宏观落地，空窗期内警惕价格高位回落风险 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 研究员：袁 棋 投资咨询号：Z0019013 第一部分 核心观点 第二部分 氧化铝-产业基本面 第三部分 电解铝-产业基本面 目 录 核心观点 宏观：美联储7月底议息会议维持利率不变，但9月降息概率有所增加，内部关于9月降息的分歧加大，周五晚上非农数据大幅不及预期，美元指数 高位回落，贵金属价格上涨；国内会议落地，等待后续政策逐步推进。 氧化铝-产业基本面总结： 电解铝-产业基本面总结： 供给：6月，在产产能环比增加365万吨，开工率环比小幅上升；矿石端，国内到港量周度环比增加，数值仍处在正常范围内 进口： 2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，环比大幅减少，连续15个月净出口；出口盈利小幅收敛 需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝生产完全成本为2834.3元，盈利426.5元/吨，成本微幅上升，利润小幅增加；烧碱价格3650元/吨，周度环比无变化 进口矿到港量受几内亚雨季影响周度环比下滑，数据暂在正常范围内；进口矿价较为稳定，韧性较强，对氧化铝存成本支撑；国内矿端库存仍 在偏高 ...

第二部分 氧化铝-产业基本面 第三部分 电解铝-产业基本面 目 录 核心观点 宏观周在即，警惕短期波动加剧 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 研究员：袁 棋 投资咨询号：Z0019013 第一部分 核心观点 宏观：国内重要经济会议在即，等待"反内卷"具体政策及国内需求刺激政策落地；美联储月底议息会议将近，关注后续降息节奏；临近8月1号， 关注中美贸易关税政策。 氧化铝-产业基本面总结： 电解铝-产业基本面总结： 综合来看，短期国内盘面受"反内卷"预期炒作表现偏强，但周五夜盘已表现为大幅缓和，需警惕整体盘面价格高位回落风险。产业方面，国 内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库周度环比及周内均表现为累库，但整体仍偏低，铝棒库存高位，加工费处在较低位置； 现货价格表现偏强，升水快速收敛，整体成交一般。简言之，短期国内预期炒作情绪大概率会有所缓和，需警惕价格高位回落风险，但同时考虑到 下周将是宏观周，需留意宏观事件结果及对盘面的持续影响，结合沪铝持仓量不断增加，当下仍处于相对高位，预计多空博弈将加剧，会增加短期 盘面波动，关注盘面在21000一线的压力。 供给：6月，在产产能环比增加365万 ...

正信期货铜月报202507 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 Email：wangyh@zxqh.net Tel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959 Email：zhangjf@zxqh.net Tel：027-68851554 宏观层面：周内铜价高位回落，价格承压，COMEX铜单周暴跌24%，完全修复近半年与LME铜拉开的近 3000美元的价差。宏观方面，海外非农数据不及预期，前几期数据大幅下修，引发市场对美国经济压力 增大的预期，美联储方面维持利率水平不变，鲍威尔略偏鹰派的态度回应特朗普政府一直敦促其赶紧降 息的极限施压，关税对需求的端的影响逐渐体现。国内方面， "反内卷"运动式拉涨告于段落，但政策 持续性将延续，需关注更多落地政策影响。 产业基本面：基本面方面，我们曾多次提到COMEX铜将50%关税定价在其价格中的表现难以持续，美国 本土铜贸易和出口贸易参考吸引力降低，会影响COMEX铜的持仓。目前来看，随着对铜下游初级加工材 征收50%关税，而豁免中游产品精炼铜，首当其冲影响的是美铜价格与国际铜价高达3000美元的价差， 美铜虹吸效应消失，价差极速收敛。 ...

研究员：潘保龙 投资咨询号：Z0019697 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 目 录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：8月1日晚间公布的美国7月非农就业数据大幅弱于预期，美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，为去年10月以来最小增幅，远低 于市场预期的11万人，而5 月和 6 月新增就业人数合计比此前公布的数值少了 25.8 万，7月失业率录得4.2%，较上月回升，但符合市场预 期，这令特朗普继续敦促鲍威尔降息。 基本面：上周国内商品情绪显著缓和，锌价也逐步震荡回落。周度加工费仍在调升，矿端宽松持续向冶炼端传导，锌基本面压力逐步积累。 从锌自身长期基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌 矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产出持续放量，且预计矿 端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议 ，全球 ...

研究员：潘保龙 投资咨询号：Z0019697 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 目 录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：7月28日讯，当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。特朗普表示， 欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。 基本面：上周锌价震荡整理，商品整体情绪波动较大，周五夜盘大幅回落，有阶段性见顶的迹象。锌基本面近期变化不大，反内卷对锌供需 格局影响有限，考虑逢高布局空单的机会。从锌自身基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均 有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期 检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩 隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有 ...

