报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国经济下行风险提高，市场降息预期或提高；欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行大概率继续“渐进式”降息；国内消费有望延续恢复态势，地产投资承压，基建投资待政策发力，出口增长有韧性，生产端出口相关行业占优，通胀受假期错位扰动，货币政策降息克制、降准适时开启，财政政策围绕三方面展开 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 海外经济及政策环境 美国滞胀交易再起 - 2024年第四季度美国实际GDP环比折年增长2.3%，2025年第一季度预计增速降至2.3%，2月Markit综合PMI创1年多以来新低，住宅投资前景不明朗 [13] - 劳动力市场非农就业数据明弱实强，失业率超预期下行至4%且薪资增速抬头，需关注政府部门就业变动 [14] - 1月美国整体CPI超预期，同比增速反弹至3.0%，核心CPI是主要贡献，短期商品通胀预计不会大幅反弹，服务通胀中住房服务分项有回落空间 [15] - 美联储保持“不急于降息”态度，市场降息预期或因关税政策、俄乌冲突和经济指标走弱而提高 [3] 欧洲风险偏好抬升 - 欧元区2024年第四季度GDP环比增速上修，2月经济意外指数回升，但主要经济体表现差异明显，就业增长放缓，通胀反弹受能源价格推动，预计整体通胀有望向目标靠拢 [24][25] - 欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行内部对通胀走势和货币政策限制性水平有分歧，短期大概率继续“渐进式”降息 [4][25] 国内经济 内需有望延续此前向好趋势 - 消费方面，2025年1 - 2月社零同比增速有望延续恢复态势；投资方面，地产投资或承压，基建投资需政策发力和新增项目跟进；出口方面，一季度出口增长或维持较高韧性 [5][28][29] 出口部门复工复产节奏更快 - 生产端与出口相关度较高的行业工业生产相对占优，其他行业复工复产节奏偏慢 [37] 物价预计受春节错位扰动 - 2025年1月CPI同比涨幅扩大、环比增速提高，PPI同比降幅持平、环比降幅扩大；预计2月CPI环比和同比增速下降，PPI环比维持在0线附近、同比降幅小幅收窄 [41] 国内政策环境 货币政策保持定力 - 1月社融数据表现不错，后续金融数据走势关键在于政府债投资项目接续和房地产市场情况；央行降息克制，降准预计在两会后配合财政发力适时开启 [44] 财政政策待两会确认 - 两会期间财政政策部署将围绕新质生产力建设、存量商品房和存量土地盘活、加力提振消费举措三方面展开 [45]