分化，1年和3年期各等级债券信用利差多数走扩，5年期普遍收窄，中短期票据等级间利差多数收窄 [22] 宏观与资金环境 - 2月官方制造业PMI为50.2%，较上月增加1.1个百分点，重回扩张区间，制造业生产和需求均有所改善 [7][8] - 2月央行通过公开市场操作净回笼资金11845亿元，资金价格多数上行，除1个月期限质押式回购利率下行40bp外，其他期限品种利率上行幅度在15 - 28bp之间 [8][28] 一级市场 - 2月信用债发行降温，发行规模共计7904.53亿元，较上月减少4081.44亿元，净融资额较上月减少1227.52亿元至2041.93亿元 [7][8] - 不同品种信用债平均发行利率多数上行，除3年期AA级别中票平均发行利率下行3bp外，其他品种债券平均发行利率均有所上行 [38] - 基础设施投融资行业和产业债信用债发行规模均较上月减少，多数行业净融资为正，多数行业发行利率有所上行 [39] - 北京、江苏、山东、广东等地区信用债发行规模相对较高，多数地区净融资为正，多数地区发行利率有所上行 [40] 二级市场 - 2月二级市场债券成交总额为29.37万亿元，日均成交额为1.63万亿元，成交总额和日均成交额均较上月增加4.77% [48] - 2月债券市场调整幅度加大，各期限债券收益率多数上行，利率债收益率全面上行9 - 21bp，信用债收益率普遍上行 [7][49] - 不同行业利差有涨有跌，多数区域利差有所走扩，农林牧渔、钢铁等行业利差较高，云南、宁夏等地区利差较高 [50] 展望及策略建议 资金面 - 今年以来债券市场资金面边际收紧，各期限质押式回购利率较年初全面上行30 - 60bp，3月资金面走势总体回暖，但资金价格延续波动的风险仍需关注 [5][9] 重点行业 - 2025年政府工作报告把稳住楼市写进总体要求，若房地产行业支持政策持续落地，部分优质地产企业可能存在估值修复机会，但行业销售情况改善的持续性仍待观察，投资需审慎 [5][10] - 3月6日央行行长表示将创新推出债券市场“科技板”，科创债市场有望扩容，流动性和吸引力有望提升，可关注相关配置机会 [5][11] 发行节奏 - 2月信用债发行利率较上月有所上行，但整体仍保持在较低水平，市场环境适宜节约发行成本，建议合理把握债券发行节奏，提前布局融资计划 [5][11]