新花生上市在即，期货维持震荡偏弱 正信期货花生月报 20250804 农产品小组 23 主要观点 行情回顾 基本面分析 1目 录 CONTENTS PPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/ PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程： www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/ 美术课件：www.1ppt.com/kejian/m ...

钢矿月度报告 2025-08 产业预期落空，黑色反弹受阻 正信期货产业研究中心 黑色产业组 研究员：谢晨 研究员：杨辉 投资咨询号：Z0001703 投资咨询号：Z0019319 Email：xiec@zxqh.net Email：yangh@zxqh.net | 报告主要观点 | | --- | | 版块 | 关键词 | 主要观点 | | --- | --- | --- | | | 价格 | 现货大幅反弹，盘面强势运行 | | | 供给 | 高炉开工震荡偏平，电炉产量明显回升 | | | 库存 | 建材累库速度弱于预期，板材库存继续累积 | | | 需求 | 建材投机需求增加明显，板材内外需环比回落 | | | 利润 | 焦炭连续提涨，利润逆势走扩 | | | 基差 | 基差震荡运行，期现加速离场 | | | 总结 | 7月高炉开工基本持平，铁水产量维持高位，电炉增产明显，整体供应维持宽松格局；分品种来看，轧线检修增加，螺纹热卷产量双双下滑；需求方面， 终端资金到位情况转弱，投机需求放量明显，制造业季节性淡季，板类需求仍然偏弱；库存来看，建材总库存累积速度较慢，板材加速累库。目前黑 色产业支撑逻辑热度下滑， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油多因素交织，豆油走势偏强，内外棕榈油短期回调不改长期趋势 [7] - 7月CBOT跌破1000整数关口，CBOT豆油先扬后抑，内外棕榈油及连豆油价格重心上移，郑菜油高位区间整理 [7] - 美豆生长状况较好，6月压榨量较高，但生柴政策面临不确定性，阿根廷降低大豆、豆油、豆粕出口关税，缺乏支撑，CBOT大豆跌破1000关口 [8] - 7月马棕增产、出口下滑，预计月末继续累库；5 - 6月印尼棕榈油出口较好，行业监管打压产量，且生柴端消费符合计划，5月末库存止增；出口端多消息交织 [8] - 7月出口至印度的量已超越24年国内豆油出口总量，且印度加购将有效减缓国内库存压力，加之巴西大豆升贴水高位提振国内副产品估值，豆油走势偏强 [8] - 产地供需、美生柴、出口政策等相互交织，内外棕榈油高位承压，整体趋势未改变，前期低位多单继续持有 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月CBOT大豆跌破1000整数关口，CBOT豆油先扬后抑，内外棕榈油及连豆油价格重心上移，郑菜油高位区间整理 [10] 基本面分析 - 国外方面，美豆优良率68 - 70%，6月压榨1.85709亿蒲，生柴D4信用额度6.29亿加仑；巴西大豆升贴水升至近2年高点的185美分/蒲；阿根廷将大豆出口税从33%降至26%，将豆油和豆粕出口关税从31%下调至24.5% [13] - 7月马棕出口降7 - 14%，产量增7%，美对马来“对等关税”从25%降至19%；5 - 6月印尼出口分别增50%和43%，8月毛棕参考价上调至910.91美元/吨，美对印尼棕榈油加征19%的关税；印度6月棕榈油进口量增至95.6万吨 [7][13] - 国内6月进口大豆1226.4万吨，1 - 6月累计进口4937万吨，同比增1.8%；6月进口棕榈油35万吨，1 - 6月累计进口107万吨，同比降11.6%；6月进口菜油15万吨，1 - 6月累计进口118万吨，同比增25.7%；6月进口油菜籽18.45万吨，环比减45%，同比减69.69% [13] - 7月大豆压榨开机率维持高位，连续两个月压榨量超1000万吨，油厂大豆累库进度放缓；菜籽压榨开机率及油厂库存均偏低 [13] - 截止7月下旬，豆油连续3个月增库至109万吨；菜油连续2个多月去库至71万吨，较此前高点降18万吨；棕榈油库存累积至59万吨，较前期低点增16万吨；豆棕油累库带动三大油脂总库存增至232万吨，上年同期194万吨 [13] - 7月油脂现货价格整体上涨，截止7月31日，豆油价格8343元/吨，较上月涨2%；棕榈油价格8968元/吨，较上月涨5.61%；菜油价格9665元/吨，较上月微涨0.68% [13] - 7月豆油现货成交增加，菜棕大幅缩量，豆油成交46.32万吨，6月成交38.15万吨；棕榈油成交10375吨，6月成交27449吨；菜油成交4500吨，6月成交76000吨 [13] - USDA预计25/26年度美豆出口预估下调7000万蒲，压榨上调5000万蒲，期末库存上调1500万蒲；美豆油生物燃料消费155亿磅，上月预估139亿磅 [14] - 截止7月27日当周，美豆优良率为70%，市场预期67%，前一周68%，上年同期67%；截止7月29日当周，约5%的美国大豆种植区正受干旱影响，之前一周为8% [15] - 原定于2025年8月13日结束的生物柴油政策公开评论期已延长至10月31日；6月美豆压榨1.85709亿蒲，预期1.85195亿蒲；6月豆油库存13.66亿磅，预期13.74亿磅；生物柴油（D4）混合产生的信用额度从5月的6.02亿加仑增加到6月的6.29亿加仑 [18][20] - 7月巴西大豆升贴水大幅走升，月底至185美分/蒲，近2年高点，较6月底涨55美分/蒲 [23] - 6月马棕产量169万吨，月比降4.48%；出口126万吨，月比降10.52%；库存203万吨，月比增2.41% [24] - 7月马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加7.19%，出油率环比上月同期减少0.02%，产量环比上月同期增加7.07%；7月出口量较上月减少，ITS数据显示减幅6.71%，AmSpec数据显示减少9.6%；8月毛棕参考价上调至3864.12马币/吨，对应出口税从7月的8.5%上调至9%；美国对马来西亚征收的“对等关税”将从25%下调到19%，8月8日生效 [30] - 印尼5月棕油产量456.1万吨，出口266.4万吨，库存290.6万吨；6月出口207万吨，较上年同期增0.06%，环比增43.42%；1 - 6月累计出口1100万吨，较上年同期增2.69%；2025上半年，出口棕榈油的平均价格飙升22.2% [32] - 截止7月16日，印尼生物柴油消费量为742万千升，完成全年目标的47.5%；8月毛棕榈油的参考价上调至910.91美元/吨，出口税上调至74美元/吨；美对印尼棕榈油加征19%的关税，欧盟对100万吨/年的印尼棕榈油出口配额给予零关税待遇，超过100万吨的部分则被加征3%的关税；2025年印尼棕榈油税费收入达30万亿印尼盾，足以支付生柴补贴；2025年计划重植5万公顷，低于预期 [34] - 印度6月进口棕榈油95.6万吨，环比增60%；进口豆油36万吨，降9.8%；进口葵油21.6万吨，增17.8%；截止7月1日的植物油库存156.8万吨，近7个月首增；截至7月15日，印度港口植物油总库存量已攀升至855679公吨，较6月30日激增18% [35] - 2024/25年度加拿大菜籽产量1919万吨，出口950万吨，期末库存110万吨；2025/26年度产量1780万吨，出口600万吨，国内消费1190万吨，期末库存110万吨；截至7月27日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少72.78%至5.51万吨，2024年8月1日至2025年7月27日，出口量为949.22万吨，较上一年度同期增加39.24%；截至7月27日，商业库存为120.14万吨 [37] - 7月副产品油粕价格不同程度上涨，进口菜籽现货及盘面榨利走势分化，现货榨利升至200 - 300；7月内外棕榈油大幅上涨，国内新增8月期买船，8 - 12月船期进口利润倒挂收缩至 - 200以内 [42] 价差跟踪 未提及有效内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月棉花冲高回落，美棉产区天气良好叠加中美关税展期，压制美棉震荡偏弱；国内棉花进口偏少、商业库存持续消耗致去库速度偏快，下游需求仍显偏弱且中美关税继续压制终端出口，叠加新季棉花种植面积增加且新疆高温有所缓解，郑棉冲高回落，关注产区天气变化，郑棉继续低位筑底 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至7月31日收盘，当周ICE美棉12收于67.22美分/磅，较上月收盘下跌0.82点，月跌幅1.21%；当周CF2509收于13650元/吨，较开盘下跌90点，月跌幅0.66% [8] 基本面分析 外盘棉花 - 美棉平衡表方面，种植面积1012万英亩，环比增加25万英亩；单产预期809磅/英亩，环比减少11磅/英亩；产量预期1460万包，环比增加60万包；期末库存预期460万包，环比增加30万包 [12] - 美棉花出口方面，本年度累积出口销售100.88万包，占7月USDA报告的93.31% [12] - 美棉优良率方面，截至7月27日当周，美国棉花优良率为55%，前一周为57%，上年同期为49% [12] - 