报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面：上周美国通胀数据显示生产端通胀压力缓解、消费端价格上涨，就业数据印证劳动力市场降温，市场加大美联储降息押注，贵金属延续涨势，预计9月降息落地 [3] - 资金面：上周COMEX黄金库存回落、白银库存增加，黄金和白银ETF资金流入放缓，对冲基金多头增持贵金属 [3] - 策略：地缘政治因素扰动市场，通胀或受关税影响，下半年降息路径不确定，贵金属受金融和避险属性支撑，预计未来震荡上行，沪金长期看多、短期震荡、中期持多或高抛低吸，沪银短期震荡、中期逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅：黄金和白银多个指标价格上涨，COMEX黄金库存下降、总持仓和投机净多头持仓增加，COMEX白银库存增加、总持仓和投机净多头持仓减少 [5] - 内外盘金银比：上周内盘金银比回落至83附近，外盘金银比回落至86附近，仍高于长期历史均值，白银后期有补涨空间 [7] - 贵金属内外盘价差：黄金内外盘价差回升、白银内外盘价差略有下降，黄金白银延续涨势并突破历史新高 [10] 宏观面：美联储降息预期持续强化，贵金属延续涨势 - 美元指数：美国通胀和就业数据提振美联储降息预期，叠加地缘政治因素，美元指数承压，为贵金属价格提供支撑 [13] - 美债实际收益率：美国5年期和10年期国债实际收益率走低，强化美联储降息预期，预计年内降息三次 [16] - 美国关键经济数据：CPI方面，8月同比增加，核心商品价格涨幅提高，服务业价格受住房成本推动；PPI方面，8月同比低于预期、环比转负，生产端通胀压力缓解；核心PCE物价指数7月同比上涨；PCE物价指数7月同比和环比上涨；市场预期美联储9月降息概率为96.4%，年内有望降息三次；PMI方面，8月制造业PMI低于荣枯线、服务业PMI扩张；零售和食品方面，7月零售额环比增长但势头放缓；ADP就业人数8月增加少；非农就业人数8月增加远低于预期，失业率上升；首申失业救济人数上周创近四年高位 [21][25][28][31] - 美联储9月降息在即，宽松货币政策预期支撑贵金属价格：通胀温和、劳动力市场疲软强化美联储9月降息预期，预计年内降息三次，为贵金属提供支撑；地缘政治冲突持续扰动，特朗普关税案、美联储人事变动、俄乌冲突、中美会谈等影响市场，下半年降息路径不确定 [32] 持仓分析：对冲基金多头增持黄金白银 - 对冲基金持仓：截至2025年9月9日当周，CMX黄金投机净多头持仓增加，对冲基金多头增持黄金；CMX白银投机净多头持仓增加，非商业净多头头寸略有增加 [35] - ETF持仓：截至2025年9月12日，SPDR黄金ETF持有量减少，SLV白银ETF持有量减少，上周黄金和白银ETF资金流入放缓 [36] 其他要素 - 黄金与白银库存：上周COMEX黄金库存回落、白银库存增加 [42] - 黄金与白银需求：2025年9月全球和中国黄金储备量增加，二季度全球黄金总需求同比增长，8月黄金ETF净流入增加；预计2025年全球白银市场短缺，工业需求强劲，白银后期有补涨空间 [45] - 本周重点关注：包括中国和美国的多项经济数据、美联储议息会议及相关新闻发布会等，重点关注美联储9月降息是否落地和美国8月零售销售数据 [47][48]

原油：地缘和OPEC+拉锯，油价宽幅震荡 正信期货原油周报 20250915 内容要点 研究员：付馨苇 投资咨询编号：Z0022192 Email: fuxw@zxqh.net Tel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344 Email: zhaot@zxqh.net Tel：027-68851659 Ø 宏观方面：8月CPI超预期走强，降息预期升温。据CME美联储观察：美联储本周降息25个基点的概率为96.4%，降息50个基点 的概率为3.6%。美联储10月累计降息25个基点的概率为16.0%，累计降息50个基点的概率为81.0%，累计降息75个基点的概率为 3.0%。 Ø 供应端：地缘上，美俄乌三方谈判仍未落地，中东地缘有紧张迹象。英国公布针对俄罗斯石油供应和军事设备的100项新制裁 措施。美国总统特朗普称当所有北约国家停止从俄罗斯购买石油时，代表它们已准备好对俄罗斯实施重大制裁。美国方面，至9 月12日当周石油钻井总数 416口，前值414口。欧佩克方面，成员国同意在10月将石油产量提高13.7万桶/日，视市场情况逐步 退出165万桶/日的减产。8月欧佩克+原油产量平均为 ...

