报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面关税预期传导通胀至铜价上涨逻辑因美国经济数据不及预期边际弱化，美联储偏鹰派，铜价承压震荡；国内两会政策窗口期预期积极 [4][12] - 基本面供给扰动加剧，现货TC为负，冶炼亏损甚于去年，铜价高但下游复苏慢，库存累升；全球三大铜价差距拉大，沪铜与LME铜价差走阔，或减缓国内累库，关注LME挤仓风险 [4][12] - 上周铜价高位震荡，多次尝试77500受阻回落，持仓减至47万手，波动率偏低，运行区间75000 - 78000 [4][12] - 铜期权合约隐含波动率持续回落，主力CU2504合约隐波率降至12.26% [4][11][12] - 建议择机在铜价高点卖出看涨期权，波动率策略择机双卖做空波动率 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 标的行情回顾 - 2025年2月铜价高位震荡，重心上移，沪铜主连最高78740元/吨，最低75000元/吨，收报76840元/吨，月涨幅1.51%；伦铜走势与沪铜一致，最高9684.5美元/吨，最低8914.5美元/吨，收报9361.0美元/吨，月涨幅3.46% [7] 期权行情回顾 期权成交持仓分析 - 2025年2月铜期权总成交1475487手，环比增302502手，持仓66851手，环比增14864手，交易活跃度小幅提高；成交量PCR为1.13，持仓量PCR为1.08，投资者情绪中性 [8] - 主力CU2504合约系列2月总成交388954手，持仓48459手，交易活跃度大幅提高；成交量PCR为1.07，持仓量PCR为1.05，投资者情绪中性 [9] 波动率分析 - 沪铜主连短期历史波动率2月高位回落，10日历史波动率降至9.64%，30日、90日历史波动率分别为11.60%、10.97%；短期历史波动率低于中远期，预计将回升 [10] - 铜期权合约隐含波动率回落，主力CU2504合约隐波率降至12.26%，CU2505和CU2506隐波率小幅减小；主力隐波率与30HV差值1%左右，差距缩小 [11] 期权策略推荐 - 宏观和基本面因素使铜价承压震荡，运行区间75000 - 78000 [4][12] - 铜期权隐含波动率回落，建议择机在铜价高点卖出看涨期权，双卖做空波动率 [4][12]