报告核心观点 - 3月信用债投资建议短期为震荡局势做准备，资金紧平衡下控制仓位，以偏防御性策略为主；交易盘选攻守兼备标的，配置盘把握右侧机会，关注短期限普信债、二永债等[3] 各部分总结 2月债市调整情况 - 2月市场流动性紧平衡，资金价格攀升加大负Carry问题，债市调整幅度加大，主要原因是银行间流动性水位偏低和央行流动性投放不足[3] - 本轮债市调整中，权益市场对债市资金分流效应有限，但后续需关注其可能带来的负债端波动[20] - 市场关注资金逻辑演绎后信用“赎回潮”可能性，虽当前距触发债市负反馈有空间，但同业存单调整幅度高于信用债，若利率持续回调，信用债跟跌形成自我强化的风险上升[22][25] - 2月中高等级短端信用债调整幅度较大，长期限信用债抗跌属性更好，银行二永债调整幅度更显著，信用债利差涨跌互现，环比表现偏弱[26][27][30] - 信用债一级市场发行与净融资环比规模上升，新增贡献来自产业债；2月债市调整压力传导至一级市场，5年以下、产业债取消发行占比较高，配置类资金力量未显著体现[39] - 银行二级资本债和银行永续债流动性在1月初触底，1月中下旬开始修复，2月换手率回升并于月底达2025年至今高点[43] 信用“赎回潮”相关分析 - 本轮资金市场调整幅度较高，1年期AAA存单回调31.5bp，最大回调率18.8%，超2023年以来两次赎回潮表现，按2022年末赎回潮上限测算还有近30bp上行空间[55] - 从短端信用债与同业存单利差看，信用债仍有调整概率；目前未出现“赎回潮”或负反馈，但后续不确定性加大[55] 信用修复信号与布局建议 - 过往调整后信用债修复期初，短久期信用债是较好选择[58] - 后续信用债布局建议关注攻守兼备的短久期信用债，给出了各类信用债历史分位数、3M持有期收益率和保护空间测算等数据[60][62][63] 各信用板块投资机会 - 产业债关注本轮利差收窄幅度较大和交易热度处于行业前列的产业，如食品饮料、医药生物等，且产业债交易节奏有行业差异，需关注后续细分板块机会[72][73][76] - 城投债调整后短端性价比凸显，给出了不同期限、等级城投债的收益率、信用利差及历史分位数数据[78][79][80]