钢矿周度报告 2025-09-15 旺季需求回升较慢，黑色走势偏弱 正信期货产业研究中心 黑色产业组 研究员：谢晨 研究员：杨辉 投资咨询号：Z0001703 投资咨询号：Z0019319 Email：xiec@zxqh.net Email：yangh@zxqh.net 资金情绪及技术分析 资金情况来看，螺纹增仓、成交放量，收出长下影、表明整体情绪有所修复，市场关注旺 季需求，希望配合资金做出止跌反弹行情，关注实际需求能否推动结构形成。 铁矿方面，资金增仓明显，市场关注能否出现横盘突破的形态，但西芒杜新闻被证伪，市 场再度降温，但目前无法确认假突破，预计以高位震荡为主，等待螺纹、热卷选择方向。 策略推荐 报告主要观点 | 版 | 报告主要观点 关键词 | 主要观点 | | --- | --- | --- | | 块 | | | | 钢 | 价格 | 现货小幅下跌，盘面震荡偏弱 | | | 供给 | 高炉产量大幅回升，电炉产量继续回调 | | | 库存 | 建材社库累积速度放缓，板材库存小幅去化 | | | 需求 | 建材需求回升速度偏慢，板材表需环比回升 | | 材 | 利润 | 高炉利润收窄，电炉亏损扩大 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双焦供应回升，下游前期补库后刚需采购为主，焦炭有继续提降预期，基本面偏弱；但反内卷炒作反复，煤矿供应端扰动未消失，查超产仍需关注，维持焦煤逢低做多策略 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货首轮提降落地，二轮提降开启，汽运费稳中小增 [7][10][18] - 截至周五收盘，焦炭01合约涨0.56%至1625.5 [4][9] 供给 - 前期停限产焦化厂基本复产，焦炭供应回升 [27] - 截至9月12日，全国独立焦企全样本产能利用率75.92% ，环比前一周增2.78个百分点；焦炭日均产量66.76万吨，环比前一周增2.44万吨 [29] - 全国247家钢厂焦化产能利用率85.93%，环比前一周增1.62个百分点；焦炭日均产量46.6万吨，环比前一周增0.88万吨 [34] 需求 - 铁水大幅回升，钢厂按需采购；投机情绪一般，出口利润变动不大，建材现货日成交量低于历年同期 [35][39] - 截至9月12日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.83%，环比前一周增3.43个百分点；产能利用率90.18%，环比前一周增4.39个百分点；日均铁水产量240.55万吨，环比前一周增11.71万吨；钢厂盈利率60.17%，环比前一周降0.87个百分点 [37] 库存 - 全环节增库，总库存增加 [42] - 截至9月12日，焦炭总库存环比增10.96万吨至906.24万吨；港口库存环比增0.05万吨至205.11万吨；独立焦企全样本库存环比增1.33万吨至67.84万吨；247家样本钢厂库存环比增9.58万吨至633.29万吨 [44][47] 利润 - 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润震荡 [55] - 全国30家独立焦企样本，吨焦盈利35元/吨，环比前一周降29元；焦炭01盘面利润环比前一周降2.8元/吨至137.65元/吨 [57] 估值 - 焦炭仓单测算，产地至港口仓单价、厂库仓单价、港口仓单价均环比下降 [58] - 焦炭01升水扩大，1 - 5价差继续走弱；焦炭01基差环比前一周降11.3至 - 95.88；1 - 5价差环比前一周降28至 - 137 [59][61] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货涨跌互现 [64][67] - 截至周五收盘，焦煤01合约涨1.51%至1144.5 [4][9] 供应 - 产地供应回升；洗煤厂产量微增；蒙煤通关车数维持高位，1 - 7月进口炼焦煤同比下滑 [70][76] - 截至9月12日，全国314家样本洗煤厂产能利用率为35.42%，环比前一周降0.16个百分点；日均精煤产量25.61万吨，环比前一周增0.37万吨 [75] - 2025年1 - 7月我国累计进口炼焦煤6250万吨，累计同比增速 - 7.92% [78] 库存 - 全环节降库，总库存下降 [79] - 截至9月12日，炼焦煤总库存环比降62.03万吨至2483.50万吨；矿山企业炼焦煤库存环比前一周降13.56万吨至254.52万吨；港口库存环比降4.38万吨至271.11万吨；洗煤厂精煤库存环比降5.55万吨至280.6万吨；独立焦企全样本库存环比降36.51万吨至883.54万吨；247家样本钢厂库存环比降2.03万吨至793.73万吨 [81][85] 估值 - 焦煤仓单测算，甘其毛都蒙5原煤仓单价、金泉工业园蒙5精煤仓单价、甘其毛都蒙3精煤仓单价环比下降 [104] - 焦煤01基本平水，1 - 5价差走弱；焦煤01基差环比前一周增14至 - 13.5；1 - 5价差环比前一周降9至 - 81 [105][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA基本面驱动不足，延续弱势震荡；MEG供应压力难解，偏弱运行 [1] - 预计下周国际油价承压运行，PX-石脑油价差有修复反弹预期；PTA产量维持增长态势，MEG总供应预计上涨；国内聚酯产量持稳，终端织造负荷持稳 [6] - 短期PTA延续弱势震荡格局，MEG偏弱运行，关注下方支撑位 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：地缘局势支撑油价小幅上涨，但OPEC+或10月增产，需求季节性回落，预计下周国际油价承压运行；因下游PTA装置前期意外停机，PX供需偏弱，截至9月12日，亚洲PX收盘价831.33美元/吨CFR中国，较9月5日涨1.33美元/吨 [16] - PX产能利用率：本周无装置变动，产量稳定，国内PX周均产能利用率84.63%，环比上周持平，亚洲PX周度平均产能利用率74.71%，环比+0.27% [19] - PX-石脑油价差：截止9月12日，PX-石脑油价差收于232.8美元/吨，较9月5日下跌0.92美元/吨；下游PTA开工率提升，PX进入去库通道，预计下周PX-石脑油价差修复性反弹 [22] PTA基本面分析 - 行情回顾：恒力惠州、新凤鸣等前期检修装置重启，传统旺季终端订单一般，PTA平衡表依旧去库，但商品整体不佳，需求端缺乏实质驱动，本周PTA窄幅震荡；截止9月12日，PTA现货价格4565元/吨，现货基差2601 - 79 [25] - 产能利用率：PTA周均产能利用率至74.95%，环比+4.30%，同比-6.33%，前期检修的恒力惠州、新凤鸣装置重启使产能利用率提升；9月台化、惠州等装置计划及预期重启，预计国内PTA装置产能利用率或至78%附近 [28] - 加工费：前期检修装置重启，国内供应增量，供需偏紧格局改善，传统旺季终端恢复缓慢，需求端表现不及预期，远端供需有转弱预期，PTA加工费再次走弱；但估值偏低，进一步向下空间有限，预计短期PTA加工费延续弱势格局 [30] - 供需：9月PTA装置检修不足，检修装置相继重启，需求变化不大，预计PTA供需由去库转向松平衡 [33] MEG基本面分析 - 行情：乙二醇供需结构无明显变化，主港库存再创年内新低，但新增产能试车以及国产开工率维持高位，价格跌势扩大，一度跌破4400整数关口；截止9月12日，张家港乙二醇收盘价格4378元/吨，华南市场收盘送到价格4460元/吨 [38] - 