报告核心观点 - 2025年以来银行间流动性持续收紧，但2月最后一周出现“供需回升”积极变化，银行体系负债压力仍大，基于两会总量政策预期，继续推荐10Y、30Y期限国债活跃券的交易性机会 [4][8][9] 银行间流动性量价回顾 - 本周银行间质押式回购市场量价齐跌，日成交量中位数5.20万亿，较上周增加954亿元，2020年以来处于后49%分位数；R001中位数1.98%，较上周下降10bp，2020年以来处于前28%分位数 [10] - 流动性分层上，R001与DR001价差中位数12bp，较上周下降1bp；GC001与R001价差中位数26bp，较上周上升25bp，流动性摩擦上升 [10] - 利率互换方面，FR007IRS 1年期和SHIBOR3月IRS1年期利率上升，FR007IRS 1年期中位数1.77%，较上周上升2bp，2020年以来处于后15%分位数；SHIBOR 3月IRS1年期中位数1.72%，较上周上升2bp，2020年以来处于后13%分位数 [15] 银行间流动性供需回顾 - 本周大行净融出上升至1.5万亿左右，较上周增加1857亿元；股份制银行融出上升至1894亿元，全周上升4047亿元；城商行融出先升后降 [16] - 2月28日，全市场银行间质押式待购回债券余额约9.5万亿，较2月21日上升3274亿，公募基金、银行理财、保险公司分别上升31亿元、669亿元、599亿元，证券公司下降440亿元 [16] - 2月28日，全市场杠杆率106.4%，较2月21日上升0.23%，2020年来处于1%分位数；非法人产品杠杆率112.4%，较2月21日上升0.81%，2020年来处于后24%分位数 [18] 同业存单市场回顾 - 2月28日，SHIBOR 1M及以上期限较2月21日分别上行8 - 14bp，隔夜及7天较2月21日分别下降7bp、5bp；中债商业银行AAA评级1M较2月21日下行13bp，3M及以上期限较2月21日分别上行3 - 8bp [21] - 本周同业存单一级发行量合计7207亿元，较上周增加51亿元，发行期限上短期限占比提升，1M、3M、6M、1Y占比分别增加14%、0.6%、1%、23%，9M减少39% [23] - 2月28日，FR007IRS1年期利率较2月21日上行2bp，同期1年期AAA同业存单收益率上行3bp，两者利差为20bp，利差扩大 [27] - 2月28日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为 - 15bp，2020年以来处于后9%分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为 - 27bp，2020年以来处于0%分位数 [28] 债市周度复盘 - 本周债市以资金面和股债跷跷板效应为主线，受两会前消息面扰动，收益率波幅放大，2月28日十年期国债收益率与2月24日基本持平 [30]