纺企开机及库存方面，截至7月31日，主流地区纺企开机负荷在66.6%，环比下降1.48%；纺企棉花库存折存天数为27.80天；主要地区纺企纱线库存为31.7天，环比增加0.32% [12] 国内 - 商业库存方面，截止7月25日，棉花商业总库存230.56万吨，环比上周减少15.19万吨，减幅6.18% [12] - 港口库存方面，截至7月31日，进口棉主要港口库存周环比降5.07%，总库存33.54万吨，周内库存继续下降 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面7月以来中东紧张局势降温，地缘冲突对贵金属价格影响减弱；美国关税贸易政策反复，一方面贸易进展提振美元和市场风险情绪，另一方面与部分国家的谈判僵局支撑贵金属避险吸引力，叠加特朗普施压美联储降息等因素，COMEX黄金和白银期货价格上涨，随着美联储降息预期升温，未来贵金属价格有望突破震荡区间 [2] - 资金面上月COMEX黄金和白银库存增加，全球黄金储备延续走高，中国央行连续八个月增持黄金，黄金和白银ETF资金流入增加，对冲基金多头增加在黄金上的增持力度 [2] - 策略上沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议逢低做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅方面，COMEX黄金期货涨1.97%，沪金主力合约跌0.69%；COMEX白银期货涨2.37%，沪银主力合约涨1.23%；COMEX黄金库存涨4.5%，COMEX白银库存涨1.09% [4] - 内外盘金银比7月以来呈现持续回落走势，修复至80 - 85附近，但显著高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，未来有补涨机会 [5] - 贵金属内外盘价差较上月回落，7月受关税和降息预期影响，价格偏震荡 [8] 宏观面 - 美元指数7月升高后回落，受美国经济数据和关税政策扰动，月初非农就业报告超预期使美元走强，后贸易协议不确定性、特朗普施压美联储等使美元承压，上周非农就业报告数据不佳使美元指数进一步走弱 [11] - 美债实际收益率上月5年期和10年期国债实际收益率升高后回落，受关税政策变化和美联储降息预期修正影响，贵金属价格震荡运行 [13] - 美国关键经济数据6月核心PCE物价指数同比涨2.8%，PCE物价指数同比涨2.6%，通胀温和反弹但消费者支出和劳动力市场疲态加剧美联储内部政策分歧，市场预期9月降息概率回升；6月CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.9%，除能源外各分项同比大多增长，通胀压力尚可，美联储短期观望；7月ISM制造业PMI指数为48，跌破荣枯线，6月ISM服务业PMI指数为50.8；6月零售额环比增0.6%，核心零售额环比增0.5%，零售销售回暖；7月ADP就业人数增加10.4万人，7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，失业率回升至4.2% [18][21][24][27] - 美联储7月议息会议维持利率在4.25% - 4.5%不变，内部分歧加大，总体维持观望立场；美国关税贸易政策反复，不确定性提升贵金属避险溢价，近期贸易进展提振美元和市场风险情绪，使贵金属承压 [30] - 央行购金趋势延续43%的受访央行计划未来12个月增持黄金储备，95%的受访央行认为全球央行黄金储备将增加；2025年二季度全球黄金需求总量同比增长3%；中国央行连续八个月增持黄金，截至6月底储备规模达7390万盎司 [31] 持仓分析 - 对冲基金持仓截至2025年7月29日，CMX黄金投机净多头持仓增加2.16万手至22.36万手，CMX白银投机净多头持仓减少0.4万手至5.94万手 [34] - ETF持仓截至2025年8月1日，SPDR黄金ETF持有量增加4.85吨至953.08吨，SLV白银ETF持有量增加187.66吨至15056.66吨，上月黄金和白银ETF资金加速流入 [35] 其他要素 - 黄金与白银库存截至2025年8月1日，COMEX黄金库存为3871.56万盎司，较上月增加4.5%，COMEX白银库存为50666.16万盎司，较上月增加1.09% [39] - 黄金与白银需求2025年7月全球黄金储备量增加，二季度全球黄金总需求同比增长3%；2025年全球白银缺口将收窄，白银工业需求维持强劲 [42] - 后市展望关税情绪缓和后，贸易政策对贵金属价格扰动减弱；美国经济数据显示通胀温和，劳动力市场供需不平衡，为美联储降息提供契机，货币政策预期转松有助于提振贵金属价格，央行延续购金策略也为价格提供支撑；8月美国关税将实施，需关注相关变动和影响；判断贵金属未来有望突破震荡区间，建议逢低做多 [43]