产量：乙二醇总产能利用率66.55%，环比降0.90%，其中一体化装置产能利用率66.92%，环比升0.09%，煤制乙二醇产能利用率65.96%，环比降2.47%；9月国产部分存量装置重启，检修季已过，预计9月乙二醇整体产量继续上行 [42] - 港口库存：截至2025年9月18日，国内乙二醇华东总到港量预计11.28万吨；截至9月11日，华东主港地区MEG港口库存总量36.32万吨，较9月8日降低2.36万吨，较9月4日降低1.31万吨 [43] - 加工利润：乙二醇主港库存维持低位，但新装置投产，供应预期悲观，本周价格下跌，原料价格涨跌不一，各工艺样本利润涨跌均存；截止9月12日，石脑油制乙二醇利润为-102.41美元/吨，较上周跌3.99美元/吨，煤制乙二醇利润为-53.39元/吨，较上周涨3.31元/吨 [48] 产业链下游需求端分析 - 聚酯产量：聚酯周均产能利用率87.9%，环比+0.56%，周内中泰短纤装置重启，且前期新装置投产和检修装置重启带来供应增量；下周聚酯装置暂无明确供应变动预期，预计国内聚酯产量持稳 [51] - 聚酯产能利用率：8月聚酯阶段性产销较好且有新装置投产，开工率窄幅波动；9月有传统旺季预期，部分前期减产、检修装置计划重启，多套新装置预计投产，预计9月聚酯月度负荷存在上涨预期 [54] - 聚酯长丝产能利用率：本周涤纶长丝周均产能利用率91.43%，较上期上涨0.15%，宁波卓成装置周内负荷提升；涤纶短纤产能利用率均值为86.82%，环比提升0.37%，常规短纤产能利用率均值为90.04%，环比提升0.57%，新疆中泰装置重启；纤维级聚酯切片产能利用率81.99%，环比上周上升1.57% [57] - 产品库存：下游采购谨慎，整体产销水平一般，周内涤纶长丝工厂成品库存小幅累积 [60] - 聚酯产品现金流：聚合成本下降，聚酯产品成交重心同步下调，跌幅小于原料，局部现金流修复 [62] - 织造负荷：截至9月11日江浙地区化纤织造综合开工率为62.42%，较上期数据持平，终端织造订单天数平均水平14.55天，较上周增加0.66天；当前订单复苏不及预期，冬季保暖面料询单氛围较好，但大规模订单未下达，整体观望氛围浓，市场以去库为主，工厂做库意愿不强，原料备货积极性不高，库存承压 [67] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：地缘局势支撑油价上涨，但OPEC+或10月增产，需求季节性回落，预计下周国际油价承压运行；因下游PTA装置前期意外停机，PX供需偏弱 [68] - 供应端：PTA周均产能利用率提升，MEG总产能利用率环比下降，其中一体化装置升、煤制降 [68] - 需求端：聚酯周均产能利用率提升，江浙地区化纤织造综合开工率持平，终端织造订单天数增加，但订单复苏不及预期，观望氛围浓 [68] - 库存：PTA供应有回升预期，远端供需累库预期较强；MEG华东主港地区港口库存总量降低 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端纸浆产量环比减少,预计国产阔叶浆和化机浆产量变化不大;需求端各纸品产量有增有减,白卡纸产量预计继续增加;库存端国内港口库存呈去库走势;策略上预计本周纸浆2511合约价格将在4950 - 5210区间震荡反弹为主 [4] 各部分内容总结 纸浆价格分析 - 现货浆价:针叶浆和阔叶浆小幅下跌,化机浆、本色浆和非木浆环比持平,期货主力合约SP2511小幅震荡下跌 [10][14][16] - 纸浆期货:主力合约SP2511先抑后扬震荡下跌,周线收于4990元/吨,周度下跌72元/吨,加权成交量和持仓量均增加 [16] - 期现基差:贴水幅度略有扩大,针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水660元/吨,贴水幅度环比扩大2元/吨 [20] - 原木期货:主力合约2511先扬后抑区间震荡整理,周线收于798.0元/立方米,下跌2.0元/立方米,加权成交量和持仓量均减少 [21] 纸浆供应端分析 - 周产量:上周纸浆产量为48.1万吨,环比减少0.6万吨,阔叶浆和化机浆产量均减少,预计本周国产阔叶浆产量约20.7万吨,化机浆产量约21.0万吨 [23] - 产能利用率:上周国产阔叶浆和化机浆产能利用率均下降,预计下周变动不大 [26] - 月度产量:2025年8月份国内纸浆产量环比略有上升,木浆产量增加,非木浆产量持平 [28] - 月度产能利用率:2025年8月份化机浆和阔叶浆产能利用率都有所下降 [33] - 月度毛利:2025年8月份阔叶浆生产毛利环比上升,化机浆减亏 [37] - 进口量:2025年8月份纸浆进口量环比和同比都有所下降,1 - 8月累计进口量同比增加 [38] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率:生活用纸略有下降,双胶纸有所回升,铜版纸略有下降,白卡纸继续上升 [40][44][47][50] - 下游原纸毛利润:生活用纸和白卡纸有所下降,双胶纸略有减亏,铜版纸环比下滑 [53][56] - 国内纸浆消费量:2025年8月份国内纸浆实际消费量有所上升 [57] - 下游原纸现货价格:生活用纸持稳,文化纸继续下跌,白板纸和白卡纸基本持稳 [60][64] 纸浆库存端分析 - 港口库存:整体去库,青岛港和天津港累库,常熟港去库 [67][70] - 期货仓单:环比继续下降,山东地区合计仓单减少 [71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上8月非农数据弱势使降息预期升温，CME美联储观察显示9月、10月美联储降息概率高；供应端美俄乌博弈有变数，美国钻井数微增，欧佩克10月增产且退出减产节奏不确定；需求端美国成品油需求下滑、炼厂开工率回落，关注9月中美联储议息会议；策略上中长期逢高做空，短期把握地缘和降息带来的反弹建仓机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油价格分析 - 本周（9.1 - 9.5）国际油价冲高回落，截至9月5日，WTI和Brent结算价63.92美元/桶（-0.38%）和67.48美元/桶（-1.01%），INE SC结算价486.22元/桶（+1.14%） [10] - 美国8月非农数据不及预期使降息情绪升温，截至9月5日，标普500指数录得6481.5反弹，VIX波动率15.18处较低位置 [16] - 截至9月5日，原油波动率ETF 33.33，美元指数录得97.7357，原油波动率冲高回落，美元指数因降息预期震荡回落 [20] - 截至9月2日，WTI管理基金净多头持仓环比增0.27万张至2.73万张，投机净多头减0.97万张至7.51万张 [23] 原油供应端分析 - 7月欧佩克产量增26.2万桶/日至2754.3万桶/日，部分国家增产但6月8国产量低于计划8.4万桶/天 [29] - 9个欧佩克成员国7月产量环比减32万桶/日，总体超产幅度减小 [33] - 7月沙特原油产量增17万桶/日至952.6万桶/日，伊朗产量减1.2万桶/日至324.5万桶/日 [35] - OPEC统计俄罗斯7月原油产量912万桶/日，环比增9.5万桶/日；IEA统计为920万桶/日，环比增0.1万桶/日 [42] - 截至9月5日，美国在线钻探油井数量414座，较前周增2座，同比减69座，二叠纪区域钻机数下降 [46] - 截至8月29日，美国原油产量降至1342.3万桶/日，较前周减1.6万桶/日，同比增0.92% [49] 原油需求端分析 - 截至8月29日当周，美国石油产品四周平均总需求为2128.2万桶/日，环比升13.2万桶/日，同比高2.47% [53] - 截至8月29日，汽油四周平均需求增1.9万桶/日至905万桶/日，馏分油平均需求增1.2万桶/日至389.4万桶/日，煤油类平均消费减0.1万桶/日至179万桶/日 [59] - 截至9月5日，汽油裂解价差为20.63美元/桶，取暖油裂解价差为34.18美元/桶 [62] - 截至9月5日，ICE柴油裂解价差为27.71美元/桶，取暖油裂解价差为30.55美元/桶 [66] - 7月中国原油加工量同比增399.8万吨至6306万吨，进口量同比增486.4万吨至4720.4万吨 [70] - 7月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为89万桶/日（↑）、68万桶/日（↓）及130万桶/日（-），明年增速分别为119万桶/日、70万桶/日及140万桶/日 [74] 原油库存端分析 - 截至8月29日，EIA商业原油库存增至4.2071亿桶，同比增0.57%；SPR库存增至4.0471亿桶；库欣原油库存增至2422.2万桶 [75] - 截至8月29日当周，美国原油净进口量增至285.8万桶/日，炼厂加工量减至1686.9万桶/日，开工率降至94.3% [79] - 截至9月5日，WTI M1 - M2月差0.41美元/桶，M1 - M5月差0.93美元/桶，月差指标转弱 [82] - 截至9月5日，Brent M1 - M2月差0.39美元/桶，M1 - M5月差为0.93美元/桶，月差正套格局但周度收缩 [84] 原油供需平衡总结 - 8月EIA预测今年全球石油供应日均1.0536亿桶，需求日均1.0372亿桶，日均过剩164万桶，供应压力增大 [87] - 本周美国基本面数据显示旺季需求或见顶，期限结构走平，Brent因柴油需求强维持正套结构，旺季需求转弱且欧佩克增产或使期限结构转变 [90]

钢矿周度报告 2025-09-08 旺季需求偏弱，黑色走势分化 正信期货产业研究中心 黑色产业组 研究员：谢晨 研究员：杨辉 投资咨询号：Z0001703 投资咨询号：Z0019319 Email：xiec@zxqh.net Email：yangh@zxqh.net 报告主要观点 | 版 | 报告主要观点 关键词 | 主要观点 | | --- | --- | --- | | 块 | | | | 钢 | 价格 | 现货小幅下跌，盘面震荡偏弱 | | | 供给 | 高炉产量大幅下滑，电炉产量继续回调 | | | 库存 | 建材社库累积速度放缓，板材库存加速累积 | | | 需求 | 建材需求回升，板材表需下滑明显 | | 材 | 利润 | 高炉利润收窄，电炉亏损扩大 | | | 基差 | 01合约基差小幅走扩，1-5价差继续倒挂 | | | 总结 | 美国就业数据显著降温，国内反内卷政策再起波澜、网传地产收储政策或有所托举，整体产业情绪偏强；产业变化：上周高炉开工环比回落， 铁水产量大幅下跌，电炉开工同步回落，受唐山限产影响，整体供应下滑；需求方面，工地到位资金转好，建材需求环比回升；板类需求下 滑，同样受轧材厂 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA加工费低位有弱反弹预期，MEG在新投预期下反弹乏力 [1] - OPEC+10月增产，国际油价承压，PX价格向下空间有限，PTA产量预计增加，乙二醇供应相对平稳，聚酯产量或小幅提升，终端织造订单好转但补库意愿不强 [6] - PTA短期有弱反弹预期，乙二醇或延续震荡格局 [6] 产业链上游分析 行情回顾 - 成本及需求拖累，PX价格下跌，国际油价偏弱，PX成本支撑无力、下游支撑疲弱，截至9月5日，亚洲PX收盘价830美元/吨CFR中国，较8月29日跌18.67美元/吨 [16][18] PX产能利用率 - PX产能利用率持稳，关注福海创装置重启节奏，国内PX周均产能利用率84.63%，亚洲PX周度平均产能利用率74.45%，环比均持平 [20][22] PX-石脑油价差 - 供需无明显驱动，PX-石脑油价差延续区间震荡，截止9月5日，PX-石脑油价差收于233.8美元/吨，较8月29日跌17.54美元/吨，预计短期向下空间有限 [24][26] PTA基本面分析 行情回顾 - 远端供需增量预期下，PTA偏弱震荡，本周供应维持偏低水平，需求向好，平衡表持续去库，但成本偏弱且担忧远期供应增量，PTA震荡走弱，截至9月5日，PTA现货价格4585元/吨，现货基差2601 - 74 [27][29] 产能利用率 - 检修装置多，PTA产能利用率处年内低位，PTA周均产能利用率至69.48%，环比 - 1.38%，9月台化等装置计划重启，预计国内PTA装置产能利用率或至78%附近 [32] 加工费 - 供需转弱预期下，PTA加工费维持弱势格局，近端PTA供需偏紧、去库，但前期检修装置有重启预期、需求不及预期，远月供需转弱，本周PTA加工费走弱，预计延续弱势 [34][36] 供需情况 - 检修重启预期下，9月PTA供需转弱，9月PTA装置检修不足、重启，需求变化不大，预计PTA供需由去库转向松平衡 [37][38] MEG基本面分析 行情走势 - 供应增量担忧下，乙二醇走势偏弱，新增产能投产消息使供应端压力加剧，本周二起市场偏弱，截至9月5日，张家港乙二醇收盘价格4488元/吨，华南市场收盘送到价格4480元/吨 [42] 国内产量 - 部分一体化装置检修后重启，国内产量小幅抬升，国内乙二醇总产能利用率67.45%，环比升2.34%，预计9月整体产量继续上行 [44][47] 港口库存 - 主港到货减量明显，乙二醇港口库存低位去库，截至2025年9月10日，国内乙二醇华东总到港量预计11.1万吨，截至9月4日，华东主港地区MEG港口库存总量37.63万吨，较9月1日降1.33万吨、较8月28日降3.69万吨 [50] 加工利润 - 原料表现不一，乙二醇加工利润涨跌均存，主港库存低位但新装置将投产，供应悲观预期下价格下跌，原料价格涨跌不一，截止9月5日，石脑油制乙二醇利润 - 98.42美元/吨，较上周跌10.54美元/吨；煤制乙二醇利润 - 56.7元/吨，较上周跌22.79元/吨 [53] 产业链下游需求端分析 聚酯产量 - 存量装置重启计划下，聚酯产量有提升预期，聚酯周均产能利用率87.34%，环比 + 0.68%，下周古纤道、中泰等前期减产装置计划重启，预计国内聚酯产量小幅提升 [55][57] 聚酯产能利用率 - 传统旺季预期下，聚酯产能利用率存上涨预期，8月聚酯开工率窄幅波动，9月有旺季预期，部分减产、检修装置计划重启，多套新装置预计投产，预计9月聚酯月度负荷上涨 [60] 聚酯长丝产能利用率 - 检修与新投并存，聚酯长丝产能利用率窄幅下滑，本周涤纶长丝周均产能利用率91.28%，较上期下滑0.35%，涤纶短纤产能利用率均值稳于86.45%，纤维级聚酯切片产能利用率80.42%，环比上周升2.67% [61][63] 产品库存 - 业内谨慎观望下采购积极性不佳，产品库存小幅累积，虽个别企业产销放量，但整体产销一般，周内聚酯成品库存小幅累积 [64] 聚酯产品现金流 - 成本下降，聚酯产品现金流局部修复，聚合成本下降，涤纶长丝报价坚挺，多数型号利润修复，DTY整体利润水平较差 [67] 终端市场 - 终端市场情绪好转，织造维持温和复苏态势，截至9月4日江浙地区化纤织造综合开工率62.42%，较上期涨0.44%，终端织造订单天数平均13.89天，较上周增1.17天，9月主要织造基地订单好转，库存小幅去化，但成品库存仍处较高水平 [72] 聚酯产业链基本面总结 成本端 - OPEC+10月增产，供应过剩风险增强，美国传统燃油旺季结束，国际油价偏弱，PX成本支撑无力、下游支撑疲弱，价格下跌 [74] 供应端 - PTA周均产能利用率69.48%，环比 - 1.38%，产能利用持续下降；乙二醇总产能利用率67.45%，环比升2.34% [74] 需求端 - 聚酯周均产能利用率87.34%，环比 + 0.68%，江浙地区化纤织造综合开工率62.42%，较上期涨0.44%，终端织造订单天数平均13.89天，较上周增1.17天，订单好转但成品库存仍处高位 [74] 库存 - PTA供应有回升预期，远端供需累库预期强；截至9月4日，华东主港地区MEG港口库存总量37.63万吨，较9月1日降1.33万吨、较8月28日降3.69万吨 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于港口库存继续去库，新一轮外盘接货能力尚可，下游部分停机纸厂计划复产，白卡纸市场进入传统旺季，整体需求略有改善，但改善不及预期，预计本周纸浆2511合约价格将在4950 - 5210区间震荡为主[5] 报告各部分总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：针叶浆和阔叶浆小幅反弹，化机浆、本色浆和非木浆环比均持平，如山东地区针叶浆银星报价5720元/吨，环比上涨20元/吨（或 + 0.35%），化机浆昆河报价3700元/吨，环比持平[11][15] - 纸浆期货行情回顾：主力合约SP2511在100点区间内小幅震荡反弹，周线收于5062元/吨，周度上涨44元/吨（或 + 0.88%），加权成交量和持仓量均减少[16] - 纸浆期现基差对比：贴水幅度有所缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水658元/吨，贴水幅度与上周环比缩减24元/吨[20] - 原木期货行情回顾：主力合约2511震荡下跌，周线收于800.0元/立方米，与上周收盘价环比下跌20.0元/立方米（或 - 2.44%），加权成交量减少，加权持仓量增加[21] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量有所提升：上周纸浆产量为48.7万吨，环比增加0.5万吨，环比增幅1.04%[23] - 阔叶浆周产能利用率有所上升，化机浆下降：上周国产阔叶浆产能利用率为78.1%，环比上升1.8%；国产化机浆产能利用率为82.0%，环比下降5.6%[26] - 月度纸浆产量略有上升：2025年8月份国内纸浆产量212.7万吨，环比增加0.3万吨，环比增幅0.14%[28] - 月度化机浆和阔叶浆产能利用率都有所下降：8月化机浆产能利用率为81.1%，环比下降3.1%；阔叶浆产能利用率为80.9%，环比下降2.1%[33] - 月度阔叶浆生产毛利环比上升，化机浆减亏：8月阔叶浆生产毛利为526元/吨，环比上升13.3元/吨，化机浆生产毛利为 - 304.6元/吨，环比减亏3.3元/吨[37] - 纸浆进口量环比有所下降，同比有所上升：2025年7月份纸浆进口量为287.68万吨，环比减少15.38万吨，同比增加55.22万吨[38] 纸浆需求端分析 - 下游生活用纸市场：产能利用率略有下降，上周产量28.15万吨，环比减少0.03万吨，产能利用率63.7%，环比下降0.09%[42] - 下游文化纸市场：铜版纸和双胶纸产能利用率有所下降，上周铜版纸产量7.8万吨，环比减少0.1万吨，双胶纸产量19.5万吨，环比减少1.0万吨[45] - 下游包装纸市场：白卡纸产能利用率继续上升，白板纸、瓦楞纸和箱板纸产能利用率下降或略有下降，如上周白卡纸产量33.8吨，环比增加1.7万吨，瓦楞纸产量47.06万吨，环比减少0.25万吨[48][51] - 下游原纸现货价格分析：生活用纸持稳，文化纸小幅下跌，白板纸持稳，白卡纸小幅上涨，瓦楞纸和箱板纸部分持稳部分上涨，如山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价4850元/吨，环比下跌50元/吨，江苏博汇250 - 400g丹顶鹤报价3760元/吨，环比上涨50元/吨[52][56][58] - 下游原纸产能利用率：生活用纸有所回落，白卡纸上升，双胶纸和铜版纸有所上升，2025年8月生活用纸产能利用率为62.37%，环比下降2.96%，白卡纸产能利用率为82%，环比上升7.41%[60][63] - 国内纸浆实际消费量有所上升：2025年8月纸浆实际消费量340.2万吨，环比增加8.1万吨，环比增幅2.44%，同比增加9.9万吨，同比增幅3.03%[65] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体去库，青岛港累库，常熟港和天津港去库，当前主流港口样本库存量为206.6万吨，环比去库1.8万吨，青岛港库存量141.5万吨，环比累库2.5万吨[70][73] - 期货纸浆仓单环比略有下降：当前纸浆期货仓单23.60万吨，环比减少1853吨，环比降幅0.78%[74]